【中原晨会0515】豫股专题、市场分析、证券Ⅱ行业点评报告、食品饮料行业4月月报、山西汾酒业绩点评、赛轮轮胎年报点评

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（转自：中原证券研究所）

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期重点研报目录

【河南研究】豫股专题：河南省上市公司2024年及2025年一季度业绩综述

【中原策略】市场分析：金融互联网领涨 A股震荡上行

【中原非银】证券Ⅱ行业点评报告：《推动公募基金高质量发展行动方案》点评： 以投资者为本，强化利益绑定

【中原食品饮料】食品饮料行业4月月报：食饮行情延续，零食、乳品领衔

【中原食品饮料】山西汾酒(600809)业绩点评：收入增长放缓，但盈利仍在上升

【中原化工】赛轮轮胎(601058)年报点评：产销保持旺盛态势，海外产能扩张与品牌优势保障未来成长

主要内容

【河南研究】

豫股专题：河南省上市公司2024年及2025年一季度业绩综述

营业收入与归母净利润规模创新高。2024年河南省上市公司的整体营业收入10559.35亿元，同比增加6.01%；归母净利润720.80亿元，同比增加31.91%，近5年营业收入和归母净利润的复合增长率分别为13.08%和13.21%。2025年第一季度，河南省上市公司整体营业收入2448.38亿元，同比增加2.22%，归母净利润207.14亿元，同比增加60.03%。2024年以及2025年第一季度，河南省上市公司展现出较好的整体业绩增长，营业收入以及归母净利润规模均创历年同期新高。

盈利能力有所提升，费用率整体下滑。2024年河南省109家上市公司（剔除不披露毛利口径的中原证券和郑州银行）总体毛利1921.81亿元，对应的整体毛利率18.43%，同比提升1.93pct，2025Q1整体毛利率为19.09%，同比提升3.39pct。2024年111家河南上市公司总体的归母净利润对应的归母净利率为6.83%，同比提升1.34pct，2025Q1归母净利率8.46%，同比提升3.06pct。在费用率层面。随着营业收入的增长，2024年以及2025Q1河南省上市公司整体费用率有所下滑。

分红、回购力度加大，部分公司股息率高。2024年河南省公司有82家上市公司宣告了分红，共计分红416.81亿元，同比增加32.08%，分红比例为57.83%，相比2019-2022年的分红比例来说有较为明显的提升。2024年82家河南上市公司共进行了113次分红（含已宣告），3家公司2024年分红达到3次，25家公司进行2次分红。多家公司保持着较高的股息率。宇通客车在2022-2024年间的平均股息率（算术平均）达到10.11%；好想你达到8.59%；蓝天燃气、平煤股份三年平均股息率分别为7.95%和7.53%；郑煤机三年平均股息率6.76%，双汇发展、龙佰集团、神火股份连续3年平均股息率高于5%。从回购情况来看，2024年间，河南省上市公司中有44家公司进行了回购，回购公司数量相比2023年增加11家，回购金额45.49亿元，同比增加40%以上。

部分行业业绩增长优异。2024年河南上市公司中有色金属、电力及公用事业、汽车、农林牧渔4个行业的业绩有较为出色的增长，部分头部公司业绩带动效应较强，成为业绩增长压舱石。2025年第一季度，有色金属、农林牧渔、汽车、机械行业增长较好。

对比国内其他省市自治区来看，河南省上市公司的数量、业绩规模、资产规模等指标在国内31个省市自治区中大约排在第10名-第14名不等的中等偏上位置，营业收入规模、归母净利润规模等业绩衡量指标相比过往有较为明显的提升。综合对比上市公司数量靠前的省市来看，与区域面积以及常住人口数量相近的山东省、广东省相比，河南省上市公司数量明显更少，也少于安徽、湖南、湖北等省份。随着河南对省内资本市场投入力度的加大，河南省上市公司的质量与数量有望再上一个台阶。

风险提示：部分数据系计算所得，可能与上市公司披露数据及实际情况存在一定误差；部分公司主营业务较为复合或行业分类不准确，影响板块统计结果；行业内部分体量较大的公司对整体数据变化影响较大；国内经济环境变化可能影响上市公司业绩；部分公司海外市场需求受当地经济、政治、政策影响较大。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《豫股专题：河南省上市公司2024年及2025年一季度业绩综述》

