西锐：FY24业绩超预期 私人飞机龙头成长可期

FY24 业绩超出市场预期

公司公布2024 年业绩：实现营业收入11.97 亿美元，YoY+12.1%；实现归母净利润1.21 亿美元，YoY+32.5%。公司业绩超市场预期，主要因飞机交付稳增、产品持续升级均价提升、愿景喷气机生产趋向成熟及服务业务规模效应带来盈利能力提升等多方面因素所致。

发展趋势

飞机制造、服务业务稳健增长，持续专注产品升级，盈利能力明显提升。 1）2024 年公司飞机制造业务实现收入10.24 亿美元，YoY+11.8%；交付飞机731 架，YoY+3.2%，包括SR2X 系列630 架和愿景喷气机101 架；服务和其他收入1.73 亿美元，YoY+13.8%。2）公司不断推动机型升级和代际变革，平均售价提升，2024 年SR2X 飞机平均售价同增10 万美元至110 万美元/架，愿景喷气机同增30 万美元至340 万美元/架。3）愿景喷气机产品和服务业务盈利能力明显提升，使得公司综合毛利率同比增长0.3ppt 至34.5%。

在手订单饱满，客户按金持续维持高位，现金状况持续向好。1）随着SR2XG7 系列推出以及西锐生态系统的持续完善，2024 年公司全年净订单同比增长22.0%至633 架；截至2024 年末在手订单1135 架，在手订单饱满。截至2024 年底，公司客户按金为1.48 亿美元，飞机预定预收款持续维持高位。

2）2024 年公司经营活动现金流为1.65 亿美元，同比增长45.2%；截至2024年末现金及现金等价物、短期存款合计4.95 亿美元。现金状况持续向好。

持续扩充产能、推动机型升级、完善生态系统，全球私人飞机龙头成长可期。

1）根据GAMA 数据，2024 年全球交付1972 架活塞飞机，西锐作为龙头制造商交付630 架占据32%的市场份额，行业龙头地位持续稳固。2）根据公司公告，公司将持续提升产线生产效率扩充产能，通过建立新维护计划和扩展飞机管理解决方案完善生态系统，持续优化供应链以提高生产服务能力，扩展全球市场。我们认为，公司作为全球私人飞机行业龙头，长期成长可期。

盈利预测与估值

综合考虑交付节奏和产品升级提价，我们上调2025 年净利润预测17.6%至1.39 亿美元，引入2026 年净利润预测1.60 亿美元。当前股价对应2025/2026年4.9/3.9x EV/调整后EBITDA，9.9/8.7x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司作为全球私人飞机龙头，在手订单饱满，业绩确定性较高，我们上调公司目标价34.3%至42.99 元，对应2025/2026 年EV/调整后EBITDA6.8/5.9x，潜在上行空间35.4%。

风险

监管风险；宏观经济不确定性；产能瓶颈和供应链短缺风险；消费者偏好变化；航空业负面新闻；地缘政治紧张局势。