【西部宏观】4月政治局会议前瞻：积极扩大内需，平衡内外部经济

（来源：西部证券研究发展中心）

一

核心观点

4月底召开的政治局会议将讨论经济工作。特朗普关税给外需带来巨大不确定性，预计宏观政策应对更加积极，进一步扩大内需，加大逆周期政策调节力度，定向支持外贸企业、稳定就业、守住民生底线，并且把扩大内需政策和结构性改革相结合，协同发力。

年初以来，经济运行总体平稳。1季度GDP同比增长5.4%（图表1），延续去年4季度以来回升向好态势，为今年实现5%左右的增长目标打下基础。去年4季度以来，扩内需政策发挥效果。“两新”政策支持下，家具、通讯器材等品类商品零售和设备工器具投资增速加快（图表2）。1季度社会消费品零售同比增长4.6%，固定资产投资同比增长4.2%，增速较去年4季度加快（图表3）。与此同时，1季度出口同比增长6.9%，仍保持较快增长（图表4）。

外部风险加大，2季度经济增长面临冲击。4月2日，特朗普宣布“对等关税”计划，对所有进口产品征收10%的全面关税，并对部分国家征收更高关税，其中包括对中国征收34%的关税。截至4月10日，美国对中国进口产品的关税总额提高至145%（图表5）。2024年中国对美国出口5247亿美元，占国内GDP比例2.8%（图表6）。高额关税将降低中国对美国出口，给我国经济带来下行压力。由于特朗普政策多变，对我国经济影响程度存在较大不确定性，我们判断宏观政策应对会是一个相机抉择的过程，在主基调积极应对的前提下，具体措施走一步看一步，灵活应对。

加大逆周期调节力度，进一步扩大内需。尽管1季度经济保持较快增长，但是价格仍在下跌，GDP平减指数连续8个季度负增长，超过1998-1999年7个季度下跌时间，反映总需求仍然偏弱（图表7）。2024年货物贸易顺差占GDP比例5.2%，为2009年以来次高水平，仅低于2015年的5.3%（图表8），内外部经济不平衡程度仍然较大。今年政府工作报告将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”放在十大工作任务首位。随着外部冲击加大，国内需要加大逆周期调节力度，进一步扩大内需。

财政政策需要发挥更大作用，加快支出进度和发债节奏，下半年可能需要追加财政预算。今年财政政策力度较去年加大，财政预算安排一般公共预算赤字率4%，比去年提高1个百分点（图表9）；广义政府融资占GDP比例8.4%，比去年提高1.5个百分点（图表10）。应对外部冲击，需要加快支出进度，加快政府债券发行节奏。与此同时，财政收入压力可能加大。今年1季度，一般公共预算收入同比下降1.1%（图表11），政府性基金收入同比下降11%（图表12），均低于预算增速。今年财政收入可能低于预算，下半年可能需要追加财政预算。

货币政策可能再次降准降息，结构性货币政策工具也有空间。和财政政策相比，货币政策更具灵活性。1季度货币政策相对谨慎，一方面是经济运行较为平稳，另一方面是为应对外部风险预留空间。未来几个月经济下行压力加大，央行可能再次降准降息。由于央行仍然考虑维持汇率和银行净息差稳定，降息空间可能受到一定制约。关税主要给出口部门造成较大冲击，结构性货币政策也可以发挥作用。

帮助外贸企业度过难关，稳定就业，守住民生底线。特朗普关税主要给出口企业造成较大冲击，给出口企业就业带来压力。未来几个季度，需要加大对受关税冲击企业和困难人群支持力度，守住民生底线。类似于疫情期间政策应对，可能针对困难企业阶段性减免税收和社保，为失业人员提供就业创业支持和培训服务等。

扩大内需政策和结构性改革相结合。一是推进基本公共服务均等化。改善教育、就业、社会保障、医疗卫生、住房、文化体育等民生服务，有利于增加民生福祉，促进消费。二是建设全国统一大市场。改善营商环境，完善产权保护制度，破除地方保护，有助于发展国内市场，促进国内需求。三是坚持扩大对外开放。扩大开放有助于增加国内进口，吸引外资，推进合作共赢。

二

风险提示

外需快速下滑，国内政策对冲力度不足。

西部宏观边泉水团队

边泉水

首席分析师。中国人民大学经济学博士，中美经济学培训中心福特班研究生；国家统计局百名经济学家景气调查特邀专家；曾长期担任中金公司高级经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名、《亚洲货币》中国经济第一名与“远见杯”全球市场预测第一名团队成员），曾任国金证券首席宏观分析师、财新莫尼塔首席经济学家、中银国际宏观分析师（新财富宏观经济第三名团队成员）、国务院直属办事机关副处级调研员；擅长政策研究，致力于构建以大类资产配置为核心，以经济周期、流动性和政策为支点的宏观研究体系和研究团队。

刘 鎏

资深分析师。英国贝尔法斯特女王大学金融学硕士；此前在中邮保险资管中心从事组合管理工作，曾长期担任中金公司研究部经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名与《亚洲货币》中国经济第一名团队成员），曾任北大国发院研究助理；尤其擅长宏观数据的处理、分析和预测工作，曾在“远见杯”中国经济预测评选中多次获得前三名；研究方向为中国经济总量指标分析预测、经济周期及主题研究。

杨一凡

高级分析师。约翰霍普金斯大学应用经济学硕士；曾任国金证券宏观分析师；擅长大类资产主题研究；研究方向为货币政策、美国经济及大类资产。

证券研究报告:《积极扩大内需，平衡内外部经济——4月政治局会议前瞻》

报告发布日期：2025年4月19日

报告发布机构：西部证券研究发展中心

分析师：边泉水

分析师执业编号：S0800522070002

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分析师：刘鎏

分析师执业编号：S0800522080001

邮箱：liuliu@research.xbmail.com.cn

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