发布日期：2025年5月14日

【中原策略】

市场分析：市场分析：金融互联网领涨 A股震荡上行

周三A股市场先抑后扬、小幅震荡上行，早盘股指平开后震荡回落，盘中沪指在3368点附近获得支撑，午后股指震荡回升，盘中金融、互联网服务、酿酒以及航运港口等行业表现较好；光伏设备、贵金属、航天航空以及电机等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡上扬的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.82倍、36.92倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。两市周三成交金额13501亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。政治局会议强调适时降准降息，央行通过结构性工具释放流动性，长线资金持续入场，夯实市场底部。2025年一季度A股归母净利润同比增速由负转正，中小盘股盈利修复显著，TMT、消费细分领域景气度回升。预计短期市场以稳步震荡上行为主，市场有望延续结构性行情，政策支持与流动性宽松为市场提供底部支撑，科技成长与消费复苏为双轮驱动主线。中长期投资者仍可逢低布局科技与消费升级等核心赛道。仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注金融、互联网服务、航运港口以及物流等行业的投资机会。

风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：金融互联网领涨 A股震荡上行》

发布日期：2025年5月14日

【中原非银】

证券Ⅱ行业点评报告：《推动公募基金高质量发展行动方案》点评： 以投资者为本，强化利益绑定

事件：5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》。行动方案坚持以投资者为本的发展理念，探索建立适合中国国情、市情的公募基金发展新模式；着力督促基金公司、基金销售机构等行业机构从“重规模”向“重回报”转变，形成行业高质量发展的“拐点”。重点包括：

优化主动管理权益类基金收费模式，建立浮动管理费收取机制。对新设立的主动管理权益类基金大力推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式。根据投资者持有期间产品业绩表现适用差异化管理费率，分为基准档、低档、升档三类。试行一年后逐步全面推开。

稳步降低基金投资者成本。出台《公募基金销售费用管理规定》，合理调降公募基金的认申购费和销售服务费。引导行业机构适时下调大规模指数基金、货币市场基金的管理费率与托管费率。推动降低基金登记结算、指数授权使用、信息披露、审计及法律服务等相关固定费用。

完善行业考核评价制度，强化基金公司与投资者的利益绑定。全面建立以基金投资收益为核心的行业考核评价体系，基金投资收益指标应当涵盖基金产品业绩和投资者盈亏情况，相应降低产品管理规模排名、收入利润等指标的考核权重。对基金投资收益三年以上中长期收益考核权重不低于80%。强化基金公司、高管与基金经理的强制跟投比例与锁定期要求。督促基金公司建立健全与基金投资收益挂钩的薪酬管理制度，对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降；显著超过业绩比较基准的基金经理，可以合理适度提高其绩效薪酬。

大力提升公募基金权益投资规模与占比。在基金公司监管分类评价中，显著提升权益类基金相关指标权重。积极支持主动管理权益类基金创新发展，研究推出更多与基金业绩挂钩、投资者回报绑定、鼓励长期持有的浮动费率基金产品。大力发展各类场内外指数基金，持续丰富符合国家战略和发展导向的主题投资股票指数基金。优化权益类基金注册安排。

提升行业服务投资者的能力，加快建设一流投资机构。引导基金公司、基金销售机构围绕投资者最佳利益，全面优化投资研究、产品设计、风险管理、市场推广等资源配置，践行长期投资、价值投资、理性投资，努力给投资者带来更优回报。支持各类基金产品协调发展，适配不同风险偏好投资者需求。支持优质头部基金公司业务创新发展，促进资产管理和综合财富管理能力双提升。制定中小基金公司高质量发展示范方案，支持特色化经营、差异化发展。

