【山证纺服】行业周报：迅销集团公布2025财年上半年业绩，3月国内社零表现超预期

（来源：山西证券研究所）

投资要点

本周观察：迅销集团公布2025财年上半年业绩

4月10日，迅销集团公布FY2025H1（2024年9月1日-2024年2月28日）业绩。FY2025H1，公司实现营收17901.98亿日元，同比增长12.0%；实现经营利润3042.17亿日元，同比增长18.3%，实现归母净利润2335.66亿日元，同比增长19.2%。

日本UNIQLO，FY2025H1，营收为5415亿日元，同比增长11.6%，经营利润为976亿日元，同比增长26.4%，录得收益及经营溢利双双大幅增长。该事业分部针对气温变化推出策略性商品及市场推广措施，使销售在全年性产品及保暖衣物为中心表现强劲，加上来自入境旅客的购买进一步扩大，推动同店销售净额（包括网络商店）同比增长9.8%。毛利率因折扣率改善而同比上升0.8个百分点。销售、一般及行政开支占收益比率则因人事费用比率及租赁费用比率下降，同比改善1.4个百分点。

海外UNIQLO，FY2025H1，营收为10141亿日元，同比增长14.7%，经营利润为1685亿日元，同比增长11.7%，录得收益及经营溢利皆大幅增长。其中，东南亚、印度及澳洲地区，以及北美、欧洲地区皆录得收益及经营溢利大幅增长，来自全球对优衣库主力商品的支持越来越高，推动业绩持续扩大。大中华地区之中，中国大陆市场收益较上年度同期减少约4%，经营溢利同比下降约11%。这主要是因为市场整体消费意愿低落，加上不同地区之间气温差距较以往为大，商品组合未能满足各地需求所致；中国香港市场录得收益下降，溢利大幅减少；中国台湾市场则录得收益及溢利上升。

公司维持对FY2025的营收预测、上调业绩预测，公司预计实现营收3.4万亿日元，同比增长9.5%，实现经营利润5450亿日元，同比增长8.8%，归母净利润4100亿日元，同比增长10.2%。

行业动态：

1) 根据中华全国商业信息中心的监测数据，2025年3月份全国50家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额同比下降0.3%，降幅相比1-2月收窄了4.3个百分点，显示出消费向好的内生动力和市场韧性。从主要商品品类来看，3月份以旧换新类商品零售额实现同比较快增长，其中通讯器材类需求旺盛，零售额同比增长41.3%，增速较1-2月加快了13.2个百分点；音像器材类与家用电器类分别同比增长7.0%与4.2%。体育、娱乐用品类与粮油食品类也均实现较好增长，分别同比增长14.4%和3.3%。化妆品类、服装类、金银珠宝类与日用品类零售额分别同比下降6.0%、3.2%、2.0%和0.6%，但降幅相比1-2月均呈现不同程度收窄，其中服装类商品销售改善最为明显，增速好于1-2月4.7个百分点。一季度，全国50家重点大型零售企业零售额累计同比下降3.1%，降幅较前两月收窄1.5个百分点，且多数商品品类增速相比1-2月份有所提高。

2) Jordan品牌推出全新高尔夫鞋款Air Rev！高效提升挥杆表现。品牌全新推出高尔夫鞋款——Jordan Air Rev，旨在为每位球手提供强劲且稳定的挥杆支持。无论是在高尔夫练习场，还是在果岭，无论是面对稳定发挥的前九洞，还是终极考验的最后一洞，都能让每一次击球向卓越更进一步。Jordan Air Rev作为全新的高尔夫鞋款，采用了创新的Flight Lock科技，打造出可调节的足部锁定系统，以帮助不同打法、强度的高尔夫球手都能在挥杆时做好充分准备，稳操胜券。鞋款专为整日高效稳定的球场表现而打造，而作为产品核心的Flight Lock科技，其包含了首次引入的可拆卸Air Zoom气垫单元，可更换的Formula 23泡绵模块，旋钮系带系统以及采用Leno-weave工艺的绑带。

