关税战缓和后，下一观测时点何时到来？

本文来自：中信证券研究，作者：杨帆 遥远 危思安

我们判断，5月下半月至6月上半月市场面临的外部地缘政治环境是：关税扰动缓和，特朗普的政策重心将转向中美之外的其他事项。鉴于中期选举的需要，我们认为特朗普在今年下半年的政治行为或将呈现明显的“区间运行”特征，近期优先政策事项有三：推进减税立法、加快与其他国家的经贸谈判、推进俄乌和谈。到今年8月，随着对华关税豁免到期、特朗普三大短期优先政策事项或已有初步效果、以及美国囤货高峰期逐渐结束，我们认为届时是观察中美博弈走向的下一关键窗口期。此外，预计年内的中美博弈仍将集中在贸易和科技等预期之内的领域，风险蔓延至金融和地缘博弈的概率相对较低

▍地缘政治半月谈系列报告致力于分析我国资本市场面临的国际关系环境，将中美关系、中欧关系、一带一路、地缘冲突等问题融入对于中国经济的政策判断与中国资产的策略思考。我们判断5月下半月至6月上半月市场面临的外部地缘政治环境是：关税扰动缓和，特朗普的政策重心将转向中美之外的其他事项。

▍鉴于中期选举的需要，我们认为特朗普在今年下半年的政治行为或将呈现明显的“区间运行”特征，近期优先政策事项有三：推进减税立法、加快与其他国家的经贸谈判、推进俄乌和谈。

第一，减税在特朗普政策议程中具有很高的优先级，当前共和党内分歧仍需特朗普协调与弥合。

第二，加快推进与其他国家的经贸谈判进程，争取在更多关键伙伴间达成框架性协议，以缓解可能到来的内外压力，并于今年年底进入中期选举准备期前取得一定成果。

第三，俄乌和谈亦是特朗普的关键政策承诺，近期各方会谈动作频繁但并未取得实质性进展，向后看，俄乌在停火条件上仍有较大分歧，特朗普调停效果存疑。

▍基于以上推演，到今年8月，随着对华关税豁免到期、特朗普三大短期优先政策事项或已有初步效果、以及美国囤货高峰期逐渐结束，我们认为届时是观察中美博弈走向的下一关键窗口期。

第一，根据中美日内瓦经贸会谈联合声明，到今年8月12日，美国对华24%的关税豁免将到期。第二，特朗普的三大优先政策事项或将在8月前有阶段性成果：减税方面，特朗普要求今年7月4日之前将减税法案签署成型；贸易谈判方面，“为签而签”或是特朗普在7月9日对其他国家关税豁免到期前更可能的选择；俄乌谈判方面，可控性相对较低，预计和谈需较长时间。第三，美国过去几年囤货峰值往往出现在年中之后，叠加关税预期带来的“抢进口”效应，到8月时美国自身的库存压力也将减轻。

▍此外，我们判断年内的中美博弈仍将集中在贸易和科技等预期之内的领域，风险蔓延至金融和地缘博弈的概率相对较低。

科技方面，当前美国在人工智能等领域的思路正在从“技术遏制”转向“生态竞争”，整体对华施压力度符合预期，或不会导致双边关系失控。美元体系方面，特朗普政府核心幕僚亦有意愿维护现有国际金融体系，而非短期内激化金融领域博弈。地缘方面，美国的战略精力仍被俄乌冲突、中东局势所牵制，亚太战略尚未成型，至少在今年内，我国的周边地缘环境对市场风险偏好的影响有限。

▍风险因素：

中美博弈超预期加剧；关税风险升级；美国经济形势超预期恶化；全球地缘局势超预期恶化。