东海研究 | 非银：蚂蚁财富要约收购耀才证券，万能险迎监管优化

（来源：东海研究）

证券分析师：

陶圣禹 CFA FRM，执业证书编号：S0630523100002

邮箱：tsy@longone.com.cn

// 报告摘要 //

行情回顾：上周非银指数上涨1.2%，相较沪深300超涨0.8pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为0.9%和1.35%，保险指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额13786亿元，环比上一周增长2%；两融余额1.8万亿元，环比上一周小幅降低0.1%；股票质押市值2.63万亿元，环比上一周增长1.2%。

券商：蚂蚁财富要约收购耀才证券，政治局会议明确持续稳定和活跃资本市场。1）蚂蚁控股全资子公司上海云进通过旗下子公司蚂蚁财富于4月25日向耀才证券发起要约收购，每股作价3.28港元，拟收购耀才证券主席叶茂林先生所持全部50.55%股权，总对价28.14亿港元，完成后将成为控股股东。我们认为“互联网龙头+传统券商”的组合，有望产生新的竞争模式，资本金的支持和客群渠道的扩容，或将加速放大券商牌照价值，实现传统券商客户的业务潜力挖掘和蚂蚁集团内部的业务协同。2）政治局会议进一步明确要持续稳定和活跃资本市场，提及创新推出债券市场的“科技板”，创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具等，我们对下一步实操层面的工具落地保持期待，建议关注交投活跃度提升下的板块配置机遇。

保险：万能险再迎监管增强，一季报NBV增速亮眼，关注后续预定利率下调带来的“炒停售”催化。1）上周金融监管总局发布《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，我们归纳总结主要从以下五方面强化万能险监管：一是规范产品发展，允许险企满足约束条件时调整最低保证利率，并对期缴产品适当提高基本保险费上限，鼓励长期化发展；二是进一步提升保障水平，禁止开发五年期以下产品；三是强化账户管理，要求根据真实投资情况合理审慎确定结算利率；四是强化资金运用监管，强化集中度监管和非标投资监管，从严设置上限；五是规范销售行为，制定“负面清单”，强化监督管理。我们认为新规一方面能降低险企负债成本，缓解利差损风险；另一方面也通过资金运用的严监管、对违规销售行为的扼制，来维护投保者权益，规范市场秩序。2）中国平安和中国太保披露2025Q1业绩，NBV分别同比增长34.9%和39%，新业务价值率分别同比+10.4pp和+1.0pp，产品和渠道结构优化推动价值高质量增长。考虑到近期预定利率研究值首次触发调整阈值，预计二季度将再次触发，动态调整机制或将于三季度启动，新产品切换下的“炒停售”催化可能进一步推动保单销售放量，关注后续销售节奏升温带来的负债端改善预期。

投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。

// 正文 //

▌1.周行情回顾

上周宽基指数方面，上证指数上涨0.6%，深证成指上涨1.4%，沪深300上涨0.4%，创业板指数上涨1.7%；行业指数方面，非银金融(申万)上涨1.2%，其中证券Ⅱ(申万)上涨0.9%，保险Ⅱ(申万)上涨1.4%，多元金融(申万)上涨2.8%。

▌2.市场数据跟踪

经纪：上周市场股基日均成交额13786亿元，环比上一周增长2%；上证所日均换手率0.87%，深交所日均换手率2.47%。

信用：两融余额1.8万亿元，环比上一周小幅降低0.1%，其中融资余额1.79万亿元，环比上一周小幅降低0.1%；融券余额112亿元，环比上一周小幅增长0.3%；股票质押市值2.63万亿元，环比上一周增长1.2%。

▌3.行业新闻

▌4.风险提示

1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。

2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。

3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。

// 报告信息 //

证券研究报告：《蚂蚁财富要约收购耀才证券，万能险迎监管优化——非银金融行业周报（20250421-20250427）》

对外发布时间：2025年04月28日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

2.行业指数评级：

3.公司股票评级：

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

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