【橙心研选】每日研究精粹：公司季报、年报点评

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01.  公司观点

银行  | 江苏银行（600919.SH）年报点评：营收表现亮眼，资负扩张积极

地产|天健集团（000090.SZ）年报点评：财务稳健，积极拓展

建材 | 箭牌家居（001322.SZ）年报点评：受益以旧换新政策，Q1毛利率同比改善

医药 | 惠泰医疗（688617.SH）年报点评：收入保持快速增长，高端产品放量值得期待

电子 |海光信息（688041.SH）季报点评：合同负债大幅增长，自主可控主旋律进一步增强

电子 |安集科技（688019.SH）年报点评：功能性湿电子化学品高增长，季度营收再创新高

电子 | 海康威视（002415.SZ）年报点评：经营稳健，强化技术创新

电子 |晶合集成（688249.SH）年报点评：半导体行业景气向好，公司CIS占比快速提升

食品饮料| 妙可蓝多（600882.SH）季报点评：聚焦奶酪，激励落地

食品饮料| 燕京啤酒（000729.SZ）年报点评：业绩符合快报，U8势能充足

新材料| 华友钴业（603799.SH）年报点评：海外项目持续推进，成长弹性释放可期

01. 公司观点

江苏银行（600919.SH）年报点评：营收表现亮眼，资负扩张积极

营收表现亮眼，中收增幅由负转正。江苏银行24年归母净利润同比增长10.8%（+10.1%，24Q1-3），其中拨备前利润同比增长7.6%（+7.0%，24Q1-3），盈利增长稳中有进。营收增长保持稳健，公司全年营收同比增长8.8%（+6.2%，24Q1-3），其中利息净收入同比增长6.3%（+1.5%，24Q1-3），利息业务的回暖与公司成本端红利释放进度加快息息相关，公司全年利息支出同比增长1.93%（+4.63%，24Q1-3）。非息收入方面，公司全年非息收入同比增长14.8%（+17.1%，24Q1-3），其中债券投资相关的其他非息收入同比增长17.7%（+26.5%，24Q1-3），整体维持较快增速水平。中收业务方面，公司全年手续费及佣金净收入同比增长3.3%（-11.9%，24Q1-3），4季度居民财富管理需求的回暖一定程度支撑中收业务保持稳定。

天健集团（000090.SZ）年报点评：财务稳健，积极拓展

2024年公司实现营业收入213.6亿元，同比下降20.9%，归母净利润6.2亿元，同比下降59.1%。其中，城市建设板块营业收入115.2亿元，同比下降40.3%，综合开发板块营业收入103.1亿元，同比下降0.3%，城市服务板块营业收入19.2亿元，同比增长6.1%。归母净利润增速低于营收主要因减值计提，2024年资产及信用减值损失5.9亿元，同比增加4.3亿元。全年毛利率15.9%，同比提升1.3个百分点。

箭牌家居（001322.SZ）年报点评：受益以旧换新政策，Q1毛利率同比改善

2024年公司业绩下滑幅度较大，卫浴行业价格竞争激烈、导致毛利率同比减少3pct至25.2%，此外收入下滑，叠加折旧摊销增加，导致期间费率同比提升1.9pct至23.0%。单四季度看，得益于消费品以旧换新政策的实施，公司2024Q4收入同比降幅收窄至2.9%。2025Q1收入同比降幅扩大至7.5%，主要受出口业务与工程业务下滑影响；而毛利率同比提升4.6pct至29.0%，得益于以旧换新政策推动下，公司高毛利的经销零售业务与相关产品收入占比提升。展望2025年全年，公司将积极把握政策窗口期，推动线下零售与中高端产品销售，全年利润率有望延续修复。

惠泰医疗（688617.SH）年报点评：收入保持快速增长，高端产品放量值得期待

公司仍专注于核心策略产品的准入与增长，24年实现营业收入4.40亿元，yoy+19.73%。国内24年电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超过 1,360 家。同时，国内电生理业务如期实现从传统二维手术到三维手术的升级，建立了良好的三维产品市场品牌。24年公司完成三维电生理手术 15,000 余例，手术量较 2023 年度增长50%。目前，公司可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中维持领先份额，年使用量超十万根；在带量采购项目的推动下，可调弯鞘管入院数量较23年同比增长率超过 100%。2024年12月，公司电生理PFA产品 AForcePlus导管、Pulstamper导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，标志着公司正式进入房颤治疗领域。公司成为全球首个同时拥有线形/环形磁电定位脉冲消融导管、心脏脉冲消融仪和配套三维标测系统，可实现三维脉冲消融整体解决方案的企业。

海光信息（688041.SH）季报点评：合同负债大幅增长，自主可控主旋律进一步增强

Q1业绩符合预期，高存货、高合同负债保障公司未来持续增长。2025年一季度，公司实现收入24.00亿元，同比增长50.76%，实现归母净利润5.06亿元，同比增长75.33%，实现扣非归母净利润4.42亿元，同比增长62.63%，实现经营性现金流25.22亿元，同比转负为正。2025Q1末，公司存货57.94亿元，较2024年末增长6.80%，合同负债32.37亿元，较2024年末大幅增长258.27%。报告期内，公司围绕通用计算和人工智能计算市场，保持高强度的研发投入（7.64亿元，同比+16.26%），不断实现技术创新、产品性能提升，产品竞争力保持市场领先，同时市场需求不断增加，带动公司经营业绩高速增长，公司收入、归母净利润均取得可观增速。

