【长城非银】九方智投控股业绩持续改善，看好科技＋投研双轮驱动战略成效

事件：近日，九方智投公布2024年业绩，数据显示现金订单金额为35.06亿元，同比+ 49.33%，总营收为23.06亿元，同比+17.33%；归母公司净利润约2.73亿元，同比+42.81%，基本符合预期。

公司持续整合软件产品，升级产品战略，完善产品矩阵。为全面输出专业投顾能力，提升管理效率，基于价格对现有产品整合为股道领航系列与超级投资家，以替代原旗舰、擒龙系列。九方智投App平台化转型，公司合并九方智投App，替代原旗舰版和擒龙版App，实现从工具到平台战略转型，集中流量入口，不仅搭载股道领航系列、超级投资家、九爻股等核心产品，同时汇聚行情、交易、直播、观点、信息于一体，并提供多维选股、AI诊股、风险监控等智投服务。同时，丰富小额系列产品矩阵，匹配用户多样化需求，公司推出近30 款轻量级产品，以实现产品规模化和标准化，充分挖掘长尾客户。

公司持续深耕流量运营，打造优质流量体系，实现流量复用。公司平台阵地持续拓宽，2024年在抖音、视频号基础上，探索快手，布局小红书、B站等平台，利用短视频+直播实现客户高频触达，扩大品牌曝光，并优化直播效率、提升观众体验。在不同互联网平台上增加152 个营运的MCN账户，截至2024 年底达到526 个账户，吸引到约5005万名追随者，同比增加约1115万名追随者。同时，加大对IP矩阵升级。

受研发支出等增长影响，公司毛利率有所下降。公司研发实力与投入持续增强，2024年研发投入约人民币3.19 亿元，同比+10.9%，研发投入占公司总收入约13.8%。公司的销售及营销开支约为人民币10.60亿元，同比约+10.7%，主要由于公司为拓展新业务线而增加的员工成本，营销团队的人工成本随订单增加而上升。公司的毛利约为人民币18.94亿元，同比+15.3%。毛利率约为82.1%，同比约-1.5PCT，主要由于公司在投研方面和内容制作方面的持续投入上升。

客户基数不断扩大，产品单价有所下行，预计受小额产品线引进等因素影响。2024年付费用户数量约18.15万名，同比约+149.4%，据公司业绩发布会材料显示，九爻股等小额系列产品贡献了约28%的客户量；客单价约为1.93万元，较2024H1、2023年的客单价有所下降。我们对公司后续小额产品线拓展成效保持谨慎乐观。

公司退款率有所提升，2024年复购率或略有下行。2024年金融软件销售及服务的退款率约为21.8%，同比上升约1.8 PCT。2023年九方智投旗舰版及九方智投擒龙版，按付款金额计的退款率分别为18.5%及22.0%；2022年这两项产品及服务的退款率分别为22.7%及24.3%。此外，据调研信息了解，过去几年公司大额产品的复购率相对稳定，2024年四季度因聚焦开拓新客户，复购率或略有下行，需要持续保持关注。

此外，需要密切关注公司资产配置导致的收益变动变化情况。2024年，集团按公平值计量且其变动计入损益的金融资产为6.65亿元，较2023年13.23亿元，减少6.58亿元。其中，超过结构性实体并表前总资产5%的单项投资-“磐厚蔚然-智慧精选10号基金”公平价值从2.78亿元跌至2.14亿元，同比约-23%。

投资建议：随着924系列新政持续落地，持续推进资本市场改革，不断提振市场信心。公司持续推进科技+投研双轮驱动策略，需密切关注加大研发投入进展及取得效果；公司加大探索AI等领先技术对公司产品服务、业务运营、经营管理的赋能和应用进展，坚守买方投顾，强化1+N投研体系，实现投研全面渗透业务及流程，需客观看待公司为客户长期价值创造提供专业支撑的前景。同时，我们亦乐见到公司深耕移动互联网流量运营成效，打造优质流量体系，通过产品力提升客户留存，精准拓展新客户群，并做好老客户复购业务。 

我们假定市场成交量总体保持平稳，公司利润率保持相对稳健，考虑到2024年公司有约14.89亿元的合同负债将主要在2025年确认为收入，同时考虑2025年的经营增长，预计2025年业绩增速斜率较大，预计2025、2026、2027年摊薄EPS分别为1.92、2.32、2.53元，对应的PE分别为14.90、12.33 、11.30倍，首次覆盖，予以“增持”评级。

风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；管理层变动影响风险；产品销售不及预期风险；退款率上升风险；新客户拓展不及预期风险；老客户复购率下降风险。

证券研究报告

九方智投控股（09636.HK）业绩持续改善，看好科技＋投研双轮驱动战略成效-公司动态点评

对外发布时间

2025年4月14日

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本报告分析师

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非银金融分析师：刘文强

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电话：021-31829700

邮箱：liuwq@cgws.com

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公司评级：

买入——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;

增持——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;

持有——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

卖出——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.

行业评级：

强于大市——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;

弱于大市——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.

长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。

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