【山证煤炭】行业周报（20250414-20250420）：海外煤价延续上涨，港口库存继续走低

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（来源：山西证券研究所）

投资要点

动态数据跟踪

动力煤：海外煤价继续回升。本周产地煤矿生产基本维持正常水平。需求方面，气温回升，居民用电淡季叠加新能源出力明显，发电煤耗继续下降；下游复工及基建仍有待提高，工业原料用煤支撑减弱；北方港口煤炭调入高于调出，北方港口煤炭库存回升；煤价方面，需求淡季下，港口仍以长协拉运为主，港口煤价维持弱势。展望二季度，关税争端影响外贸，国内稳经济政策或将继续出台，非电用煤需求或有所恢复；同时，海外煤价继续上涨，叠加关税、海外煤炭生产国政策变化，预计国内进口煤或将减少，国内动力煤价格中枢继续下降空间不大。截至4月18日，环渤海动力煤现货参考价674元/吨，周变化-0.30%；广州港山西优混700元/吨，周持平；欧洲三港Q6000动力煤763.01元/吨，周变化+1.49%。4月18日，北方港口合计煤炭库存2931万吨，周变化+6.54%；本周环渤海港口日均调入176.11万吨，调出147.99万吨，日均净调出-28.13万吨。

冶金煤：海外焦煤续涨，冶金煤底部震荡。煤矿冶金煤生产供应维持正常。需求方面，下游进入传统旺季，钢材供需双增，焦炉、高炉开工继续提高、铁水产量维持高位提振冶金煤需求，但国际关税争端影响外需预期，铁矿石、钢材价格维持弱势震荡，冶金煤价格仍然偏弱；后期预计提振内需政策空间较大，宏观政策存改善预期，下游需求预期有望恢复，同时，下游冶金煤库存处于历年低位，冶金煤价格价格中枢进一步下降空间也不大。截至4月18日，京唐港主焦煤库提价1380元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1180元/吨，周持平；日照港喷吹煤1013元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价200.00美元/吨，周变化+6.10%。4月18日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别830.12万吨和784.39万吨，周变化分别+1.91%、+0.63%；喷吹煤库存403.56万吨，周变化+0.08%。247家样本钢厂高炉开工率83.58%，周变化+0.28个百分点；独立焦化厂焦炉开工率73.43%，周变化+0.42个百分点。

焦、钢产业链：下游开工较好，焦炭价格企稳。本周焦炭价格受库存下降，焦化厂利润负反馈等影响，价格继续反弹，但黑色产业链下游受关税争端下需求偏弱预期影响，整体价格仍显弱势。后期，宏观预期有望继续落地，外贸不振或提高内需刺激预期，基建、地产施工高峰期临近，钢材需求刚性仍存，叠加低利润率下焦炭供给收缩预期，而焦煤价格相对仍强势，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至4月18日，天津港一级冶金焦均价1530元/吨，周变化+3.38%；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）257元/吨，周变化+24.15%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别68.00万吨和664.37万吨，周变化分别+3.05%、-0.53%；四港口焦炭总库存252.12万吨，周变化+6.35%；全国市场螺纹钢平均价格3281元/吨，周变化-0.55%；螺纹钢全社会、生产企业库存分别合计532.90万吨、200.45万吨，周变化分别-5.36%、-6.59%。

煤炭运输：港口封航叠加外贸煤倒挂，沿海煤炭运价回升。本周电煤需求较弱，但大风天气影响，北方港口封航，船舶周转率降低，叠加外贸煤价格优势减弱，内贸拉运需求释放，沿海煤炭运价继续回升。截止4月18日，中国沿海煤炭运价指数770.04点，周变化+6.62%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输运价0.21元/吨·公里，周持平；4月18日，环渤海四港货船比23.90，周变化-28.01%。

煤炭板块行情回顾

本周煤炭板块震荡回升，跑赢沪深300指数；中信煤炭指数周五收报3240.63点，周变化+2.62%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化+2.91%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-0.38%。煤炭采选普涨，淮河能源、中煤能源、陕西煤业、新集能源、大有能源涨幅居前；煤化工个股涨跌参半，云维股份、辽宁能源、安泰集团涨幅居前。

