【东吴电新】工控&电网24年报及25一季报总结：主业均稳健增长，期待人形&AI智能化兑现新增长曲线

工控&电力设备行业25Q1收入同比+9%、归母净利润同比+14%。1）行业25Q1营收&利润均稳健增长。全行业2025Q1实现收入/归母净利润2047/140亿元，同比+10%/+14%。2）行业整体毛利率水平承压。2025Q1行业毛利率为27.4%，同环比-0.8pct/+3.2pct。3）2025Q1合同负债/存货较年初+4%/+9%。4）2025Q1经营性现金流净流出26亿元，同比增加56亿元。

工控行业Q1需求复苏，龙头汇川利润大超预期，二线工控在OEM市场需求整体向好下实现稳健增长。1）25Q1营收利润复苏。25Q1工控板块实现收入282亿元，同比+27%，实现归母25亿元，同比+33%。2）毛利率承压，部分公司因收入结构优化实现利润率增长。25Q1板块毛利率28.3%，同比-3.4pct，环比+2.7pct。归母净利率为8.8%，同比+0.4pct，环比+6.8pct。3）经营性现金流同比改善。2025Q1工控板块经营活动现金净流入4.4亿元，同比增加10亿元。4）公司层面，汇川技术收入利润大幅增长，25Q1收入同比+38%，归母同比+63%，二线正弦电气业绩实现较快增长，收入同比+17%，归母同比+13%。

中压电气受益于昇辉科技大幅减亏利润增长快，智能电表板块受益于新联电子利润、三星医疗利润增速亮眼。特高压/高压板块剔除特变电工影响利润增长明显，低压电器板块受竞争加剧增收不增利，电线电缆受远东股份影响利润承压。一次设备板块整体保持略微下滑。24/25Q1实现营收5295/1188亿元，同比+6%/+4%，实现归母净利润216/71亿元，同比-14%/+6%，板块整体保持略微下滑。1）从不同板块来看，24/25Q1特高压/高压板块利润承压，开始反弹，2024年/2025Q1营收同比+4%/5%，归母净利润同比-28%/+2%，智能电表板块营收同比+18%/+11%，归母净利润同比+23%/+41%，中压电气板块营收同比+6%/+1%，归母净利润同比+416%/-15%，低压电器板块营收同比+7%/-4%，归母净利润同比-10%/-4%，电线电缆板块营收同比+5%/+9%，归母净利润同比-69%/+10%。2）盈利能力方面，一次设备板块盈利能力同比微降。2024/2025Q1一次设备板块毛利率18.8%/19.5，同比-1.8/-0.8pct，归母净利率6.4%，同环比+0.5/0.4pct。3）24年合同负债/存货较年初+5%/+12%，经营性现金流净流入535亿元，同比-2.3%。

二次设备板块整体延续稳健增长态势。1）业绩维持稳健增长。2024/2025Q1二次设备实现营收1129/186亿元，同比+9%/+11%，实现归母净利润116/13亿元，同比+6%/+21%。2）盈利能力不断改善。2024/2025Q1二次设备板块毛利率为26.5%/25.3%，同比+0.1/-0.3pct，实现归母净利率10.3/7.1%，同比+0.1/+0.6pct。3）24年合同负债/存货较年初+23%/+7%，经营性现金流净流入175.5亿元，同比-10%。

投资建议：1）电网：国内特高压景气度在逐步兑现到业绩；出海看好智能电表及高压设备出口至新兴国家。推荐：思源电气、三星医疗、中国西电、金盘科技、许继电气、平高电气、海兴电力、国电南瑞、四方股份、伊戈尔、南网科技、安科瑞等，关注：华明装备、明阳电气、金杯电工、良信股份、长高电新、神马电力等。 2）工控：新能源资本开支下滑有拖累，但Q4基数已经走弱，行业库存、价格及龙头业绩均处于底部区间。推荐：汇川技术、宏发股份、三花智控、伟创电气、雷赛智能、信捷电气、鸣志电器等，关注：麦格米特、 禾川科技、英搏尔、英威腾、正弦电气、步科股份等。

风险提示：宏观经济下行，电网投资不及预期，竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。

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