【华鑫量化策略|量化周报】哑铃占优，关注公募低配板块

（转自：华鑫研究）

▌本周建议一览

核心观点：海外风险资产继续补缺，德国DAX指数率先创下新高，美股、日股、比特币等也延续反弹。FOMC会议后市场降息预期或推迟至九月，但中美关税谈判支撑了市场情绪。我们继续推荐哑铃配置，AH股红利和小盘科技本周表现占优。《推动公募基金高质量发展行动方案》本周发布，公募低配板块可能有一定短期利好，关注银行、保险、证券、电力公用事业、煤炭等，有望持续为红利低波风格提供支撑；具身智能、AI基建、华为产业链等也有较多催化，相关小盘成长股可继续为组合提供弹性。

美股：【美元流动性量来看 – 上周开始回升，TGA账户收税带来的回落结束】。本周5.88万亿→5.97万亿，流动性小幅回升。其中美联扩表本周扩表16.12亿美元（上周缩表176.53亿美元）；TGA账户变动-817.97亿美元（上周1014.98亿美元），余额大幅下降；隔夜逆回购-56.1亿美元（上周538.61亿美元）。

美股仓位信号本周延续中等仓位。随着部分机构仓位回补逐渐进入尾声，更多关注部分超跌板块机会，例如美股生物科技。

日股：5月至6月，日美关税协议的进程或成为市场核心关注点。本周日美关税谈判未达成有效结果，市场预期日本可能通过继续抛售美债方式增加谈判筹码。日元已进入有效升值趋势，也需观察对风险资产影响。在非美资产中仍保持对日股的半仓建议。

海外市场风险偏好：金融条件指数2月底以来数持续位于均线下方，期间反弹修复力度都很弱，4月第一周关税冲击快速下行后，极端情绪缓解。本周初震荡后，持续修复上升，指数回正；后续预计修复力度边际放缓。

A股：受关税缓和预期和降准降息政策推动，市场在五一假期之后继续强势反弹，但大多数宽基指数已回补4月初缺口，向上空间比较有限；政策方面，四月政治局会议没有特别超预期的政策出现，上周降息降准符合预期；估值来看，沪深300股债性价比回到1倍标准差以内，脱离极端低估区间；资金面来看，公募仓位下调，两融资金前期去杠杆比较充分，政策资金etf托底放缓；预计短期行情震荡修复为主，结构上建议向红利（银行、电力）配置增配，把握科技自主可控（半导体、AI算力、军工）、内需刺激（消费、医药）的波段机会，五月哑铃配置为主。

港股：本周港股市场交投情绪延续低迷，PCR冲高回落看空港股，南向资金净买入明显放缓，增持方向集中在防御板块，医药净卖出较多。5月14日腾讯即将披露一季报，阿里和小米也将于5月15日、5月27日陆续披露财报，港股高股息及互联网科技龙头配置价值更高。

港股金股：港股金股绝对收益快速走阔至27.36%，相较恒生指数超额14.81%。

组合最新持仓：中广核矿业、中国人寿、邮储银行、腾讯控股、李宁、和黄医药、比亚迪股份、心动公司。

港股定量优选30自11月初至今绝对收益17.25%，相较港股高股息指数超额11.97%。

红利：五月风格打分中红利相对高景气成长占优。当前仅社融同比增速稳步走高支撑成长风格表现，期限利差快速收窄、CPI&PPI双双延续负增、外资流出倾向悲观、10Y美债利率高位震荡均压制成长风格表现。在红利股中推荐银行、电力公用事业、公路。