3) 2025年第三批调改门店名单出炉！匠心赋能品质零售。在实体零售业加速迭代的进程中，永辉超市始终步履不停，持续发力。继第一季度先后推出首批20家、第二批24家调改门店后，4月14日，永辉超市正式发布2025年全国第三批学习胖东来自主调改门店名单，涉及门店数量达41家，创单批次调改规模新高。此次调改门店覆盖范围进一步扩大，业务版图拓展至48座城市，其中厦门、济南、焦作等12座城市为首开城市，截至6月底，永辉超市全国自主调改门店数量将达124家（含胖东来帮扶调改门店）。据规划，永辉超市本月内计划完成分布于17座城市的22家门店调改，其中“五一”假期前全国完成调改的门店达69家。

行情回顾（2025.04.14-2025.04.18）

本周，SW纺织服饰板块上涨1.57%，SW轻工制造板块上涨1.35%，沪深300上涨0.59%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘0.98pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘0.77pct。各子板块中，SW纺织制造上涨1.62%，SW服装家纺上涨1.35%，SW饰品上涨2.07%，SW家居用品上涨1.24%。截至4月18日，SW纺织制造的PE-TTM为19.59倍，为近三年的11.18%分位；SW服装家纺的PE-TTM为22.07倍，为近三年的48.68%分位；SW饰品的PE-TTM为15.21倍，为近三年的26.32%分位；SW家居用品的PE-TTM为20.28倍，为近三年的26.97%分位。

投资建议：

品牌服饰板块：（一）运动服饰方面，今年一季度，限上体育/娱乐用品社零同比增长25.4%，需求韧性强。根据安踏体育、361度发布的2025年1季度运营数据，安踏、FILA、所有其它品牌零售流水同比增长高单位数、高单位数、65%-70%；361度成人及童装线下流水均同比增长10%-15%，电商渠道流水同比增长35%-40%。运动服饰终端零售折扣基本保持平稳，库销比处于可控区间，各品牌积极探索新店型，获取增量客群及业绩增长。继续看好运动服饰的需求韧性，推荐安踏体育、361度。（二）我国消费者信心指数连续三个月环比回升，今年1季度，国内社零总额同比增长4.6%，其中限上纺织服装类社零同比增长3.4%。内需延续弱复苏、扩内需政策推动下，建议关注低估值品牌服饰公司森马服饰、锦泓集团，以及受益于政府补贴的家纺公司，包括罗莱生活、水星家纺、富安娜。

纺织制造板块：4月以来，美国“对等关税”措施引起纺织制造板块公司股价调整幅度较大。（1）从行业竞争格局看，纺织制造企业出海重点，均为越南、柬埔寨等东南亚国家，短期看，关税措施预计对纺织制造公司均带来负面影响，中长期看，或推动行业竞争格局洗牌、中小企业出清，龙头制造商有望获得份额提升。（2）从对美敞口角度看，华利集团约为35%-40%，裕元集团为27%，申洲国际为16%，伟星股份作为上游服装辅料制造商，直接出口美国比例较低。（3）从公司基本面看，国际运动服饰品牌均已更新2025年销售展望，销售预期谨慎乐观，纺织制造企业对于2025年订单普遍预计稳健增长。建议密切关注关税变化，中长期维度，仍然看好具备新客户拓展及提升品牌份额逻辑的华利集团、伟星股份、申洲国际、裕元集团。

黄金珠宝板块：（一）2025Q2迎来行业需求及板块公司业绩低基数，黄金珠宝需求及板块公司业绩同比预计明显修复。金价高位背景下，小克重、一口价黄金首饰产品持续受益。建议积极关注潮宏基、周大生。（二）建议关注老铺黄金。2024年，老铺黄金受益于品牌心智提升、产品迭代推新，同店销售实现翻倍以上增长，正向经营杠杆带动公司业绩较营收实现更快增长。预计老铺黄金25Q1销售规模延续强劲表现，同店销售方面，在消费人群扩容、强化金器品类、门店优化背景下，全年同店销售预计高速增长。外延开店方面，今年公司将延续门店快速布局，上海市场门店预计加密、新加坡及日本市场门店有望落地。

风险提示：

关税风险；国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。

【本周观察：迅销集团公布2025财年上半年业绩】

4月10日，迅销集团公布FY2025H1（2024年9月1日-2024年2月28日）业绩。FY2025H1，公司实现营收17901.98亿日元，同比增长12.0%；实现经营利润3042.17亿日元，同比增长18.3%，实现归母净利润2335.66亿日元，同比增长19.2%。

