东海研究 | 食品饮料：酒企基本面筑底，零食景气度较高

（来源：东海研究）

证券分析师：

姚星辰，执业证书编号：S0630523010001

联系人:

吴康辉，邮箱：wkh@longone.com.cn

// 报告摘要 //

二级市场表现：上周食品饮料板块上涨0.24%，跑输沪深300指数0.34个百分点，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第17位。子板块方面，上周软饮料和预加工食品表现较好，分别上涨4.42%和4.11%。个股方面，上周涨幅前五为安记食品、麦趣尔、一鸣食品、桂发祥、惠发食品，分别为50.00%、24.09%、15.46%、14.58%、11.39%，跌幅前五为百合股份、百润股份、青海春天、熊猫乳品、西部牧业，分别为-6.86%、-6.87%、-8.35%、-9.06%、-17.36%。

白酒：3月烟酒类消费环比提升明显，行业底部更加清晰。3月社零烟酒类零售额同比增长8.5%，增速环比提升明显。上周白酒板块表现平稳。随着财报季来临，酒企业绩落地后市场底部更加清晰。近期在关税波动背景下，市场防御情绪提升，内需配置价值凸显。贵州茅台：4月18日19:35，53%vol 375ml茅台1935酒在i茅台首发，价格818元/瓶，每日投放1935瓶，每人每日限购12瓶。多元化产品矩阵更好的满足消费者灵活需求，强化品牌与渠道能力。批价更新：上周飞天茅台批价小幅下跌。截至4月20日，2024年茅台散飞批价2120元，周环比下降30元，月环比下降90元；2024年茅台原箱批价2140元，周环比下降30元，月环比下降90元。五粮液普五批价为950元，周、月环比持平。国窖1573批价860元，批价周持平，月环比下降10元。白酒板块估值处于底部区间，且基本面预期较低，风险充分释放，期待后续政策持续加码带动白酒需求修复。白酒行业竞争加剧，头部酒企的主动降速且经营业绩稳健，建议关注高端酒和区域龙头。

啤酒：气温升高，关注销量边际改善。根据国家统计局数据，2025年1-3月中国规模以上啤酒企业产量累计854.1万千升，同比-2.2%，淡季行业积极消化库存。部分啤酒企业一季度销量迎来快速增长，行业整体销量稳健。随着天气温度升高及消费政策持续刺激下，啤酒销量有望迎来边际改善，叠加大麦成本持续下行，盈利端有较强确定性。

大众品：（1）零食：近期零食板块景气度较高，强品类与新渠道催化市场情绪。甘源食品发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营收22.57亿元，同比+22.18%；归母净利润3.76亿元，同比+14.32%。2025Q1实现营收5.04亿元，同比-13.99%；归母净利润0.53亿元，同比-42.21%。2024年收入保持快速增长，今年一季度收入承压主要由于春节期间大幅减少低价礼盒直播，以及春节错位的影响。（2）餐饮供应链：在消费券等政策刺激下，餐饮场景有望回暖，餐饮供应链为核心受益板块。长期来看，行业为稀缺成长赛道，一方面餐饮企业“三高”痛点日益突出（高人工、高原材料成本、高租金），成本控制需求强烈；另一方面，对比成熟市场，我国连锁化率仍有较大提升空间。建议关注经营韧性强+低估值的安井食品、千味央厨。（3）乳制品：在生育等政策推动下，乳制品需求向好，行业渗透率仍有提升空间。饲料成本上涨、原奶价格持续低位将加速上游牧场产能去化，原奶供需格局逐步改善，奶价有望逐步企稳，静待周期拐点到来。建议关注头部乳企伊利股份及低温业务快速增长的新乳业。

投资建议：白酒板块建议关注高端酒和区域龙头，个股建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒等。啤酒板块建议关注高端化核心标的青岛啤酒。零食板块建议关注产品成长逻辑强的盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。餐饮供应链建议关注经营韧性强+低估值的安井食品、千味央厨。乳制品板块建议关注头部乳企伊利股份及低温业务快速增长的新乳业。