小微盘： 五月市值风格转为小盘占优。短端市场利率快速下行利于小盘表现，RSI信号也显示小盘当前更为强势。注意中证2000交易拥挤风险。

行业选择：银行、电力、创新药、机器人、华为链消费电子、电池。

黄金：黄金短期调整后可继续配置，中长期上行趋势不变但需要更多耐心。

▌  A股策略择时观点

市场波动率和交易量下降，配置重于交易，高股息现金流和小盘科技主题股的哑铃配置

▌  ETF组合运行周观点

ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化

ETF组合表现：2024年初至今绝对收益32.36%，相对沪深300超额18.78%，相对ETF等权超额19.04%

当前持仓：黄金ETF、食品饮料ETF、医疗ETF、豆粕ETF、芯片龙头ETF、半导体ETF  

ETF组合策略-偏债型-量化全天候

单周涨幅0.21%，累积收益5.77%，最大回撤3.26%。

QDII本周维持震荡，纳斯达克涨2.18%

债券本周整体震荡，30年国债跌0.13%，十年国债涨0.03%，5年地债涨0.13% 。

商品本周震荡，节后买回部分仓位，短期涨0.8%。

权益部分本周冲高回落，一周维度来看价值占优，电力涨1.67%，央红利50涨1.71%

本周市场持续缩量，下周价值占优的可能依然较大，短期题材博弈难度较大，应快进快出。

数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。

组合策略历史净值

A股仓位择时策略：

A股多空择时策略：

港股仓位择时策略：

A股小微盘择时策略：

A股红利成长择时策略：

美股择时策略：

黄金择时策略：

ETF组合策略-偏股型：

ETF组合策略-偏债型：

本周最新观点

2.1

全球资产配置观点

全球资产表现：

权益：本周A股市场整体稳步上行，大部分宽基指数上行，三大指数收红。受“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”发布会、中美将于瑞士举行经贸高层会谈和印巴冲突三重刺激，上证综指上涨1.92%，创业板指上涨3.27%，个股普涨，微盘股表现亮眼，中证2000上涨3.58%。银行股强势反弹。本周港股市场整体表现分化，恒生指数上涨1.61%，恒生科技指数下跌1.22%。美股市场本周震荡微跌，道琼斯工业指数下跌0.16%，标普500指数下跌0.47%，纳斯达克指数下跌0.27%。债券：债市本周表现平稳，中债 - 国债总财富（总值）指数上涨0.06%。汇率：本周汇率市场美元指数呈现震荡上行走势，上涨0.38%，收复100关口。商品：本周黄金震荡上行，伦敦金现上涨2.65%，伦敦银现上涨2.25%，Comex铜下跌0.41 %，ICE布油上涨4.23%，螺纹钢连八下跌2.78%。

美股：波段交易机会注意止盈

【美元流动性量来看 – 上周开始回升，TGA账户收税带来的回落结束】

【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周5.88万亿→5.97万亿，流动性小幅回升。其中美联扩表本周扩表16.12亿美元（上周缩表176.53亿美元）；TGA账户变动-817.97亿美元（上周1014.98亿美元），余额大幅下降；隔夜逆回购-56.1亿美元（上周538.61亿美元）。

美股仓位信号本周延续中等仓位。随着部分机构仓位回补逐渐进入尾声，更多关注部分超跌板块机会，例如美股生物科技。

日股：建议中等仓位参与反弹

5月至6月，日美关税协议的进程或成为市场核心关注点。本周日美关税谈判未达成有效结果，市场预期日本可能通过继续抛售美债方式增加谈判筹码。日元已进入有效升值趋势，也需观察对风险资产影响。在非美资产中仍保持对日股的半仓建议。

【风险偏好来看 –上周继续修复，仍在120ma以下】

【金融状况】上周继续修复，流动性压力缓解

金融条件指数2月底以来数持续位于均线下方，期间反弹修复力度都很弱，4月第一周关税冲击快速下行后，极端情绪缓解。本周初震荡后，持续修复上升，指数回正；后续预计修复力度边际放缓。

2.2

A股择时观点：中等仓位

受关税缓和预期和降准降息政策推动，市场在五一假期之后继续强势反弹，但大多数宽基指数已回补4月初缺口，向上空间比较有限；政策方面，四月政治局会议没有特别超预期的政策出现，上周降息降准符合预期；估值来看，沪深300股债性价比回到1倍标准差以内，脱离极端低估区间；资金面来看，公募仓位下调，两融资金前期去杠杆比较充分，政策资金etf托底放缓；预计短期行情震荡修复为主，结构上建议向红利（银行、电力）配置增配，把握科技自主可控（半导体、AI算力、军工）、内需刺激（消费、医药）的波段机会，五月哑铃配置为主。

北向交易型资金延续交投清淡，没有明显的方向性。权重股在空头平仓带动下有一定表现，仍需继续观察一系列关税会谈的情况；

外资流出意愿 ：近期回落，本周持续下降，主要是由于近期人民币兑美元走强。

融资余额本周震荡，净买入占比情绪修复。

公募仓位本周有明显下降。

全市场主动股基规模加权仓位来看，近一周均衡型增持靠前汽车、电子、石油石化、交运、医药、电力及公用事业，近一个月来看医药、汽车、纺服、轻工、非银；

2.3

港股择时观点：中等

【港股市场观点】本周港股市场交投情绪延续低迷，PCR冲高回落看空港股，南向资金净买入明显放缓，增持方向集中在防御板块，医药净卖出较多。5月14日腾讯即将披露一季报，阿里和小米也将于5月15日、5月27日陆续披露财报，港股高股息及互联网科技龙头配置价值更高。

【情绪面】港股本周市场情绪分化，衍生品市场看PCR高位回落转为看空，卖空成交占比边际下行。

【资金面】南向资金买入延续放缓，本周四个交易日累计买入16.94亿元。本周买入前10大个股分别为美团-W、建设银行、中国移动、中国银行、汇丰控股、工商银行、中国电信、招商银行、香港交易所、中国神华。小米集团-W、中芯国际、药明生物、泡泡玛特、石药集团、三生制药、康方生物、中国财险、小鹏汽车-W、信达生物抛售规模较大。增持方向集中在防御板块，医药净卖出较多。