分业务板块看，公司业务分为以下四个板块，日本UNIQLO、海外UNIQLO、GU、全球品牌。

（一）日本UNIQLO，FY2025H1，营收为5415亿日元，同比增长11.6%，经营利润为976亿日元，同比增长26.4%，录得收益及经营溢利双双大幅增长。该事业分部针对气温变化推出策略性商品及市场推广措施，使销售在全年性产品及保暖衣物为中心表现强劲，加上来自入境旅客的购买进一步扩大，推动同店销售净额（包括网络商店）同比增长9.8%。毛利率因折扣率改善而同比上升0.8个百分点。销售、一般及行政开支占收益比率则因人事费用比率及租赁费用比率下降，同比改善1.4个百分点。

（二）海外UNIQLO，FY2025H1，营收为10141亿日元，同比增长14.7%，经营利润为1685亿日元，同比增长11.7%，录得收益及经营溢利皆大幅增长。其中，东南亚、印度及澳洲地区，以及北美、欧洲地区皆录得收益及经营溢利大幅增长，来自全球对优衣库主力商品的支持越来越高，推动业绩持续扩大。按该事业分部旗下各地区业绩来看（以当地币值计），大中华地区之中，中国大陆市场收益较上年度同期减少约4%，经营溢利同比下降约11%。这主要是因为市场整体消费意愿低落，加上不同地区之间气温差距较以往为大，商品组合未能满足各地需求所致；中国香港市场录得收益下降，溢利大幅减少；中国台湾市场则录得收益及溢利上升。另外，韩国录得收益、溢利增长。东南亚、印度及澳洲地区录得收益及溢利双双大幅增长。同时，北美、欧洲地区也录得收益、溢利大幅增长，业绩十分亮丽。不但冬季主力商品销情强劲，新开幕的店铺也大为成功。随着门店销售旺盛，提高了优衣库在当地知名度，网络商店业绩也因此扩大。这显示店铺已成为有效媒介扩大顾客群，形成良性循环。

（三）GU，FY2025H1，营收为1658亿日元，同比增长3.9%，经营利润为139亿日元，同比下降9.3%，录得收益增长但溢利下降。该事业分部上半年度同店销售净额仅略高于上年度同期水平。至于经营溢利同比下降，则是由于美国旗舰店开幕，租金及总部费用上升，加上在日本策略性增加电视广告，致使宣传费用增加所致。

（四）全球品牌，FY2025H1，营收为677亿日元，同比下降2.3%，经营利润为9亿日元，相较于上年度同期17亿日元亏损，业绩扭亏为盈。虽然旗下Theory业务因销售不振而收益下降，但该事业分部旗下各个品牌皆致力于改善毛利率，以及销售、一般及行政开支占收益比率，因而录得收益下降但经营扭亏为盈。

公司维持对FY2025的营收预测、上调业绩预测，公司预计实现营收3.4万亿日元，同比增长9.5%，实现经营利润5450亿日元，同比增长8.8%，归母净利润4100亿日元，同比增长10.2%。

【本周行情回顾】

板块行情

本周，SW纺织服饰板块上涨1.57%，SW轻工制造板块上涨1.35%，沪深300上涨0.59%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘0.98pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘0.77pct。

SW纺织服饰各子板块中，SW纺织制造上涨1.62%，SW服装家纺上涨1.35%，SW饰品上涨2.07%。

SW轻工制造各子板块中，SW造纸上涨0.56%，SW文娱用品上涨1.29%，SW家居用品上涨1.24%，SW包装印刷上涨2.17%。

图1：本周SW一级板块与沪深300涨跌幅比较

图2：本周SW纺织服饰各子板块涨跌幅

图3：本周SW轻工制各子板块涨跌幅

板块估值

截至4月18日，SW纺织制造的PE-TTM为19.59倍，为近三年的11.18%分位；SW服装家纺的PE-TTM为22.07倍，为近三年的48.68%分位；SW饰品的PE-TTM为15.21倍，为近三年的26.32%分位。

截至4月18日，SW家居用品的PE-TTM为20.28倍，为近三年的26.97%分位。

图4：本周SW纺织服装各子板块估值

图5：本周SW轻工制各子板块估值

公司行情

SW纺织服饰板块：本周涨幅前5的公司分别为：浔兴股份（维权）（+40.42%）、泰慕士（+31.77%）、红蜻蜓（+24.32%）、三夫户外（维权）（+18.97%）、夜光明（+12.85%）；本周跌幅前5的公司分别为：太湖雪（-13.29%）、金发拉比（-9.77%）、聚杰微纤（-7.66%）、恒辉安防（-4.44%）、海澜之家（-4.32%）。

