【天风交运】中通快递：若提振内需，量价有望上行

2018-19年快递量价增速上行

2018年7月-2019年9月，美国对中国出口商品加征关税。在外需增长受阻的情况下，中国扩大内需。快递服务于国内线上商品零售，受益于扩大内需。2018年底开始，快递行业收入增速大幅上升，快递价格从大幅下滑转为增长，2019H1快递单量增速也有所上升。2018年底到2019年底，国内快递头部公司顺丰控股和中通快递的扣非归母净利润增速都有所回升。

若提振内需，单量有望高增长

2025年4月8日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率由34%提高至84%，税率远超2018-19年，对中国商品出口美国的影响或将超过2018-19年。因此，中国可能加大内需刺激力度，推动国内商品零售增长，尤其是线上零售增长，有望带动快递单量加速增长。由于2025年美国加关税幅度更大，刺激内需力度也要更大，才能对冲加关税的负面影响，所以2025年下半年，国内快递单量增速的上行幅度，有可能超过2019年。

快递价格跌幅大，或将回升

2025年2月，快递价格同比降幅达到18%，处于历史较高水平。参考往年的波动规律，未来降幅有望周期性收窄。如果2025年因扩大内需、单量增速上升，快递价格竞争有望缓和，价格降幅收窄，那么有助于快递公司盈利改善。实际快递价格变化，也与快递公司的产能投放、竞争策略、需求季节性有关。

下调盈利预测，维持“买入”评级

由于2024年快递价格降幅超预期，拖累利润率，下调2025-26年的预测归母净利润至104、117亿元（原预测121、144亿元），引入2027年预测归母净利润124亿元，对应2025-27年PE为9.8、8.8、8.3倍。维持“买入”评级。

风险提示：行业需求增速放缓，成本下降速度放缓，价格竞争激烈，人工成本大幅上涨。

注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告《中通快递：若提振内需，量价有望上行》

对外发布时间：2025年4月10日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师

陈金海 SAC 执业证书编号：S1110521060001

李宁 报告联系人