一周研读｜关注内循环

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关注内循环

配置上，从规避不确定性的角度，自主科技、受益欧洲资本开支扩张的板块、纯内需必选消费、稳定红利以及不依赖短期业绩的题材料将占优。我们认为市场将在广义上的内循环、新的科技主题轮动。

僵持阶段看什么

裘翔  刘春彤  杨家骥  高玉森  

连一席  遥远  玛西高娃

策略聚焦

贸易战僵持阶段，超预期的刺激和基于妥协的贸易协议都很难发生；僵持阶段比的是两国的经济韧性，中国的政策选项更多、空间更大、能耗更久，对美国而言，7月前大规模的国债到期可能会是特朗普关税政策的第一个动摇点；A股也是中国贸易战中提振信心的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心，港股可能是阶段性的薄弱环节，但也要看到内地资金依旧整体明显低配港股。配置上，从规避不确定性的角度，自主科技、受益欧洲资本开支扩张的板块、纯内需必选消费、稳定红利以及不依赖短期业绩的题材料将占优。

风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果及经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期；特朗普政策侧重点超预期。

关注内循环，进一步布局

业绩板块

秦培景  刘易  王冠然  侯苏洋  卿施典  

任恒毅  白弘伟  田鹏  王涛  王子昂

主题聚焦

资金保持低风险偏好，市场呈现出持续高轮动特征，建议根据市场情况均衡配置。我们认为市场将在广义上的内循环、新的科技主题轮动。从主题环境来看，综合流动性指标和市场风格特征，市场或在低位板块持续轮动。从催化因素分析上看，重点关注国内对内循环的稳楼市/促消费刺激政策、中美关税谈判进展。结合市场环境、催化因素以及综合量化指标研判，建议关注内循环大板块、消费电子、商业航空航天、深海经济主题。

风险因素：中美摩擦进一步激化，地缘冲突加剧，市场资金净流出扩大，国内政策落地不及预期。

畅通国内大循环的

政策展望

杨帆  于翔  任柳蓉

政策组合拳

消费方面，政策面临"短期纾困"与"长效培育"的多重目标，在推动长期的供给侧政策同时，或可兼顾短期需求侧刺激，采取以旧换新补贴扩容、提高工资水平、特定群体补贴、服务供给升级等政策组合提振内需。地产方面，建议通过加大城中村改造货币化安置、进一步放松“三限”等方式拉动需求，推动房地产市场“止跌回稳”。基建方面，政策层面预计将更好落实“在发展中化债，在化债中发展”。制造业方面，政策或通过规范地方招商引资、减少出口退税、推动新一轮产能格局优化等措施综合整治“内卷式”竞争，推动制造业高质量发展。

风险因素：美国经济形势超预期恶化；中美博弈超预期加剧；海外货币政策超预期等；内需恢复不及预期，国内政策不及预期。

消费政策或向何方？

姜娅  刘济玮  王诗然  李振寰

社服

在扩内需政策预期升温的背景下，市场将服务消费作为重点支持的预期方向之一。而其中文旅产业具有容量大、范围广、韧性高、带动强的特征，期待升温。虽然政策能否落地、如何落地尚不得而知，但基本面而言，，近期五一预订数据显示旅游需求韧性强，根据微信公众号DAST交通数据速递，航班管家预计民航日均旅客量同比增7.6%，亦有望形成情绪催化。

风险因素：经济增速下行超预期，消费降级趋势超预期；境内外出行政策超预期变动；出境签证办理政策超预期变动；跨境航空运力恢复不及预期；市场竞争加剧。

优选内需政策受益的

航空、物流和集运龙头

扈世民  张昕玥  张庆焕

物流与出行

应对外部冲击，政策层近期高度重视“做大做强国内大循环”，采取以旧换新补贴扩容、特定群体补贴、类“消费券”等政策组合提振内需，关注受益内需政策加码的航空、物流和区域集运龙头。

风险因素：宏观经济增速不及预期；国际线恢复不及预期；油汇影响超预期；供应链扰动进一步升级；转口贸易需求进度低于预期；部分航线供给溢出超预期。

精密仪器：科技自主柱石，

品牌成长良机

秦培景  刘易  王冠然  田鹏  王涛

侯苏洋  王子昂  任恒毅  卿施典  白弘伟

大国博弈

精密仪器是现代工业和科技发展的基石。近年来大国竞争日趋激烈，美国对精密仪器封锁围堵风险提升。结合国内精密仪器企业市场生态，我们建议通过三条主线投资中国精密仪器赛道突围：1）寻找下游应用领域丰富的光学仪器赛道中的“中国蔡司”；2）寻找受益国内高端制造产业链崛起的电子测量仪器赛道中的“中国惠普”；3）寻找国产替代弹性十足的分析仪器赛道中的“中国赛默飞”。

风险因素：中美科技贸易等领域摩擦超预期加剧；宏观经济周期波动；科技领域海外技术迭代速度超预期；技术突破难度较大；市场认知与品牌建设不及预期；资金和人才竞争。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

2025-4-20｜《A股策略聚焦20250420—僵持阶段看什么》，作者：裘翔  刘春彤  杨家骥  高玉森  连一席  遥远  玛西高娃

2025-4-20｜《主题策略聚焦20250420—关注内循环，进一步布局业绩板块》，作者：秦培景  王冠然  刘易  白弘伟  任恒毅  卿施典  田鹏  王涛  侯苏洋  王子昂

2025-4-20｜《政策组合拳系列之十—畅通国内大循环的政策展望》，作者：杨帆  于翔  任柳蓉

2025-4-21｜《社会服务行业重大事项点评—消费政策或向何方？服务业预期升温》，作者：姜娅  刘济玮  王诗然  李振寰

2025-4-23｜《物流与出行服务行业关税影响探讨之二—优选内需政策受益的航空、物流和集运龙头》，作者：扈世民  张昕玥  张庆焕

2025-4-22｜《大国博弈系列之五：精密仪器专题—科技自主柱石，品牌成长良机》，作者：秦培景  刘易  王冠然  田鹏  王涛  侯苏洋  王子昂  任恒毅  卿施典  白弘伟

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本文节选自中信证券研究部已于2025年4月25日发布的《一周研读（2025.4.20-2025.4.25）—关注内循环》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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