表1：本周纺织服饰板块涨幅前5的公司

表2：本周纺织服饰板块跌幅前5的公司

SW家居用品板块：本周涨幅前5的公司分别为：龙竹科技（+18.92%）、亚振家居（+18.63%）、悦心健康（+12.01%）、乐歌股份（+11.5%）、山东华鹏（+11.38%）；本周跌幅前5的公司分别为：海鸥住工（-25.93%）、中源家居（-20.84%）、美克家居（-14.08%）、趣睡科技（-10.06%）、爱丽家居（-9.04%）。

表3：本周家居用品板块涨幅前5的公司

表4：本周家居用品板块跌幅前5的公司

【行业数据跟踪】

原材料价格

纺织服饰原材料：

1） 棉花：截至4月18日，中国棉花328价格指数为14209元/吨，环比下降0.5%；截至4月17日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为13703元/吨，环比下降1.2%。

2） 金价：截至4月18日，上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999为788.62元/克，环比增长4.16%。

3）羊毛价格：截至4月17日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数(澳元)为1232澳分/公斤，环比下降2.4%。

家居用品原材料：

1） 皮革：截至3月28日，海宁皮革:价格指数:总类为72.65。

2） 海绵：截至4月18日，华东地区TDI主流价格为10500元/吨，环比下降7.9%；华东地区纯MDI主流价格为16900元/吨，环比下降2.9%。

汇率：截至4月18日，美元兑人民币（中间价）为7.2069，环比下降0.02%。

图6：棉花价格（元/吨）

图7：澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（澳分/公斤）

图8：皮革价格走势

图9：美元兑人民币汇率走势

图10：海绵原材料价格走势（单位：元/吨）

图11：金价走势（单位：元/克）

出口数据

纺织品服装：2025年1-3月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为332.10、330.13亿美元，同比增长4.0%、-1.9%。

家具及其零件：2025年1-3月，家具及其零件出口159.35亿美元，同比下降8.78%。

图12：纺织纱线、织物及制品累计值（亿美元）及累计同比

图13：服装及衣着附件累计值（亿美元）及累计同比

图14：家具及其零件当月值（亿美元）及当月同比

图15：家具及其零件累计值（亿美元）及累计同比

社零数据

2025年3月，国内实现社零总额4.09万亿元，同比增长5.9%，环比提升1.9pct，表现高于市场一致预期（根据Wind，2025年3月社零当月同比增速预测平均值为+4.36%）。

分渠道来看，线上渠道表现继续优于商品零售大盘，线下百货店及品牌专卖店表现偏弱。2025年1-3月，商品零售额整体同比增长4.6%，其中，线上渠道，实物商品网上零售额同比增长5.7%，表现好于商品零售整体；在实物商品网上零售额中，吃类、用类商品分别增长14.0%、5.6%，穿类商品下降0.1%。线下渠道，按零售业态分，2025年1-3月，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长9.9%、4.6%、1.2%、6.7%、1.4%。

分品类来看，3月金银珠宝品类实现双位数增长，体育娱乐用品景气延续。2025年3月，限上化妆品同比增长1.1%，环比下滑3.3pct；限上金银珠宝同比增长10.6%，环比提升5.2pct，其中上金所AU9999收盘价均价为695.52元/克，同比涨幅为37.4%；限上纺织服装同比增长3.6%，环比提升0.3pct，预计1-3月线上渠道增速表现弱于线下渠道；限上体育/娱乐用品同比增长26.2%，环比提升1.2pct。2025年1-3月，限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品同比分别增长3.2%、6.9%、3.4%、25.4%。

图16：社零及限额以上当月

图17：国内实物商品线上线下增速估计

注：实物商品线下零售额=商品零售额-实物商品网上零售。

图18：偏向可选消费品的典型限额以上品类增速

图19：地产相关典型限额以上品类增速

房地产数据

本周(2025年4月13日-2025年4月19日)，30大中城市商品房成交12730套，较上周环比下降1.69%；成交面积144.31万平方米，较上周环比下降0.21%。2025年至今（截至4月19日），30大中城市商品房成交220983套、成交面积2496.47万平方米，同比下降4.2%、1.7%。

