机构研究周报：港股配置价值提升，政策进入观望期

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机构观点综评

】兴业证券指出，全球资金配置将从过度集中于美股转向更加平衡，港股投资逻辑从价值投资转向成长投资。华泰证券认为，中美关税摩擦短期缓解，短期政策进入观望期。

一、焦点锐评

1．中美关税博弈阶段性缓和，市场风险偏好回升

5月12日，中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方在初始的90天内暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应在初始的90天内暂停实施24%的反制关税。这场美国挑起的贸易争端出现阶段性缓和，市场信心得到提振，当周中美股市双双走高，而避险资产黄金出现显著回调，大跌超4%。

【解读】中美日内瓦经贸会谈超预期，市场情绪明显提振，风险资产阶段性跑赢避险资产。港股大涨（尤其是消费电子、家电等出口相关板块）、美股大涨、而黄金、中国利率债下跌。中美关税从“非理性”高位降至可谈判水平，但后续谈判进展仍是关键，中美博弈仍将继续，不确定性仍在。对美国来讲，关税调降延后对通胀和增长的冲击，如果进一步降级则美联储或有望降息。对中国来讲，关税对基本面拖累减少，但同样也降低政策发力紧迫性，市场修复至关税前水平。

二、权益市场

1.景顺长城基金：关税下调，出海链企业直接受益

景顺长城基金研究团队指出，本次中美谈判的关税下调幅度大超市场预期，背后原因可能包括美国供应链对中国的依赖，以及我国综合国力的提升，有助于提振市场短期风险偏好。配置层面，短期出口出海链企业直接受益，相关板块有望具有阶段性相对表现，建议关注消费电子、元件、机械和汽车零部件等出口链行业。

2.万家基金：制造业主导地位已确立

万家基金叶勇称，随着支撑主题投资的多种因素走弱，阶段性的风格切换将走向结束，市场进入震荡整固状态。当前宏观格局下，制造业主导的地位已经确立，未来也将继续保持，地产的修复不会改变制造业主导的经济结构，从股票市场风格上看，看好资源、公用事业型红利股、银行、钢铁等板块。

3.兴业证券：港股新时代开启

兴业证券张忆东认为，全球资金配置将从过度集中于美股转向更加平衡。美国面临通胀粘性与经济增速放缓的双重压力，货币政策难以进一步宽松，而中国等国家将通过积极的财政与货币政策对冲外部冲击。随着内资成为港股市场的重要力量，港股投资逻辑从价值投资转向成长投资，二线龙头和中小盘成长股获得更高估值容忍度。

三、行业研究

1.中信证券：医药创新或迎来业绩和估值双击

中信证券医药研究团队认为，得益于政策优化、商保推动和AI赋能，且在技术创新、对等关税驱动下，2025年产业需求或业绩修复趋势可期，预计产业整体的收入、利润、现金流修复向好。建议全面关注，业绩和估值全年角度或将有望迎来双击，现在布局正当时。我们认为集采转向后市场情绪修复，以及医药真创新时代迎来回报（创新药、创新械），关税背景下自主可控产业链是今年确定性最高的几个重点方向之一。

2.中金公司：黄金或回落至3000美元/盎司下方

中金公司指出，美国关税豁免贵金属资产，实物黄金贸易异动和流动性紧张告一段落，若中美关税谈判进一步推进，或促使风险偏好继续改善，黄金避险溢价下降。若充分考虑避险溢价的出清空间（即地缘局势不超预期恶化），提示COMEX金价可能面临回落至3000美元/盎司下方的风险。

3.中庚基金：汽车行业景气回升

中庚基金称，当周汽车板块领涨，五一假期以来行业订单回暖，且新能源车出口数据超预期，此外，零部件中机器人题材板块交易活跃，出现个股普涨现象，带动板块涨幅较大。

国防军工板块领跌，印巴停战、事件热度消退，对板块情绪上有一定负面影响，部分短线获利资金离场带动板块调整，因此跌幅相对最大。

四、宏观与固收

1.华泰证券：债市边际变化略不利

华泰证券张继强团队认为，中美关税摩擦短期缓解，抢出口的概率不低，短期政策进入观望期。债市整体风险不大，但边际变化略不利。十年国债重回1.6%或以下的难度大增，但进一步向上的空间也有限，1.7-1.8%是上行阻力区域。

2.中金公司：配置需求或将继续支撑债市

中金公司陈健恒团队表示，预计宏观政策或将加码，货币政策放松可能继续加快，二三季度更多降准降息仍值得期待，流动性有望进一步充裕。由于实体有效融资需求不足，金融体系负债扩张速度或将继续高于资产扩张速度，债券配置需求或将继续支撑债市。继续看好国内债券市场，收益率曲线或陡峭化下移，长端利率也有望向下突破。

3.浙商证券：债市牛陡或为主要方向

浙商证券谭汉称，长期国债或呈现“上有顶下有底”状态，方向确定，赔率不足构成长期国债短期震荡的主要原因。短期国债持续调整后赔率空间较为充足，等待行情启动信号。当前投资者或对2年国债行情存在较大分歧，10年和30年等长期国债或面临赔率空间约束，退而求其次，5-7年等中期国债或成为性价比较高的投资品种，下一阶段债券市场牛陡或为主要方向。

五、资产配置

1.国联民生证券：风险偏好有望回升，杠铃形配置

国联民生证券旗下基金投顾认为，中长期看，随着海外风险因素落地，叠加政策组合拳逐步释放，中国经济基本面有望持续改善，市场风险偏好也有望继续回升，权益市场中长期仍大概率上涨。

建议杠铃形配置，一端配置科技+顺周期方向，另一端长期配置红利。虽然短期关税税率大幅降低，但30%的税率依然较高，且存在反复的可能，在实体经济偏弱情形下，债券利率可能继续下降。可以适度配置短久期债券。

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