世纪互联(VNET.O)：业绩超指引预期 基地型IDC快速扩张

核心观点

2024 年，公司收入和经调整EBITDA 超指引预期，盈利能力显著提升，城市型IDC 业务和非IDC 业务保持稳健，基地型IDC 业务快速增长。公司凭借高性能数据中心和快速交付能力，持续获得高质量订单，2024 年第四季度和2025 年第一季度公司共签订订单252.5MW，其中251MW 为基地型项目，客户为互联网厂商或云服务商。公司指引2025 年资本开支100 亿元-120 亿元，同比增长101%-141%，主要用于支撑2025 年400-450MW 的交付计划。同时，公司近期、远期储备丰富，随着新建IDC 逐步交付以及智算需求推动客户上架率快速提升，公司业绩有望实现持续增长。

事件

公司发布2024 年第四季度及全年业绩，2024 年公司实现营业收入82.59 亿元，同比增长11.4%；经调整EBITDA 24.30 亿元，同比增长19.1%；归母净利润1.83 亿元，扭亏为盈。

简评

1、业绩超指引预期，盈利能力显著提升。

公司发布2024 年第四季度及全年业绩，2024 年公司实现营业收入82.59 亿元，同比增长11.4%，此前指引上限为81 亿元；经调整EBITDA 24.30 亿元，同比增长19.1%，此前指引上限为23 亿元；归母净利润1.83 亿元，实现扭亏为盈。分业务看，基地型IDC实现收入19.51 亿元，同比增长90.4%，主要是头部客户上架速度显著提升；城市型IDC 实现收入38.29 亿元，基本保持稳定；非IDC 业务实现收入24.78 亿元，同比增长1.7%。

盈利能力显著提升。2024Q4，公司实现营业收入22.46 亿元，同比增长18.3%，环比增长5.9%；经调整EBITDA 7.21 亿元，同比增长63.8%，环比增长21.3%；经调整EBITDA 利润率32. 1%，同比提升8.9pct，环比提升4.1pct。

2、基地型IDC 交付及客户上架速度显著提升，25 年预计新交付406MW。

截至2024 年四季度末，公司基地型IDC 拥有上架容量353MW，环比增加73MW；未上架容量133MW， 环比增加54MW；在建容量406MW，环比增加109MW，在建的406MW 综合客户预签约率已达到82.9%，公司预计2025 年上半年交付140MW，2025 年下半年交付266MW。公司近期和远期储备容量充足，本季度近期储备增加75MW，达267MW，增加远期储备44MW，达341MW。公司凭借高性能数据中心和快速交付能力， 持续获得高质量订单，2024 年第四季度和2025 年第一季度公司共签订订单252.5MW，其中251MW 为基地型项目，客户为互联网厂商或云服务商。公司指引2025 年资本开支100 亿元-120 亿元，同比增长101%-141%，主要用于支撑2025 年400-450MW 的交付计划。

3、盈利预测与投资建议。

2024 年，公司收入和经调整EBITDA 超指引预期，盈利能力显著提升，城市型IDC 业务和非IDC 业务保持稳健，基地型IDC 业务快速增长。公司凭借高性能数据中心和快速交付能力，持续获得高质量订单。公司指引2025年资本开支100 亿元-120 亿元，同比增长101%-141%，主要用于支撑2025 年400-450MW 的交付计划。同时，公司近期、远期储备丰富，随着新建IDC 逐步交付以及智算需求推动客户上架率快速提升，公司业绩有望实现持续增长。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为92.07 亿元、106.55 亿元、122.65 亿元，同比增速分别为11.48%、15.72%、15.11%；归母净利润分别为1.27 亿元、2.20 亿元、2.62 亿元，同比增速分别为-30.82%、73. 45%、19.12%，维持“买入”评级。

风险分析

机柜建设交付不及预期。IDC 机房建设通常需要1-2 年的时间，如果在建设过程中受到不可抗力因素干扰，机房的建设周期可能会被拉长，导致机房交付进度不及预期，对公司未来收入增长造成负面影响。

短期内客户需求和上架进度不及预期。客户需求决定了机房交付进度和交付后的上架进度，如果未来客户需求降低，则会导致公司机柜投产进度不及预期，进而影响业务规模增长；如果在机柜交付后，客户需求增长不及预期，则会导致机柜上架速度缓慢，客户按照上架进度付费，导致公司业绩增长低于预期。

新客户拓展和资源储备情况不及预期。客户和机柜资源决定了公司未来增长的潜力，公司需要不断开拓新客户和新资源，如果拓展情况低于预期，则会导致长期增长动力不足，影响公司业务规模扩张。