安集科技（688019.SH）年报点评：功能性湿电子化学品高增长，季度营收再创新高

公司不断强化对现有客户的吸引力，稳固市场优势，同时积极拓展新客户资源，探索新应用场景，大力开拓市场份额：铜及铜阻挡层抛光液、介电材料抛光液、钨抛光液、基于氧化铈磨料的抛光液、衬底抛光液及新应用的化学机械抛光液等各类产品线的研发进程及市场拓展顺利，客户用量及客户数量均达到预期，多个产品平台中的多款产品在成 熟制程和先进制程的客户完成测试论证并持续量产销售。 

海康威视（002415.SZ）年报点评：经营稳健，强化技术创新

技术创新是公司生存和发展的最主要经营手段。海康威视保持高水平的研发投入，近5年内累计投入研发费用477.02亿元。除杭州总部的研究院、硬件产品研发中心、软件产品研发中心以外，公司还在国内、海外设立多个本地研发中心，形成了以总部为中心辐射区域的多级研发体系。公司可提供包括设备、平台、数据和应用的全面开放能力，为行业应用开发者提供全方位的支持。智能物联产业客户需求多样化、个性化，海康威视提供超过3万种不同硬件产品，生产制造需要满足小批量、多批次、大规模定制化的需求。为了应对这一挑战，公司始终致力于打造柔性、高效的制造体系，不断提高精益生产和自动化水平，并使用AI技术提升排产效率和生产一致性水平。

晶合集成（688249.SH）年报点评：半导体行业景气向好，公司CIS占比快速提升

公司产品种类不断丰富，产品结构得以优化。从应用产品分类看，2024年，公司DDIC、CIS、PMIC、MCU、Logic占收入的比例分别为67.50%、17.26%、8.80%、2.47%、3.76%，其中CIS占收入的比例同比大幅增长11.23pct（2023年为6.03%），成为公司第二大产品主轴，公司产品结构得以优化；从制程角度看，公司55nm、90nm、110nm、150nm制程占收入的比例分别为9.85%、47.84%、26.84%、15.46%。此外，报告期内，公司技术产品开发稳步进行：实现150nm至55nm制程平台的量产，40nm高压OLED显示驱动芯片小批量生产，28nm逻辑芯片通过功能性验证，成功点亮电视面板，28nm制程平台研发稳步推进。

妙可蓝多（600882.SH）季报点评：聚焦奶酪，激励落地

公司继续围绕“聚焦奶酪”总体战略，大力发展奶酪业务。2025Q1奶酪板块实现收入10.30亿元，占比84.02%；贸易业务实现收入1.01亿元，占比8.24%；液态奶业务实现收入0.95亿元，占比7.74%。。公司稳步推进业务结构优化，主营业务发展方向愈发明确，经营质量稳步提升，结构布局持续向好。持续推进渠道精耕，打造全域协同的渠道优势。分渠道看，25Q1公司经销渠道实现营收9.59亿元，占比78.29%；直营渠道实现营收1.65亿元，占比13.47%；贸易渠道实现营收1.01亿元，占比8.24%。针对零售线下渠道，公司整合双品牌的渠道优势，优化经销商在全国的布局，不断完善经销商服务体系。持续精耕现代渠道，大力开发烘焙、零食量贩、母婴、会员店等势能渠道。针对零售线上渠道，公司在京东、天猫、拼多多等传统电商平台持续深耕，不断优化运营效率。

燕京啤酒（000729.SZ）年报点评：业绩符合快报，U8势能充足

销量领先行业，U8维持强劲势头。据国家统计局，2024年中国规模以上企业啤酒产量3521万千升，同比-0.6%，公司2024年啤酒销量400万千升，同比+1.6%，显著快于啤酒行业整体；价格上看，2024年公司啤酒单价3304元/千升，同比-0.6%，基本保持平稳。分产品看，2024年中高档/普通产品分别实现营收88.7/43.7亿元，同比分别+2.2%/-1.2%，产品结构持续优化，其中U8销量69.6万千升，同比+31.4%，销量占比17.4%，同比+3.9pct。

华友钴业（603799.SH）年报点评：海外项目持续推进，成长弹性释放可期

全球布局持续推进，公司成长空间有望进一步打开。华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024年一季度末达产，实现稳产超产；华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目持续超产；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营。Pomalaa湿法项目于2025年一季度启动建设；Sorowako湿法项目前期工作稳步展开。Arcadia锂矿项目实现锂精矿出货量约40万吨，同比增长41%；5万吨硫酸锂项目于2025年一月份开工建设。下游锂电材料端，印尼华翔5万吨硫酸镍项目建成试产，华能5万吨三元前驱体一期项目于2025年一季度已实现批量供货；与LG合作的龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产，实现万吨级出货；匈牙利正极材料一期2.5万吨项目有序推进，为打开欧美市场创造有利条件。

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推       荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）

中       性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）

行业投资评级:

强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）

中       性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）

弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）

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（转自：平安研究）