《推动公募基金高质量发展行动方案》坚持以投资者为本。首先，强化基金公司与投资者的利益绑定，推行浮动管理费率收取模式、基金经理绩效薪酬与投资业绩挂钩，更好体现与投资者的“同甘共苦”，有力扭转基金公司“旱涝保收”现象，督促行业机构从“重规模”向“重回报”转变，有助于逐步恢复投资者对公募基金、特别是主动权益类基金的信任度，为行业长远高质量发展奠定坚实基础。其次，继2023年7月公募基金费改第一阶段降低管理费及托管费，2024年4月公募基金费改第二阶段降低交易佣金率及佣金分配比例上限后，目前第三阶段费改正在持续推进中。第三阶段费改聚焦公募基金的认申购费和销售服务费，进一步降低基金投资者的综合成本，突出行业发展的人民性特征。第三，对于基金公司而言，未来管理费收入仍有承压空间，降本增效势在必行。头部基金公司通过持续发力指数型产品能够对冲部分收入下行压力，且在渠道优势的加持下能够维持自身行业地位的相对稳固；中小基金公司通过深耕基于业绩比较基准的长期α收益，积极践行特色化经营、差异化发展，也能够在行业中占据一席之地。

投资建议。行动方案坚持以投资者为本，督促行业机构牢固树立以投资者最佳利益为核心的经营理念，力求中长期推动公募基金行业实现高质量发展。预计公募基金业务对证券行业的整体业绩贡献度将保持相对平稳，未来渠道能力强、基金投顾能力突出、参控股基金公司投资业绩能够长期跑赢比较基准的券商将充分收益。

风险提示：1.后续配套政策出台的进度不及预期；2.政策执行的力度不及预期；3.政策落地后的实际效果不及预期；4.投资者对于主动权益类基金的信心重塑尚待时日。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《证券Ⅱ行业点评报告：《推动公募基金高质量发展行动方案》点评： 以投资者为本，强化利益绑定》

发布日期：2025年5月14日

【中原食品饮料】

食品饮料行业4月月报：食饮行情延续，零食、乳品领衔

食品饮料指数微跌，但跑赢市场。散户资金活跃，指数波动较大。2025年4月，食品饮料指数的区间涨跌幅为-0.23%；同期，沪深300指数涨跌幅为-3%，食品饮料指数跑赢该市场指数。零食、乳品和软饮料延续上涨行情，仍是当前的上涨主线。2025年1至4月，食品饮料指数跑赢大市，子行业表现分化。2025年1至4月，食品饮料指数累计上涨0.5%，跑赢沪深300指数约2.9个百分点，市场表现在申万一级行业中排名居中。

尽管板块估值环比抬升，但就历史看，食饮估值仍处于十年间的较低水平。截至2025年4月30日，食品饮料板块的估值22.18倍，环比3月升高11.35%。在31个一级行业中，食品饮料板块的估值低于16个行业，高于14个行业。

2025年4月，食饮个股的表现改善，上涨个股数量环比增加。零食、乳品、复调和软饮领衔上涨：零食受益于渠道变革，上市公司2024年的业绩增长普遍较好，反映在二级市场是个股上涨行情的持续；乳品产业链上游供需优化，从而改善中游的库存和业绩；复调仍保持了较高的增长水平，中式复调和西式复调有较大的渗透空间；软饮料受益于行业竞争格局的优化，头部企业的市场红利将不断释放。

2025年以来，食品饮料制造业的投资延续了上年较高增长水平，也远高于同期的社会投资增长水平。截至2025年3月，食品制造业的固定资产投资额累计同比增18%，酒、饮料和茶制造业的固定资产投资额累计同比增8.2%。同期，社会固定资产投资额累计同比增4.2%。

国内生产：2025年1至3月，葡萄酒、啤酒、乳制品、白酒等民生消费品的产量均延续2024年的收缩态势，鲜冷肉产量由减转增，食用植物油持续温和增长。

进口：2025年1至3月，玉米、小麦、食用油等进口数量累计同比减少，其中玉米和小麦的进口数量减少接近100%；干鲜果及坚果持续增长，但增幅收窄。3月以来大豆进口数量由增转减。2025年以来，啤酒进口数量连续三个月保持较高增长，葡萄酒进口数量由增转降。2025年以来，国内对乳制品的进口数量显著增长，包括对酪乳、稀奶油等高端乳制品的进口需求量也同步增加，说明国内的乳制品库存正在顺利去化。