风险提示：宏观经济增长不及预期；竞争加剧的影响；食品安全的影响。

// 正文 //

▌1.二级市场表现

1.1板块及个股表现

上周食品饮料板块上涨0.24%，跑输沪深300指数0.34个百分点，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第17位。子板块方面，上周软饮料和预加工食品表现较好，分别上涨4.42%和4.11%。个股方面，上周涨幅前五为安记食品、麦趣尔、一鸣食品、桂发祥、惠发食品，分别为50.00%、24.09%、15.46%、14.58%、11.39%，跌幅前五为百合股份、百润股份、青海春天、熊猫乳品、西部牧业，分别为-6.86%、-6.87%、-8.35%、-9.06%、-17.36%。

1.2估值情况

▌2.主要消费品及原材料价格

2.1白酒价格

2.2啤酒数据

中国规模以上啤酒企业2025年3月产量为312.8万千升，同比上升1.9%。2025年1-3月中国规模以上啤酒企业产量累计854.1万千升，同比-2.2%。

2.3上游原材料数据

乳制品价格：截至2025年4月11日，牛奶零售价12.19元/升，周环+0.08%，同比-0.89%；酸奶零售价15.81元/公斤，周环比-0.06%，同比-1.62%；生鲜乳3.07元/公斤，同比-11.50%；国内品牌婴幼儿奶粉零售价225.35元/公斤，国外品牌269.86元/公斤。另外3月中国奶粉进口金额为65798.1万美元。

畜禽价格：截至2025年4月18日，生猪14.97元/公斤，周环比+2.21%，同比-0.07%；仔猪20.85元/公斤，周环比+0.05%，同比+0.63%；猪肉价格44.48元/公斤，周环比-0.25%，同比-3.33%；白羽肉鸡7.50元/公斤，周环比+2.18%，同比-6.60%；牛肉61.61元/公斤，周环比+0.54%，同比-5.49%。

农产品价格：截至2025年4月18日，玉米2268.43元/吨，周环比-0.02%，同比-6.31%；豆粕3395.14元/吨，周环比+3.79%，同比-1.43%。

包材价格：截至2025年4月18日，PET瓶片5900/吨，周环比持平，同比-19.18%；瓦楞纸3130元/吨，周环比持平，同比7.26%。

▌3.行业动态

一季度白酒产量103.2万千升

2025年3月，全国规模以上企业白酒产量37.8万千升，同比下降0.8%。2025年1-3月，规模以上企业累计白酒产量103.2万千升，同比下降7.3%。

（信息来源：微酒）

一季度啤酒进出口量额双增

2025年3月，我国出口啤酒5.95万千升（同比-3.8%，下同）；金额为2.85亿元（-5.5%）。进口啤酒2.97万千升（+18.8%）；金额为2.70亿（+7.1%）。2025年1-3月，我国累计出口啤酒17.13万千升（+5.8%）；金额为8.41亿元（+8.3%）。同期进口啤酒7.44万千升（+23.6%）；金额为6.96亿元（+12.1%）。

（信息来源：微酒）

▌4.核心公司动态

▌5.风险提示

（1）宏观经济增长不及预期：消费受宏观经济发展水平影响较大，如果经济增长不及预期，将影响企业生产经营和居民收入水平，最终导致消费力减弱。

（2）竞争加剧的影响：在消费弱复苏的背景下，消费者更注重质价比，消费市场竞争愈发激烈，如果公司不能紧跟市场发展趋势，满足客户的需求变化，最终将影响业绩。

（3）食品安全的影响：食饮行业安全对公司甚至行业影响较大，如果部分公司食饮安全出现问题，可能对估值及长期基本面带来影响。

// 报告信息 //

证券研究报告：《酒企基本面筑底，零食景气度较高——食品饮料行业周报（2025/4/14-2025/4/20）》

对外发布时间：2025年04月22日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

2.行业指数评级：

3.公司股票评级：

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