【银河轻工陈柏儒】行业深度丨龙头公司保持稳健，持续关注政策催化作用

【报告导读】

1. 家居：国补拉动25Q1业绩边际改善。

2. 包装：竞争格局有望优化，龙头公司业绩稳健。

3. 玩具：潮玩赛道机遇广阔，看好AI赋能效应。

核心观点

家居：国补拉动25Q1业绩边际改善。

24年家居板块实现营收1908.9亿元，同比-7.2%；归母净利润137.8亿元，同比-23.5%。地产下行压力下，下游需求承压。受收入确认及合同周期影响，家居板块24Q4国补收入大部分确认在25Q1，叠加25年需求端有所回暖，板块25Q1业绩边际改善，整体实现营收343.5亿元，同比-1.7%；归母净利润22.2亿元，同比+0.04%。

在国补拉动下，上市公司费用投入开始回归良性，盈利能力有所修复，龙头公司业绩呈现韧性。另一方面，地产端新房/二手房数据呈现边际修复趋势，看好政策对板块业绩改善的拉动效应。

包装：竞争格局有望优化，龙头公司业绩稳健。

包装板块2024年实现营业收入1216.4亿元，同比+2.7%；归母净利润35.1亿元，同比-34.8%。下游零售需求整体平稳，板块收入恢复性增长。归母净利润同比下滑，主要因行业竞争加剧下，产品价格下行挤压行业利润，但龙头公司盈利能力整体保持稳健。

25Q1板块实现营收303.6亿元，同比+9.1%；归母净利润18.5亿元，同比+18.0%，盈利能力有所修复。金属包装板块，伴随奥瑞金完成对中粮包装的收购，预计行业竞争格局有望持续优化，带动行业价格良性发展；软体包装板块，国补带动下游需求修复/海外产能布局有望构建新增量。

玩具：潮玩赛道机遇广阔，看好AI赋能效应。

我国玩具市场逆势扩张，分品类，拼搭积木、教育科普、卡牌品类增速领先，反映了细分赛道的成长机会。2024年泡泡玛特/布鲁可分别实现营收130.4/22.4亿元，同比分别+107%/156%，龙头公司业绩持续兑现。另一方面，AI+玩具构建新的蓝海市场，AI玩具销量持续增长，2024年实丰文化实现营业收入4.4亿元，同比+38.63%，归母净利润0.1亿元，同比+114.43%。AI技术深度赋能有望构建行业增长新动力。

25Q1机构持仓数据：25Q1全部机构持轻工行业股票市值占比为0.71%，环比24Q4下降0.01pct。在31个子行业中排名25。其中公募基金持轻工行业股票市值占比0.50%，环比24Q4下降0.23pct。

风险提示

地产下行致需求修复不及预期的风险；原材料成本上行的风险；行业竞争加剧的风险；贸易政策及地缘关系不确定的风险。

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本文摘自：中国银河证券2025年5月14日发布的研究报告《【银河轻工】：行业深度_24&25Q1业绩综述_龙头公司保持稳健，持续关注政策催化作用》

分析师：陈柏儒

研究助理：韩勉

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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