要素价格：原奶、PET、豆油、蔬菜、猪肉、鸡肉等价格延续跌势；蔬菜、辣椒、葵花子等价格回落；易拉罐、面粉、玉米油、菜籽油、谷氨酸钠、生猪、牛肉等价格延续上涨或反弹。

投资策略：2025年5月，我们推荐关注白酒、软饮料、乳制品、啤酒及休闲食品等板块的投资机会。2025年5月份股票投资组合包括：今世缘、山西汾酒、宝立食品、劲仔食品、仙乐健康和东鹏饮料。

风险提示：国内消费市场持续低迷。出口关税导致外向型企业的业绩出现波动。对于美国向中国抬高关税的做法，中国政府已经予以反制，这将导致国内部分农产品的价格抬升。

风险提示：行业政策执行力度不及预期；细分领域价格大幅波动；新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；盐湖提锂进展超预期；系统风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《食品饮料行业4月月报：食饮行情延续，零食、乳品领衔》

发布日期：2025年5月14日

【中原食品饮料】

山西汾酒(600809)业绩点评：收入增长放缓，但盈利仍在上升

山西汾酒发布2024年年报及2025年一季报：2024年，公司实现营收360.11亿元，同比增12.79%；实现归母扣非净利润122.46亿元，同比增17.24%。2025年一季度，公司实现营收165.23亿元，同比增7.72%；实现归母扣非净利润66.56亿元，同比增6.31%。

在当前的宏观背景下，白酒收入增长放缓。2024年，公司的中高档白酒收入265.32亿元，同比增14.35%，增幅较上年收窄8.21个百分点。其中，四季度营收46.53亿元，同比减少10.24%，增幅同比减少37.62个百分点。2025年一季度营收增长7.72%，较2024年一季度收窄13.22个百分点。从趋势上看，自2024年四季度公司的收入增长收敛，一是因为前期的收入增长较快、较多，二是宏观背景使然，当前的社会消费环境形成逆风。

中高档白酒的收入占比提升，拉升产品结构。2024年，中高档白酒营收265.32亿元，在本期收入结构中的占比73.68%，该比例较2023年提升1.01个百分点，较2023年提升1.46个百分点。中高档白酒的比例升高拉动公司产品结构上升，2024年，中高档白酒的毛利率随之同比上涨0.35个百分点至84.45%。2025年一季度，公司的盈利延续了上升趋势：一季度的综合毛利率同比上升1.34个百分至78.8%。

省外营收保持较高增长。2024年，省外营收223.74亿元，同比增13.81%；省内营收135亿元，同比增11.72%。截至2024年，公司省外的营收占比达到62.37%。

费率仍在上升，经营呈现扩张迹象。2024年，公司的销售、管理、研发等费率分别较2023年上升0.27、0.25和0.13个百分点，经营仍呈现出适当扩张迹象。考虑到大多数企业自2023年即开始收缩费用，公司2024年的费率仍在上升，经营呈现适宜的扩张迹象。清香型白酒市场的竞争格局和消费基础较好，在白酒消费逆风阶段公司享有细分市场红利，显示出公司在细分市场的话语权和核心地位。随着收入增长放缓，我们认为公司在2025年将会实施控费。在费率上升的情况下，2024年公司仍录得34.03%的净利润率，较2023年上涨1.27个百分点。

合同负债较高，同时存货周转天数增加。截至2024年年末，公司的合同负债86.72亿元，较上年同期增多16.43亿元，经销商的预期和打款都较为积极。2024年，公司的存货周转天数上升至524.81天，较上年增加37.29天；2025年一季度，存货周转天数330.76天，较2024年一季度多37.7天。整体看，2024年至2025年一季度，存货周转天数增加，存货周转率下降，结合收入增长的情况，预计渠道动销有所放缓。

投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为11.10元、12.23元和13.53元，参照5月13日收盘价205.41元，对应的市盈率分别为18.51倍、16.79倍和15.18倍，给予公司“增持”评级。

风险提示：销售增长大幅放缓；产品结构下沉，盈利水平趋势性下行。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《山西汾酒(600809)业绩点评：收入增长放缓，但盈利仍在上升》

