【山证化工】中化化肥：生物复合肥稳步增长，钾肥上涨持续受益

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（转自：山西证券研究所）

持续深化产品结构调整，差异化产品销量再创新高。从收入端看，2024年公司生物复合肥、磷肥、钾肥、饲钙、特种肥料分别实现收入67.5、66.6、39.4、13.2、6.8亿元，同比分别+2.5%、+18.1%、-25.0%、+6.1%、+16.6%。从销量来看，2024年全年，公司实现化肥产品总销量721万吨，与去年基本持平。其中，生物复合肥销量同比增长10%，磷肥销量同比增幅12%，各类差异化产品销量合计为186万吨，同比增长12.12%。其中，差异化复合肥销量150万吨，同比增长11.45%，差异化产品生物磷肥销量25万吨，同比增幅14%。特种肥料销量突破11万吨，同比增加2万吨。

聚焦“生物+”战略，盈利能力提升。公司坚持优质差异化精品战略，复合肥装置差异化占比由2023年的6.8%提升至65.7%。持续开展生物固氮、生物解磷、合成生物学等重点生物技术攻关，2024年正式发布「生物+」技术品牌，全年科研成果转化量达到128.5万吨，其中蓝麟、科得丰等A类产品销量同比增加55%。得益于“生物+”战略，以及通过优化供应链管理和提升生产效率控制成本，公司盈利水平有所提升，2024年，公司销售毛利率和净利率分别为11.96%和5.06%，同比分别提升1.56pct和1.91pct。

预计公司2025-2027年净利润分别为13.5\ 14.8\ 16.0亿元，对应PE分别为5.6\ 5.1\ 4.8倍。考虑公司是高股息分红央企，内部产品结构改善提升盈利水平，“生物+”战略加速落地，磷矿储备资源丰富，未来增量可期,维持“买入-A”评级。

汇率变动、下游需求不及预期、在建项目不及预期等风险。

财务数据与估值

 财务报表预测和估值数据汇总

分析师：李旋坤

执业登记编码：S0760523110004

研究助理：王金源

邮箱：wangjinyuan@sxzq.com

报告发布日期：2025年5月12日

【分析师承诺】

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