本周观点及投资建议

煤炭供给端基本维持稳定，电煤需求进入淡季，叠加关税争端影响外需预期，本周煤炭价格维持弱势；但宏观经济利好改善空间仍大；动力煤价格进入长协基准价区间，且进口价差开始倒挂，底部支撑较强；冶金煤库存处于历年低位，双焦价格后期弹性仍存。资金面来看，龙头煤企业绩超预期，向市场传递信心，保险等长期资金入市大势所趋，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力持续提升。投资建议：资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。此外，回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。

风险提示

供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。

【煤炭行业动态数据跟踪】

动力煤：海外煤价继续回升

价格：截至4月18日，环渤海动力煤现货参考价674元/吨，周变化-0.30%；大同浑源动力煤车板价545元/吨，周变化-4.89%；广州港山西优混库提价700元/吨，周持平；国际煤价方面，欧洲三港Q6000动力煤763.01元/吨，周变化+1.49%。

库存：港口方面，4月18日，北方港口煤炭库存合计2931.00万吨，周变化+6.54%；当周环渤海港口日均调入176.11万吨，周变化-4.10%；调出147.99万吨，周变化-20.04%；日均净调出-28.13万吨。

需求：4月17日，电煤采购经理人需求指数48.39点，周变化+0.39点（+0.81%）。

图1：大同浑源动力煤Q5500车板价

图2：广州港山西优混Q5500库提价

图3：秦皇岛动力煤5500年度长协价（元/吨）

图4：长协月度调整挂钩指数（NCEI、CCTD、BSPI）

图5：国际煤炭价格走势

图6：海外价差与进口价差

图7：环渤海九港煤炭库存合计

备注：北方港统计口径包括秦皇岛港、国投曹妃甸港、曹二期、华能曹妃甸、华电曹妃甸、国投京唐、京唐老港、京唐36-40码头、黄骅港、天津港、锦州港、丹东港、盘锦港、营口港、大连港、青岛港、龙口港、嘉祥港、岚山港、日照港。长江口八港统计口径包括如皋港、长宏国际、江阴港、扬子江、太和港、镇江东港、南京西坝、华能太仓。

图8：中国电煤采购经理人指数

冶金煤：海外焦煤续涨，冶金煤底部震荡

价格：截至4月18日，山西吕梁主焦煤车板价1200元/吨，周持平；京唐港主焦煤库提价1380元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1180元/吨，周持平；日照港喷吹煤1013元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价200.00元/吨，周变化+6.10%。京唐港主焦煤内贸与进口平均价差+255元/吨，周变化+10.87%。

库存：截至4月18日，国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存分别830.12万吨和784.39万吨，周变化分别+1.91%、+0.63%；247家样本钢厂喷吹煤库存403.56万吨，周变化+0.08%。

需求：截至4月18日，独立焦化厂炼焦煤库存可用天数11.90天，周变化+0.2天；样本钢厂炼焦煤、喷吹煤库存可用天数分别12.44和11.94天，周变化分别+0.08天和0天。独立焦化厂焦炉开工率73.43%，周变化+0.42个百分点。

图9：产地焦煤价格

图10：山西阳泉喷吹煤车板价及日照港平均价

图11：京唐港主焦煤价格及内外贸价差

图12：京唐港1/3焦煤价格及内外贸价差

图13：独立焦化厂炼焦煤库存

图14：样本钢厂炼焦煤、喷吹煤总库存

图15：六港口炼焦煤库存

备注：六港口包括京唐港、日照港、连云港、天津港、青岛港、湛江港

图16：炼焦煤、喷吹煤库存可用天数

图17：不同产能焦化厂炼焦煤库存

图18：独立焦化厂（230）焦炉开工率

焦钢产业链：下游开工较好，焦炭价格企稳

价格：4月18日，天津港一级冶金焦均价1530元/吨，周变化+3.38%；全国港口冶金焦与炼焦煤平均价的价差257元/吨，周变化+24.15%。

库存：4月18日，独立焦化厂焦炭总库存68.00万吨，周变化+3.05%；247家样本钢厂焦炭总库存664.37万吨，周变化-0.53%；四港口（天津港+日照港+青岛港+连云港）焦炭总库存252.12万吨，周变化+6.35%；样本钢厂焦炭库存可用天数12.29天，周变化-0.12天。

