电话会总结 ｜ Netflix (NFLX) 2025年Q1业绩电话会核心要点

编者按：聚焦公司高管观点与展望，深挖业绩背后的信息，助力投资者把握先机。 

业绩回顾

• 财务业绩： - 营收：2025年第一季度营收超过400亿美元； - 付费家庭：超过3亿付费家庭，观众人数达到7亿以上； - 营业利润率：2025年全年预测维持在29%，尽管第一季度表现超出预期； - 广告收入：预计2025年广告收入将通过前置销售、程序化扩展和散点市场大致翻倍； - 自由现金流：2025年指导自由现金流为80亿美元。

• 财务指标变化： - 电视观看参与度：连接家庭的电视观看小时数不到10%； - 广告技术平台：在加拿大和美国推出专有套件，并计划在10个额外市场推出； - 直播活动：预计将增加观众参与度和收入； - 营收增长：第一季度北美（UCAN）营收同比增长9%，预计第二季度将重新加速，主要得益于全季度的定价影响和广告收入的持续增长。

业绩指引与展望

• 2025年第一季度营收超过400亿美元，约占所服务市场消费支出和广告收入的6%；

• 付费家庭户数超过3亿，观众人数超过7亿；

• 电视观看时长：连接家庭的电视观看小时数不到10%；

• 运营利润率：尽管2025年第一季度表现出色，但全年运营利润率预测维持在29%；

• 广告收入：预计通过前置销售、程序化扩展和散点市场，2025年广告收入将大致翻倍；

• 自由现金流：2025年自由现金流预测为80亿美元，超额现金将可能用于股份回购，除非有重大并购活动；

• 关于未来几年的内容支出，Netflix并未提供具体的五年预测或指导，但表示将长期思考并致力于每天提升公司价值；

• 关于经济环境和消费者情绪，Netflix表示尽管关注宏观经济走向，但目前运营中并未观察到显著变化，保持稳定和强劲的用户获取和留存趋势；

• 在广告方面，Netflix正密切关注市场，但目前并未看到买家需求的软化迹象，相反，随着自家广告技术套件在加拿大和美国的推出，以及未来在其他十个市场的推广，公司预计将通过多种方式增加广告收入；

• 对于额外会员账户（Extra Member）的采用趋势，Netflix认为这是其计划和定价模型的一部分，提供了灵活性和选择性，但目前并不是业务的主要驱动力，预计在可预见的未来将保持相对较小的规模；

• 关于游戏业务，Netflix将继续学习并逐步增加投资，但目前投资规模相对于整体内容预算仍然较小，公司将根据会员价值的增长逐步增加投资。

分业务和产品线业绩表现

• 广告收入：Netflix预计通过前置广告销售活动、程序化扩展和散点市场销售，2025年广告收入将大致翻倍；

• 内容策略：Netflix的内容策略结合了内部动画制作、授权属性和创作者合作伙伴关系，旨在覆盖Netflix和YouTube未涵盖的大约80%的电视观看时间；

• 游戏业务：Netflix的游戏业务专注于基于IP的游戏、主流特许经营、儿童内容和社交互动派对游戏，投资增长与会员价值证明相挂钩。

市场/行业竞争格局

• Netflix在流媒体市场中保持强势地位，尽管面临经济不确定性，仍然保持稳定的用户留存和参与度指标；

• Netflix通过推出广告支持层级，增强了其在竞争激烈的市场中的韧性，并通过在加拿大和美国推出专有广告技术平台，提高了对广告商的吸引力和灵活性；

• 公司的内容策略结合了内部动画制作、授权属性和创作者合作伙伴关系，旨在抢占Netflix和YouTube尚未覆盖的约80%的电视观看时间；

• Netflix正在利用AI工具提高生产效率，并为小预算项目启用高级视觉效果，以提高内容质量和创作灵活性；

• 在游戏领域，Netflix专注于基于IP的游戏、主流特许经营、儿童内容和社交互动派对游戏，投资增长与会员价值紧密相连；

• 在广告市场中，Netflix预计通过前期销售、程序化扩展和散点市场的组合，2025年广告收入将大约翻倍；

• Netflix在内容发现和推荐方面仍有改进空间，正在测试新的、更直观的电视主页，并开发基于生成技术的交互式搜索功能，以进一步提高用户参与度；

• 尽管Netflix在内容库中拥有大量内容，但公司仍在探索如何通过改进推荐引擎或加强营销来提高内容的发现性和进一步推动平台参与度；

• 在资本配置方面，Netflix优先考虑通过再投资业务实现盈利增长，并保持充足的流动性，同时通过股票回购向股东返还超额现金，除非进行重大并购活动。

公司面临的风险和挑战

• 宏观经济不确定性：尽管Netflix目前的业绩稳定，但宏观经济环境的不确定性可能影响消费者的支出习惯和广告市场的表现，从而对Netflix的收入和利润产生影响；