发布日期：2025年5月14日

【中原化工】

赛轮轮胎(601058)年报点评：产销保持旺盛态势，海外产能扩张与品牌优势保障未来成长

事件：公司公布2024年年报与2025年一季报，2024年公司实现营业收入318.02亿元，同比增长22.42%，实现归属母公司的净利润40.63亿元，同比增长31.42%，扣非后的归母净利润39.92亿元，同比增长26.89%，基本每股收益1.26元。2025年一季度公司实现营业收入84.11亿元，同比增长15.29%，净利润10.39亿元，同比增长0.47%，扣非后的净利润10.07亿元，同比下滑0.73%，基本每股收益0.32元。

轮胎行业延续景气态势，公司业绩表现靓丽。2023 年以来，国民经济恢复向好，国内轮胎市场逐渐回暖，轮胎工厂开工率处于较高水平，海外主要轮胎消费地区需求也逐步恢复。2024年国内汽车轮胎外胎总产量8.47亿条，同比增长7.8%。子午线轮胎产量8.14亿条，增长8.4%。受益于轮胎需求的提升以及海外产能的释放，2024年公司轮胎业务产销均创历史新高，推动了业绩的增长。全年公司轮胎产量7481.11万条，同比增长27.59%，销量7215.58万条，同比增长29.34%。2024年自产自销轮胎销售单价422.78元/条，同比下滑4.19%。受产销扩张的推动，全年轮胎业务实现营业收入313.63亿元，同比增长22.69%，推动全年收入318.02亿元，同比增长22.42%。

从盈利能力上来看，2024年公司综合毛利率27.58%，同比下滑0.06个百分点，总体保持平稳；期间费用率12.29%，同比下滑0.75百分点，净利率12.77%，同比提升0.87个百分点。在净利率提升的推动下，公司业绩实现较快增长，全年实现40.63亿元，同比增长31.42%，扣非后的归母净利润39.92亿元，同比增长26.89%。

一季度产销两旺，经营保持稳健态势。2025年一季度，公司轮胎产销保持旺盛态势，实现产量1988.33万条，同比增长15.25%，销量1937.39万条，同比增长16.84%，自营轮胎收入80.90亿元，同比增长16.37%，轮胎单价417.58元/条，同比下滑0.41%，环比下滑2.35%。受橡胶等原材料价格上涨影响，一季度毛利率24.74%，同比下滑2.94个百分点；净利率12.64%，同比下滑1.75个百分点。总体来看，一季度公司产销旺盛推动了营收的增长，受盈利能力下滑的影响，一季度净利润同比基本持平。

海外产能增长潜力较大，品牌影响力持续提升。近年来，公司在越南、柬埔寨等地建设通多个生产基地，通过海外产能的快速扩张，实现了全球市场份额的提升与业绩的快速增长。随着产能的持续提升，2024年柬埔寨工厂贡献净利润9.04亿元，同比增长60.10%。2024年，公司不断推进柬埔寨、墨西哥及印度尼西亚等生产基地建设。目前公司共规划建设年生产2765万条全钢子午胎、1.06亿条半钢子午胎和 44.7万吨非公路轮胎的生产能力，未来海外产能仍有较大的提升空间。

公司液体黄金轮胎自2021年四季度全球首发以来，经等多个国外权威机构验证及实车测试，优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到广泛好评和认可。2024年公司针对不同细分领域和使用场景推出更多品类的液体黄金轮胎，以满足不同消费者的需求，产品性能也获得了消费者的广泛认可。公司在配套市场和替换市场双线发力，凭借产品优异的性能和质量，赢得了国内外众多用户的支持与合作。配套市场方面，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南 Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录，为比亚迪的元PLUS、秦PLUS、秦L、海豹06、驱逐舰05等多款乘用车提供轮胎配套，品牌影响力不断提升。

盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为1.25元和1.50元，以5月13日收盘价12.99元计算，PE分别为10.40倍和8.66倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。

风险提示：海外贸易政策变化、原材料价格上涨、行业竞争加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《赛轮轮胎(601058)年报点评：产销保持旺盛态势，海外产能扩张与品牌优势保障未来成长》

发布日期：2025年5月14日