华住集团-S：业绩受DH减值影响 25年加盟增长展望积极

公司发布24Q4 及2024 年业绩公告：

24Q4，营收60 亿元、同比增长7.8%（超出此前同比增长1%-5%的指引），经调整净利润3.2 亿元、同比下滑37.9%。24Q4 利润主要受DH 业务确认减值亏损4.2 亿元、外汇亏损及预扣税增加拖累。

2024 年，营收239 亿元、同比增长9.2%，经调整净利润37.2 亿元、同比增长5.8%。2024 年整体经营利润率21.8%、同比提升0.3pct。

分拆来看，1）华住中国分部：24Q4 收入同比增长9.2%（超出此前同比增长1%-5%的指引）、2024 年同比增长9.1%。24Q4 经营利润率为25.3%、同比提升6.6pct，2024 年为29.5%、同比提升1.4pct。2）DH 分部：24Q4 收入同比增长2.9%、2024 年同比增长9.6%。24Q4 经营利润率为-25.2%（23Q4为-5.3%），2024 年经营利润率为-8.3%（2023 年为-4.2%）。

经营数据：24Q4 华住中国RevPAR 同比小幅下滑、降幅环比收窄

1）华住中国：24Q4 RevPAR 为222 元、同比下滑3.1%（24Q3 为同比下滑8.1%），其中，ADR 为277 元、同比下滑2.5%，OCC 为80.0%、同比下滑0.5pct。2024 年RevPAR 为235 元、同比下滑3.0%，其中，ADR 为289 元、同比下滑3.2%，OCC 为81.2%、同比提升0.2pct。

2）DH：24Q4 RevPAR 为81 欧元、同比增长11.0%（24Q3 为同比增长3.7%），其中，ADR 为115 欧元、同比持平，OCC 为70.5%、同比增长6.7pct。2024年RevPAR 为76 元、同比增长5.9%，其中，ADR 为114 元、同比增长1.5%，OCC 为66.1%、同比增长2.7pct。

开店：2024 年新开店2442 家、超开店目标，实现万店里程碑2024 年集团新开店2442 家（超过此前2400 家新开店目标），净开店1753家。2024 年末集团酒店共11147 家，其中华住中国11025 家（新开2430家、关闭668 家）、DH 122 家。截至2024 年末，集团共有3013 家待开业酒店（华住中国2988 家，DH 25 家）。

指引：2025 年强调加盟收入增长，开店数接近2024 年

1）25Q1：预计收入同比增长0%-4%，其中华住中国收入同比增长3%-7%。

预期管理加盟及特许经营收入同比增长18%-22%；2）2025 全年：预计收入同比增长2%-6%，其中华住中国收入同比增长5%-9%。预期管理加盟及特许经营收入同比增长17%-21%；3）开店：预计2025 年开设约2300 家，关闭约600 家，净开约1700 家。

股东回报：

2024 年股东回报达7.7 亿美元，包括已宣派5 亿美元现金股息及已回购2.7亿美元股份，占三年股东回报计划的1/3 以上。

盈利预测与投资建议：看好酒店龙头集中度提升、华住具备龙头规模优势和较强的运营管理效率。根据24 年业绩，小幅调整25-26 年、新增27 年盈利预测，预计25-27 年经调整净利润为44.9/51.3/59.4 亿元（25-26 年前值为46/49 亿元），对应PE 分别为17/15/13X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观环境波动；行业竞争加剧；需求不及预期等。