百度集团-SW1Q25前瞻：智能云需求强劲

尽管持续进行的产品AI改造或给百度核心的广告收入增长继续带来负向阻力，但通过AI功能的不断迭代与融合，百度APP的用户增长正在展现企稳改善的初步迹象，这在我们看来是未来百度实现AI商业化的首要前提，也有助于投资人强化对其广告收入增速逐步恢复正增长的信心。公司当前2025/2026/2027年交易调整后PE倍数为7.5/6.7/6.3x，截至4Q24末公司在手净现金1705亿元，约相当于其2025年4月14日港股收盘市值的81.6%，较低的交易PE倍数与较充沛的现金储备为其产品的AI改造提供了支持。我们认为后续公司估值的正向催化将来自于：1)移动端产品矩阵的AI改造取得扎实进展，用户数据回暖-商业化加速；2)国内AI算力需求旺盛，智能云收入保持强劲增长；3)自动驾驶业务海外拓城快于预期，且盈利改善好于预期；4)股票回购加速，股东回报力度加大。维持“买入”评级。

百度核心1Q25前瞻：预计智能云需求强劲

我们预计百度核心1Q25广告收入同降8%至156.5亿元(4Q24：-7%yoy)，

持续的产品AI改造或给百度核心广告收入增长带来阻力，但若后续用户侧数据伴随产品功能迭代而逐步改善，则广告业务的基本面企稳或有望随之而来。据百度公众号，2月24日百度APP全量上线AI搜索入口，将搜索结果由文字扩充至AI总结、视频、时间线、 数字人 智能体等多模态内容，并为用户提供了包括AI生图/修图与各类智能体等多种功能。据QuestMobile数据，百度APP MAU在2025年1/2/3月分别同比增长0.7/0.4/4.0%，用户侧展现良好的改善趋势。我们预计智能云总收入同增27%至59亿元，得益于GPU等AI云的强劲需求，同比增速较4Q24(+26%)或进一步提升。

我们预计Deepseek带来的AI技术平权有望使得百度智能云持续受益于国内快速增长的AI训练及推理需求以及私有化一体机的部署需求，从而兑现稳健的智能云收入增长。我们预计百度核心1Q25非GAAP经营利润为41.6亿元，同比下降25.5%，对应非GAAP经营利润率17.7%，环比小幅改善(4Q24：16.8%)，反映出公司降本增效的努力及收入结构的有利变化。

盈利预测与估值

我们微调2025/2026/2027年百度非GAAP净利润预测至271/303/320亿元。基于SOTP模型的美股目标价调整至110.9美元(前值：113.7美元)，港股目标价调整至108.3港元(前值：110.4港元)，新目标价对应10.7/9.6/9.1倍2025/2026/2027E非GAAP PE。

风险提示：广告及云计算需求复苏不及预期，大模型商业化进度慢于预期。