• 内容成本控制：Netflix需要平衡内容投资和盈利能力，以维持其竞争力和市场地位，同时保持健康的运营利润率；

• 广告收入的不确定性：虽然Netflix预计2025年广告收入将翻倍，但广告市场的波动性和竞争可能会影响这一预期的实现；

• 国际市场的税收和法规风险：Netflix在全球范围内的业务可能面临不同国家税收和法规的变化，这可能会影响其在这些市场的运营和盈利能力；

• 内容发现和推荐系统的改进需求：随着内容库的不断扩大，Netflix需要持续改进其内容发现和推荐系统，以提高用户参与度和满意度；

• 游戏业务的不确定性：Netflix正在探索游戏领域，但这一新业务的成功与否存在不确定性，需要时间和资源来验证市场适应性和用户价值；

• 版权内容的竞争：Netflix需要在原创内容和版权内容之间找到平衡，以吸引和保留用户，同时面对其他流媒体平台的激烈竞争；

• 短视频和创作者内容的竞争：随着短视频和创作者驱动的内容平台的兴起，Netflix可能需要探索如何在这些领域与YouTube等竞争对手竞争；

• 人工智能在内容创作中的应用：虽然人工智能为内容创作提供了新的可能性，但如何有效利用这些技术以提高内容质量和生产效率仍是挑战；

• 股份回购策略的持续性：随着自由现金流的增长，Netflix需要决定如何最有效地使用这些资金，包括是否继续进行股份回购或寻求其他投资机会。

公司高管评论

• Spencer Wang：介绍了参与业绩会议的Netflix高管，并提醒听众会议中可能会有前瞻性声明；

• Ted Sarandos：对于Netflix的长期目标和内部讨论被泄露到媒体表示失望，但强调Netflix的运营计划与外部预测指导一致，并未有五年预测或指导。强调Netflix文化的开放性，并表示公司每天都在努力成为所有利益相关者最受喜爱和最有价值的娱乐公司；

• Greg Peters：讨论了Netflix在业务增长潜力上的长期抱负，包括增加用户参与度、收入和利润。提到尽管面临经济不确定性，但Netflix的用户留存和参与度指标稳定，且娱乐行业在经济困难时期通常表现出较强的韧性。还提到低成本广告计划在大市场的推出增加了公司的韧性；

• Spence Neumann：在回答关于Netflix第一季度运营利润超预期表现的问题时，提到大部分超额收益来自于收入的一部分和大部分来自于支出的时间安排，预计这些支出将在全年内发生。对于全年的运营利润率预测保持在29%，并且预计第三季度和第四季度的内容支出将增加；

• Greg Peters（再次发言）：在讨论广告业务时，表示目前没有看到市场疲软的迹象，且预计通过前置广告销售、程序化扩展和散点市场在2025年将广告收入大致翻倍。还提到Netflix的首个广告技术平台在加拿大和美国的推出进展顺利，并计划在未来几个月内在其他十个市场推出；

• Ted Sarandos（再次发言）：在回答关于Netflix如何创建标志性动画特许经营权的问题时，提到Netflix在动画领域还是新手，有成功也有失败，但强调了动画电影的需求量大，以及Netflix在原创动画内容上的努力；

• Greg Peters（再次发言）：在回答关于Netflix如何利用AI技术帮助创意合作伙伴的问题时，强调了AI技术在内容创作中的潜力，以及Netflix如何使用AI工具来改善制作效率和创作体验；

• Spence Neumann（再次发言）：在回答关于Netflix预计在2025年实现80亿美元自由现金流的问题时，确认了Netflix的资本配置政策，即优先考虑通过再投资业务来实现盈利增长，并在没有重大并购活动的情况下，预计将通过股票回购重新部署增长的自由现金流；

• Ted Sarandos（再次发言）：在结束语中对长期服务于Netflix董事会的Tim Haley表示感谢，并强调了他在公司历史中的重要作用。 总体上，Netflix高管在业绩会上的发言保持了积极和坚定的语气，强调了公司的长期增长潜力、稳定的用户指标和对未来战略的信心。同时，他们对内部目标的泄露表示失望，但重申了公司的透明文化和对外部预测指导的一致性。在广告和AI技术应用方面，展现出对创新和市场机会的乐观态度。在资本配置方面，表现出对股东回报的关注。

分析师提问&高管回答

• 分析师提问：Netflix内部目标是到2030年将收入翻倍，将营业收入增加三倍。投资者应如何看待Netflix在未来五年内增加内容支出？ 管理层回答：我们有长期的抱负，这些抱负基于我们在业务中看到的增长潜力。我们目前的业务已经很不错，但我们认为在各个指标上，如用户参与度、收入和利润，我们都有很大的增长空间。我们的操作计划与我们的外部预测指导相同，我们没有五年的预测或指导，但我们在长期规划上是努力的。