需求：4月18日，全国样本钢厂高炉开工率83.58%，周变化+0.28个百分点。下游价格方面，截至4月18日，全国市场螺纹钢平均价格3281元/吨，周变化-0.55%；全社会螺纹钢库存532.90万吨，周变化-5.36%。

图19：一级冶金焦价格

图20：主要港口冶金焦与炼焦煤平均价的价差

图21：样本钢厂、独立焦化厂及四港口焦炭库存

备注：四港口为“天津港+日照港+青岛港+连云港”

图22：样本钢厂焦炭库存可用天数

图23：钢厂高炉开工率

图24：螺纹钢全社会库存和钢材生产企业库存

煤炭运输：港口封航叠加外贸煤倒挂，沿海煤炭运价回升

煤炭运价：4月18日，中国沿海煤炭运价指数770.04点，周变化+6.62%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输0.21元/吨·公里，周持平。

货船比：截止4月18日，环渤海四港货船比23.90，周变化-28.01%。

图25：中国沿海煤炭运价指数

图26：国际煤炭海运费（印尼南加-连云港）

图27：环渤海四港货船比历年比较

图28：鄂尔多斯煤炭公路运价指数

煤炭相关期货：关税影响减弱，双焦期价企稳回升

焦煤焦炭期货：4月18日，南华能化指数收盘1643.56点，周变化-0.19%；炼焦煤期货（活跃合约）收盘价952.50元/吨，周变化+6.72%；焦炭期货（活跃合约）收盘价1558.00元/吨，周变化+2.37%。

下游相关期货：4月18日，螺纹钢期货（活跃合约）收盘价3076.00元/吨，周变化-1.60%；铁矿石期货（活跃合约）收盘价699.00元/吨，周变化-0.99%。

图29：南华能化指数收盘价

图30：焦煤、焦炭期货收盘价

图31：螺纹钢期货收盘价

图32：铁矿石期货收盘价

【煤炭板块行情回顾】

本周煤炭板块震荡回升，跑赢沪深300指数；中信煤炭指数周五收报3240.63点，周变化+2.62%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化+2.91%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-0.38%。煤炭采选普涨，淮河能源、中煤能源、陕西煤业、新集能源、大有能源涨幅居前；煤化工个股涨跌参半，云维股份、辽宁能源、安泰集团涨幅居前。

表1：主要指数及煤炭板块指数一周表现

图33：煤炭指数与沪深300比较

图34：中信一级行业指数周涨跌幅排名

图35：中信煤炭开采洗选板块个股周涨跌幅排序

图36：中信煤化工板块周涨幅排序

【行业要闻汇总】

【一季度全国煤炭开采和洗选业产能利用率为71.9%】

2025年一季度，全国规模以上工业产能利用率为74.1%，比上年同期上升0.5个百分点。分三大门类看，2025年一季度，采矿业产能利用率为74.6%，比上年同期下降0.4个百分点；制造业产能利用率为74.1%，上升0.3个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业产能利用率为73.6%，上升2.4个百分点。分主要行业看，2025年一季度，煤炭开采和洗选业产能利用率为71.9%，食品制造业为69.3%，纺织业为77.8%，化学原料和化学制品制造业为73.5%，非金属矿物制品业为60.9%，黑色金属冶炼和压延加工业为79.3%，有色金属冶炼和压延加工业为77.5%，通用设备制造业为78.1%，专用设备制造业为75.6%，汽车制造业为71.9%，电气机械和器材制造业为71.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业为74.7%。

