黑芝麻智能：国产智驾芯片新星 布局机器人“大小脑”

核心观点

智能驾驶SoC 芯片市场千亿规模，国产芯片厂商崭露头角。技术政策与需求共振，智能驾驶市场加速渗透。2024 年L2 及以上乘用车销量超过1200 万辆，渗透率55.8%，预计到2028 年，中国市场渗透率将达到93.5%，全球渗透率也将提升至87.9%。ADAS 普及与高算力需求共驱，SoC 市场步入千亿级增长时代。（1）ADAS 功能大规模普及将推动SoC 单车价值量显著提升；（2）L2+/L3 级智能驾驶的逐步落地将带动高算力SoC 芯片需求持续扩大。

高算力SoC + 跨域SoC 双线布局，布局机器人“大小脑”。公司以华山系列（高算力SoC）与武当系列（跨域SoC）为核心，满足L2 至L4级智能驾驶及跨域计算需求。机器人方面，基于C1200 系列芯片、A2000 系列布局机器人大小脑芯片，共同推动高性能计算驱动的智能硬件技术发展。在应用场景上逐步拓展，公司拓展至机器人在工业、医疗、服务等领域等场景，为智能机器人技术的规模化落地提供坚实支撑。目前，公司已与傅利叶、武汉大学刘胜院士团队等在灵巧手及人形机器人领域达成合作。

掌握自研车规级 IP 核，生态赋能客户快速量产落地。1）自研IP 核极大地提升了技术灵活性，使得公司能够根据市场变化和客户需求快速调整和优化产品功能，降低了外采IP 带来的成本，减少了因依赖外部供应商而产生的额外费用和潜在风险。2）黑芝麻山海开发工具链具备可扩展性、完整性、灵活性和成熟性。公司山海开发工具链是一个配合华山系列和武当系列两款芯片的开发工具链，能够为开发者提供快速开发的平台。3）与多家汽车OEM 及一级供应商合作：智能驾驶业务客户稳步增长，智能影像客户优化调整；客户留存率提升，智能驾驶与智能影像业务趋稳；净收入留存率增长，产品迭代获市场认可。

盈利预测、估值和评级

公司于2024 年8 月8 日上市，发行价为28 港元，发售3700 万股，募资总额为10.36 亿港元。预测公司2025/2026/2027 年分别实现营收8.86/14.84/21.78 亿元。公司的业务与英伟达、Mobileye、地平线机器人等企业类似，涉及芯片设计或智能驾驶解决方案，因此设置为可比公司。公司受益于智驾芯片市场快速爆发及国产替代趋势，在汽车、机器人、智能交通等多场景应用下，给予2025 年14 倍PS，目标价19.6 港元，首次覆盖，“增持”评级。

风险提示

技术发展进度不及预期、市场需求不及预期、主机厂自研超预期、公司盈利不及预期、芯片流片不及预期等。