中国银行香港（02388.HK）：NIM压缩通过费用动量资产质量领导力完整重复“买入”缓解

以38.50港元的价格重复“买入”。BOCHK（“公司”）2025年第一季度净利息收入符合预期，非利息费用收入略超预期。受费用收入强劲增长（同比+34.7%）和严格的成本控制（CIR 20.5%）的推动，拨备前营业利润同比增长15.6%。非利息费用收入增长可观，在海外扩张加快的情况下，我们对财富管理和保险收入前景仍然持乐观态度。由于负债平衡效率和运营成本管理的高，我们对公司的成本控制能力也充满信心。我们将2025年F-2027年BVPS的预测维持在34.314港元/36.682港元/39.319港元，并通过应用1.12x 2025年PBR将公司的目标价格维持在38.50港元。

NIM弹性克服利率阻力，重点是负债优化。

尽管净利率按年压缩6个基点至1. 55%（2024年第一季度：1. 61%），中银香港仍专注于资金成本管理，并展现出色的负债管理。CASA存款按季上升2.9%，现时占存款总额49.3%，令资金成本免受港元Hibor波动影响。与此同时，经营成本也降至较低水平，成本收入比为20. 51%。资产端客户贷款增长1.3%至16，983.7亿港元，公司还增加了部分债务证券投资，以在低利率环境下抓住更高收益机会，反映了资产配置的高度灵活性。我们相信公司仍可以通过优化贷款组合和增强负债组合来保持NIM弹性。

资产质量保持领先，财富管理显着增长。资产质量持续改善，2025年1季度不良贷款率降至1.01%，远低于香港同行平均水平，年化信用成本0.32%仍处于可控范围内。坏账费用也按季减少5亿港元至13亿港元。汇丰银行2025年第一季度非利息收入强劲增长，净手续费及佣金收入同比增长34.7%至34.2亿港元。这种优异表现是由股市情绪复苏推动的，因为银行利用了客户对投资和财富管理解决方案的强劲需求。此外，净交易收入同比扩大，主要反映了外汇和结构性产品表现的强劲。我们相信跨境协同效应和海外扩张的强劲势头将继续支持非利息收入增长，而优越的资产质量将进一步巩固公司的盈利弹性。

催化剂：1）美联储可能放缓降息; 2）跨境财富管理对接; 3）积极的政策可能提振经济。下行风险：1）房地产行业低迷; 2）香港信贷需求疲软