• 分析师提问：您如何看待消费者在经济环境和消费者情绪方面的趋势？特别是，这是您第一次在低成本广告计划中进入可能的衰退。 管理层回答：我们密切关注消费者情绪和更广泛的经济走向，但目前我们在运营业务时并没有看到任何显著的变化。我们的主要指标和指示器，如用户留存率是稳定和强劲的，我们没有看到任何显著的计划混合或计划接受率的变化。我们的最新价格变动符合预期，用户参与度保持强劲和健康。我们认为，拥有低成本的广告计划可以为我们提供更多的韧性。

• 分析师提问：考虑到今年上半年的运营利润率表现强劲，您能否讨论下半年利润率下降的主要增量成本？您预计这些成本会更多地集中在第三季度还是第四季度？ 管理层回答：我们预计全年的运营利润率为29%，我们主要管理全年利润率。由于内容安排的时间，我们的利润率季度间会有所波动，这是主要驱动因素，也反映在我们的预测中。内容支出预计将在第三季度和第四季度同比增长，因为我们最大的标题将在下半年返回。此外，第四季度通常会有更重的电影安排。我们还预计，销售和营销费用可能会在下半年增加，以支持内容安排，以及广告销售。

• 分析师提问：当前的宏观环境是否改变了您对电视前置广告的方法？您对如何处理前置广告与散点市场的广泛思考会很有帮助。 管理层回答：我们正在密切关注市场，但目前我们与买家的直接互动并没有看到任何软化迹象。实际上，我们看到了一些积极的指标，因为我们接近我们的前置广告活动。我们预计通过前置广告、程序化扩展和散点市场的组合，将在2025年将我们的广告收入大致翻倍。

• 分析师提问：您能否提供您的第一方广告技术平台的更新？加拿大的推出表现如何，以及到目前为止在美国的情况如何？ 管理层回答：我们推出自己的广告套件是一个重要的里程碑，我们已经在加拿大和美国推出，并且与预期一致。我们正在根据使用它的会员的反馈快速学习和改进。接下来的几个月内，我们将在剩余的十个市场推出。最初的主要好处是为广告商提供更多的灵活性，更多的购买方式，减少激活障碍，并改善整体的购买体验。

• 分析师提问：Netflix已经解决了个性化内容推荐的问题，解决广告内容推荐或相关性的关键步骤是什么？您认为您所处的阶段是哪个？ 管理层回答：我们希望在广告领域达到与个性化推荐相同的成熟度和能力。这意味着将正确的广告与正确的观众和正确的标题匹配。我们认为这将为广告商带来更好的活动成果，为会员带来更好的体验。我们刚刚开始在这个领域取得进展，第一阶段是拥有自己的广告平台。我们已经在加拿大和美国推出，并将在未来几个月内在其他市场推出。我们已经显著扩大了我们的定位能力，并期待在2026年和2027年进一步扩大这些能力。

• 分析师提问：Netflix游戏业务的负责人Alon最近在游戏开发者大会上谈到了使游戏更容易获得和实现大众市场吸引力。到目前为止，哪些类型的游戏在Netflix上受到欢迎？您在哪些方面看到提高用户体验以推动更多游戏参与度的机会？ 管理层回答：我们已经学到了很多，并且取得了一些进展，但我们仍然将这看作是一个多年的迭代过程。关于哪些游戏对我们有用，你可以在我们目前关注的类型中找到答案，包括基于我们IP的沉浸式叙事游戏、主流成熟的游戏、儿童游戏和社交互动派对游戏。我们可以改进的领域有很多，包括用户体验、发现和游戏体验，以及更有吸引力的游戏。这是我们目前的首要任务。我们一直说我们是为了赢得胜利而参与其中的，我们想要投资足够的资源以确保我们有赢的机会。但我们也知道我们还有很多要学习的东西。我们的投资相对于我们整体的内容预算来说仍然相对适度，是我们整体内容预算的一小部分。随着我们继续看到增量证明点，我们将以有度的方式增加投资。我们认为这种逐步增长的方法最终会产生更好的业务。长期机会很大，消费者支出约为1400亿美元（不包括中国和俄罗斯，也不包括广告收入）。我们相信我们的顶层战略论点，并继续学习执行能力，以逐步释放这一潜力。

• 分析师提问：您一直指导2025年自由现金流为80亿美元，并且您的目标之一是提供持续增长的自由现金流。您历来在收购上的支出不多。我们是否应该假设大部分增长的自由现金流将被重新投入到股票回购中？ 管理层回答：我们的资本配置政策没有变化，多年来一直保持一致。我们通过重新投资业务来优先考虑盈利增长，保持充足的流动性。这些是我们的前两个优先事项。然后，我们通过股票回购将多余的现金返还给股东，除了我们在资产负债表上保持的几十亿美元的最低现金以及我们用于选择性并购的任何资金。所以，如果没有任何有意义的并购，我们预计我们增长的自由现金流将被重新投入到股票回购中。

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