2025年1-3月，我国住宅新开工面积12996万平方米，同比下降24.4%，住宅销售面积18481万平方米，同比下降2.0%，住宅竣工面积9502万平方米，同比下降14.7%。

图20：30大中城市商品房成交套数

图21：30大中城市商品房成交面积（单位：万平方米）

【行业新闻】

月度分析 |2025年3月份全国50家重点大型零售企业销售分析

【来源：中华全国商业信息中心2025-04-10】

根据中华全国商业信息中心的监测数据，2025年3月份全国50家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额同比下降0.3%，降幅相比1-2月收窄了4.3个百分点，显示出消费向好的内生动力和市场韧性。从主要商品品类来看，3月份以旧换新类商品零售额实现同比较快增长，其中通讯器材类需求旺盛，零售额同比增长41.3%，增速较1-2月加快了13.2个百分点；音像器材类与家用电器类分别同比增长7.0%与4.2%。体育、娱乐用品类与粮油食品类也均实现较好增长，分别同比增长14.4%和3.3%。化妆品类、服装类、金银珠宝类与日用品类零售额分别同比下降6.0%、3.2%、2.0%和0.6%，但降幅相比1-2月均呈现不同程度收窄，其中服装类商品销售改善最为明显，增速好于1-2月4.7个百分点。一季度，全国50家重点大型零售企业零售额累计同比下降3.1%，降幅较前两月收窄1.5个百分点，且多数商品品类增速相比1-2月份有所提高。

Jordan品牌推出全新高尔夫鞋款Air Rev！高效提升挥杆表现

【来源：关于耐克 ABOUT NIKE 2025-04-17】

Jordan品牌始终植根于帮助人们成就卓越。它是篮球运动中击碎对手防守后完成的致胜一攻。同样，它也可以是高尔夫运动中，精准制导，潇洒挥杆后的一杆进洞。品牌全新推出高尔夫鞋款——Jordan Air Rev，旨在为每位球手提供强劲且稳定的挥杆支持。无论是在高尔夫练习场，还是在果岭，无论是面对稳定发挥的前九洞，还是终极考验的最后一洞，都能让每一次击球向卓越更进一步。

Jordan Air Rev作为全新的高尔夫鞋款，采用了创新的Flight Lock科技，打造出可调节的足部锁定系统，以帮助不同打法、强度的高尔夫球手都能在挥杆时做好充分准备，稳操胜券。

鞋款专为整日高效稳定的球场表现而打造，而作为产品核心的Flight Lock科技，其包含了首次引入的可拆卸Air Zoom气垫单元，可更换的Formula 23泡绵模块，旋钮系带系统以及采用Leno-weave工艺的绑带。

为了保证在挥杆过程中足部获得精准有力的回弹反馈，Air Zoom气垫单元被嵌入在球手右脚（发力脚）的侧墙中空结构内；而Formula 23泡绵则用于左脚（引导脚）位置，以提供舒适稳定的支撑。该可调节系统支持左、右手球员的自由切换，根据个人运动习惯，将Air Zoom与Formula 23泡绵的模块对应安置，满足不同发力模式下的性能需求。

综上所述，Flight Lock系统能够有效提升球手在挥杆时，进行姿态旋转的灵活度以及挥杆速度，优化每次击球的能量传递。

此外，鞋款还融入了对高尔夫运动中足部压力分布的研究，一体式抓地纹路能够显著提升足部稳定性。同时，鞋面还由合成皮革材料打造，即使在严苛的场地条件下也能提供持久可靠的保护。

关于外观，Jordan Air Rev的流畅造型让人们跳脱出对飞人标志的传统印象，它代表着那些怀揣激情、目标与挑战精神的运动员，象征着他们敢于突破极限、挑战自我的态度。

Jordan Air Rev所代表的产品科技创新，标志性设计风格以及独特的文化属性同样延伸到Jordan品牌全新推出的高尔夫服装产品中。该系列承袭了Jordan高尔夫系列产品的经典剪裁与当代设计美学，在保持舒适贴合，出众造型与功能性的同时，又为高尔夫运动注入新的锋芒，带来全新场上体验。

2025年第三批调改门店名单出炉！匠心赋能品质零售

【来源：永辉同道2025-04-14】