浙商重点推荐||小米集团-W·冯翠婷/徐紫薇

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（来源：浙商证券研究所）

重点推荐

传媒互联网——小米集团-W（1810.HK）

推荐起始日期：2025年4月23日

9年研究经验，覆盖A股传媒、港股互联网、美股科技股，多次获Wind金牌、Choice最佳分析师、金麒麟菁英分析师。

二级市场从业10年，专注科技领域研究。

浙商证券传媒互联网团队

团队特色：高频、深度，卖方自动档

标签推荐：阿里巴巴-W，小米集团-W，腾讯控股，果麦文化，英派斯，美团-W

团队成员：冯翠婷，徐紫薇，陈磊

小米YU7销量有望超市场预期，带来高利润增量，并扩宽公司生态壁垒，驱动经销商开店热潮。

市场观点：

1、根据彭博一致预期，小米2026年智能汽车交付量为57.4万台，原因在于对新车型YU7的预期不高。

2、根据彭博一致预期，小米2025年-2026年经调整净利润为356.6亿元、469.5亿元，原因在于对汽车业务盈利的预期较低。我们的预测值分别高出彭博一致预期16%、31%。

有别于市场的观点：

1、我们判断智能汽车的交付量将超市场预期。我们预测2026年小米汽车交付量为84.8万台，其中YU7交付量为36万台。具体预测过程如下：

我们预计25年小米汽车SU7稳态月销在25000辆左右，即25年交付量在31万辆，当前20-30w价格带轿车年零售量约为134万辆，即小米SU7在该价格带市占率约为23.13%。我们假设小米YU7在20-25w价格带SUV市场占有率为16.2%（按SU7的市占率*70%），预测小米YU7稳态年销售量为36万辆，即3万月销。

2、我们认为小米汽车的热销不仅会带来较高的利润增量，且能反哺公司生态壁垒，驱动经销商开店热潮。

驱动因素

1、我们预计小米汽车将在2025年实现盈利，并且在2026年实现100亿以上的经调整利润。主要得益于SU7、SU7Ultra的热销、以及即将上市的YU7热销潜力。公司汽车业务24Q4的毛利率为20.4%，随着公司车型销售价格带的提升和销量的提升，我们预测毛利率能进一步提升。我们预测2025-2027年公司汽车业务的毛利率分别为21.6%、21.3%、20.1%，经调整净利润为26亿元、134亿元、150亿元。

2、汽车业务扩展公司生态壁垒宽度：“人车家”在产品体验、交叉销售、零售渠道上构筑壁垒，驱动经销商开店热潮，反哺主业。

1）终端底层操作系统全打通，为AI+ALL奠定基石：小米借助XiaomiHyperOS操作系统打通包括小米汽车在内的200多个品类的硬件设备，通过人、车、家三大场景的连接实现各终端设备之间的数据互通和场景联动，并且利用AI技术为各类产品深度赋能。

2）小米汽车的销售渠道网络正形成独特的飞轮效应：随着SU7系列持续热销，小米汽车门店的单店盈利能力显著提升，成为经销商眼中的"黄金业务"，驱动小米之家经销商开店热潮，小米之家门店数预计在2025年底突破两万大关。我们预测公司传统主业（除汽车以外业务）2025-2027年的经调整净利润为390亿元，480亿元，506亿元，同比增速为17%、23%、6%。

检验指标：YU7订单与月销数据；小米之家开店数据。

催化剂：小米YU7上市后订单数据超预期；小米之家开店进展超预期；公司AI赋能全终端进展超预期。

盈利预测

我们预测公司2025-2027年营业收入为4818.44亿元、6364.75亿元、7164.71亿元，同比增速为31.7%、32.1%和12.6%；预测公司2025-2027年经调整净利润为416.42亿元、613.35亿元、655.96亿元，同比增速为52.9%、47.3%、6.9%。维持 “买入”评级。

估值分析

分部估值法：我们对公司进行分部估值，其中主业按照2025年经调整净利润，给予20xPE（可比公司PE为21倍，给予公司一定的流动性折价），智能汽车业务按照2026年营收，给予3xPS（可比公司平均PS为1倍，考虑到公司汽车业务仍处于早期阶段，增速高，空间大，给予估值溢价），按8%折算至25年，对应合理市值为1.45万亿港币，目标价为56.12港币/股。

DCF估值法：按照核心假设，g=2%，WACC=9.29%，公司目标价为48.83港币/股。

风险提示

新的汽车安全事故带来舆论和订单流失的风险；政策变更风险；汽车销量不及预期风险。

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