--资料来源：国家统计局

【2025年俄罗斯煤炭行业亏损或将高达2500亿卢布】

据俄罗斯《港口新闻》通讯社记者报道，俄罗斯工业和企业家联盟(RSPP)矿业委员会执行秘书(RSPP Commission on the Mining Complex)马克西姆·多夫加洛(Maxim Dovgagallo)在主题“采矿业：投资项目与支持措施”论坛上表示，2025年俄罗斯煤炭行业亏损可能较2024年的1600亿卢布进一步扩大，或将超过2500亿卢布。多夫加洛指出：2023年俄罗斯煤炭行业实现了3000亿卢布盈利，但2024年全行业录得1600亿卢布亏损，预计2025年行业亏损将增至2500亿卢布以上。"俄罗斯目前已有29家煤炭企业破产，涉及年产能4000万吨。根据经济发展部评估，另有年产能1.6亿吨的企业处于'红区'，其亏损远超行业平均水平。意味着俄罗斯约4亿吨的煤炭年产量中，近半数面临供应中断风险。"

--资料来源：中国煤炭经济研究会

【高频数据见证一季度经济开局好、成色足】

第一，消费潜力加快释放，消费多领域亮点纷呈，展现出强劲的复苏势头。一是线下消费加速升温。“人气”是观察消费活力的最直观视角。我们基于线下商圈人流量数据构建的线下消费热度指数显示，今年一季度该指数同比增长14.2%，较上季度升高9.1个百分点;其中3月同比增长20.0%，比前两个月高出4.7个百分点，增速持续攀升。尤其是与居民生活最为贴近的小商品销售持续保持旺盛活力，一季度小商品市场经营热度指数同比增长16.3%，其中3月同比增长21.6%，显示出民生消费需求正在加速释放。二是生活服务消费回升明显。生活服务消费是最贴合民生烟火气的一类消费。我们基于生活服务类电商平台消费订单数据构建的生活服务消费热度指数一季度同比增长18.3%，较上季度提高7.4个百分点。分行业看，休闲娱乐业、餐饮业、住宿业、旅游业的消费热度指数同比分别增长67.6%、14.5%、4.0%、3.1%，这表明居民生活服务消费正快速复苏。三是“以旧换新”政策持续显效。随着消费品以旧换新政策加力扩围，政策红利加速释放，汽车、家电等“大件消费”迎来新一轮增长热潮。我们对主要家电品类网络零售数据监测分析显示，一季度相关家电网络零售额同比上升9.0%，其中3月同比增长32.3%，家电换新呈现快速增长的良好势头。汽车消费方面，乘联会数据显示，一季度我国乘用车市场零售量累计同比增长6%，新能源汽车累计同比增长36.4%。其中3月乘用车、新能源汽车同比增速分别为14.4%、38%，显著快于1-2月水平，显示出居民购车意愿持续增强。

--资料来源：国家信息中心大数据发展部

【水利部珠江委：预计今年北江可能发生较大洪水】

记者今天从水利部珠江水利委员会了解到，预计今年珠江流域北江可能发生较大洪水，西江、韩江可能发生编号洪水。当前，珠江流域已进入汛期，根据气象水文分析预测，今年珠江流域气象水文年景总体偏差，主汛期降雨可能偏多，北江可能发生较大洪水，西江、韩江可能发生编号洪水，局地强降雨可能引发中小河流洪涝灾害，防汛抗旱形势不容乐观。截至4月16日，龙滩、百色、大藤峡等流域骨干水库已腾空42亿立方米库容迎汛备汛，全力确保流域防洪安全。

--资料来源：央视

【2025年全球经济增速将放缓至2.3%】

日内瓦4月16日电 联合国贸易和发展会议（贸发会议）16日发布报告预测，受贸易紧张局势加剧和不确定性上升影响，2025年全球经济增速将放缓至2.3%。报告指出，近期美国关税措施正在扰乱供应链、破坏经贸环境的可预测性，贸易政策不确定性显著增加，这导致投资决策推迟，企业招聘减少。报告认为，几乎所有国家都将受到经济放缓的影响，尤其是发展中国家和最脆弱经济体。许多低收入国家面临外部金融环境恶化、债务不可持续和国内增长趋弱等多重挑战。但同时，南南贸易增长和区域经济一体化发展为全球经济提供了机遇和韧性。报告说，南南贸易已占全球贸易的三分之一左右，中国的发展持续推动南南贸易稳定增长，全球南方国家的经济融合为许多发展中国家带来机遇。贸发会议在报告中呼吁各国开展对话和协商、加强区域和全球政策协调，以重建信心，保持经济健康增长。贸发会议3月中旬发布报告显示，2024年全球贸易额达到33万亿美元新高，较2023年增长3.7%，但贸易增长势头在2024年下半年有所放缓。