【基本面】2025年4月，0ECD最新数据录得100.77，高于前值100.53，国内经济基本面连续回暖，利好港股分子端。

【港股选股组合跟踪】

港股金股绝对收益快速走阔至27.36%，相较恒生指数超额14.81%。

组合最新持仓：中广核矿业、中国人寿、邮储银行、腾讯控股、李宁、和黄医药、比亚迪股份、心动公司。

港股定量优选30自11月初至今绝对收益17.25%，相较港股高股息指数超额11.97%。

2.4

A股策略择时观点：

A股的有效策略包括仓位择时、风格择时、行业择时、大小盘择时、主题投资等。其中主题投资更偏向定性，也和小微盘策略超额有密切联系。在不同年份，A股的有效策略体现出长期有效，短期轮动的特征。

例如2008年、2015年等宏观剧烈驱动年份，系统性风险主导市场，仓位择时更加重要；2016-2017年的高ROE行情、2022-2023年的红利行情，坚定持有某个固定风格因子成为跑赢市场关键因素；2019年的新能源产业爆发、穿插于2022-2023年的AI算力、2024-2025年的机器人，专注产业趋势带来巨大业绩弹性。

进入五月，基本面没有明显指引的情况，叠加市场波动率和成交量下滑，建议在策略配置上重回哑铃组合，一方面逢低配置长债、高股息，一方面在小盘科技股中寻找主题投资机会。

红利择时观点：

五月风格打分中红利相对高景气成长占优。当前仅社融同比增速稳步走高支撑成长风格表现，期限利差快速收窄、CPI&PPI双双延续负增、外资流出倾向悲观、10Y美债利率高位震荡均压制成长风格表现。在红利股中推荐银行、电力公用事业、公路。

小微盘择时观点：

五月市值风格转为小盘占优。短端市场利率快速下行利于小盘表现，RSI信号也显示小盘当前更为强势。注意中证2000交易拥挤风险。

行业选择观点：

银行、电力、创新药、机器人、华为链消费电子、电池

2.5

商品策略择时观点：

【中国央行继续购金，黄金短期调整后可继续配置，中长期上行趋势不变】

市场从4月的定价逻辑是“未来高通胀+未来低增长+美国政策混乱”，因此资金从风险资产向避险资产转移；又因为美国目前的政策混乱（市场预期美国的政策混乱对美国的经济不利），资金从传统美元避险资产（美国短期国债+美元现金）向更极端的无主权避险资产（黄金）转移。

四月末进入贸易谈判阶段，避险定价完毕缓和预期主导后，黄金陷入震荡；技术面来看拥挤月线RSI超买力度高于2008/2020年，spdr黄金etf单日-13亿获利流出也有所压制。

黄金的中期逻辑没有发生任何变化，配置价值一直在，建议回调继续做多。全球主权货币超发，美国货币债务化加中美博弈，通胀风险不可避免。美元武器化、逆全球化、地缘政治紧张，全球央行储备多元化空间广阔，对黄金的需求是长期的。

只有当再美式全球化or新全球化(中式)接棒，造成风险偏好抬升确认，黄金配置价值才回被削弱。

ETF组合运行周观点：

ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化：

ETF组合表现：2024年初至今绝对收益32.36%，相对沪深300超额18.78%，相对ETF等权超额19.04%

当前持仓：黄金ETF、食品饮料ETF、医疗ETF、豆粕ETF、芯片龙头ETF、半导体ETF。

ETF组合策略-偏债型-量化全天候：

单周涨幅0.21%，累积收益5.77%，最大回撤3.26%。

QDII本周维持震荡，纳斯达克涨2.18%

债券本周整体震荡，30年国债跌0.13%，十年国债涨0.03%，5年地债涨0.13% 。

商品本周震荡，节后买回部分仓位，短期涨0.8%。

权益部分本周冲高回落，一周维度来看价值占优，电力涨1.67%，央红利50涨1.71%

本周市场持续缩量，下周价值占优的可能依然较大，短期题材博弈难度较大，应快进快出。

数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。

证券研究报告：《哑铃占优，关注公募低配板块—定量策略周观点总第162周》

对外发布时间：2025年5月11日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

吕思江  SAC编号：S1050522030001 

量化和基金研究组简介

吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。

马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大学金融工程学士，2022年3月加入华鑫证券研究所，主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容。

黄子轩：格拉斯哥大学硕士，2022年3月加入华鑫研究所。

武文静：上海财经大学硕士，2023年7月加入华鑫研究所。

刘新源：哥伦比亚大学硕士，2023 年 10 月加入华鑫研究所。

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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