--资料来源：新华社

【上市公司重要公告简述】

【伊泰B股：对外投资公告】

投资标的名称：山东新潮能源股份有限公司（以下简称“ST 新潮”）；投资金额：11,792,059,758 元（最终投资金额将以实际投入为准）；投资方式：伊泰 B 股向 ST 新潮的全体股东发出部分要约，预定要约收购股份数量为 3,468,252,870 股，占 ST 新潮总股本的 51.00%，要约收购价格为 3.40 元/股，支付方式为现金。ST 新潮股东预受伊泰 B 股本次要约收购的申报代码为 706099，申报简称为新能收购。伊泰 B 股本次要约收购 ST 新潮的要约收购期限为 2025 年 4 月 23 日至 2025 年 5月 22 日，要约期限内最后三个交易日，即 2025 年 5 月 20 日、2025 年5 月 21 日和 2025 年 5 月 22 日，预受的要约不可撤回。伊泰 B 股本次要约收购 ST 新潮的生效条件为截至本次要约期限内最后一个交易日15:00，中登公司上海分公司临时保管的预受要约的 ST 新潮股票申报数量不低于 1,904,138,831 股（占 ST 新潮股份总数的 28.00%）；特别风险提示:因股价波动及 ST 新潮现有股东预受要约情况均存在不确定性，本次要约收购存在可能无法取得目标比例的风险。

--资料来源：公司公告

【平煤股份:关于控股股东股份质押的进展公告】

平顶山天安煤业股份有限公司（以下简称“公司”）控股股东中国平煤神马控股集团有限公司（以下简称“集团”或“中国平煤神马集团”）持有本公司股份1,100,034,147股，占公司总股本的44.44%，累计质押公司股份640,000,000股，占公司总股本的25.84%。中国平煤神马控股集团及其一致行动人持有本公司股份1,151,273,546股，占公司总股本的46.51%，累计质押公司股份640,000,000股，占其所持股份数量的55.59%。

--资料来源：公司公告

【中煤能源:关于召开 2025 年第一季度业绩说明会的预告公告】

--资料来源：公司公告

【新集能源:关于召开 2025 年第一季度业绩说明会的公告】

--资料来源：公司公告

【云维股份:关于重大资产重组进展的公告】

云南云维股份有限公司（以下简称“公司”或“云维股份”）拟通过发行股份及支付现金的方式购买云南省电力投资有限公司（以下简称“云南电投”）、云南小龙潭矿务局有限责任公司（以下简称“小龙潭矿务局”）、云南合和（集团）股份有限公司合计持有的云南能投红河发电有限公司（以下简称“标的公司”）100%股权（以下简称“本次交易”）。本次交易的交易对方云南电投、小龙潭矿务局为公司控股股东控制的其他企业，根据《上市规则》等相关规定，云南电投、小龙潭矿务局构成上市公司的关联方，因此，本次交易构成关联交易。此外，本次交易预计构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组，本次交易不会导致公司实际控制人变更。截至本公告披露之日，本次交易涉及的尽职调查、审计和评估等相关工作正在持续推进当中，目前尚未完成。公司将依据本次交易的工作进展情况，严格按照《上市公司重大资产重组管理办法》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 6 号——重大资产重组》等法律法规和规范性文件的有关规定，及时履行审议程序和信息披露义务。

--资料来源：公司公告

【下周观点及投资建议】

煤炭供给端基本维持稳定，电煤需求进入淡季，叠加关税争端影响外需预期，本周煤炭价格维持弱势；但宏观经济利好改善空间仍大；动力煤价格进入长协基准价区间，且进口价差开始倒挂，底部支撑较强；冶金煤库存处于历年低位，双焦价格后期弹性仍存。资金面来看，龙头煤企业绩超预期，向市场传递信心，保险等长期资金入市大势所趋，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力持续提升。投资建议：资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。此外，回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。

风险提示：供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败；等。

分析师：胡博

执业登记编码：S0760522090003

分析师：刘贵军

执业登记编码：S0760519110001

报告发布日期：2025年4月22日

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