中国船舶租赁：业绩符合预期 成本管控优秀 船队结构持续优化

事件：中国船舶租赁发布2024 年度业绩公告。2024 公司实现营业总收入44.41 亿港币，同比增长19%，归母净利润21.06 亿港币，同比增长11%。业绩符合预期。

船队结构优质，经营属性和高附加值属性提升：根据公司公告，截至2024 年末，公司船队总规模达到138 艘。在运营船舶122 艘，平均年龄4.03 年，按租赁方式分类，融资租赁51 艘，较2023 年末减少12 艘，经营租赁71 艘，较2023 年末增加6 艘。公司在建船舶16 艘，计划4 艘用于融资租赁，12 艘用于经营租赁，预计未来经营租赁占比将持续提升。

2024 年公司新签集团内造船订单9 艘，均为中高端船型。当前公司船队向高价值、年轻化发展，市场竞争力不断提高，资产价值有望搭乘造船上行趋势不断抬升。

资金成本管控持续强化，资产结构进一步优化。公司利用人民币、港币汇率走低时机，加大人民币、港币、欧元等跨币种融资，置换高息美元贷款。2024 年公司有息负债平均成本控制在3.5%，同比下降18 个基点，较租赁同业P50 分位值（4.16%）低62 个分位点。后续公司有息负债成本有望进一步下降。此外，公司强化现金监控和管理，减少资金闲置浪费，资产负债率控制在67.5%水平，同比压降4.1 个百分点，资产结构进一步优化。

维持高派息率，重视股东回报。公司2024 年末股息每股0.104 港元，对应全年派息每股0.134 港元，派息率达39%。若公司2025 年派息率与2024 年一致，结合盈利预测，公司2025 年股息率可达到约9%。

重回港股通，流动性提升加速价值回归。公司于2024 年8 月再次被纳入恒生指数和港股通，调整已于2024 年9 月正式生效，再次被纳入后流通性提升，叠加船周期上行，价值回归有望加速。

业绩符合预期，维持“买入”评级。考虑到公司资金成本管控持续强化，后续公司有息负债等成本有望进一步下降。小幅上调公司25-26 年盈利预测，新增2027 年盈利预测。预计公司2025-2027 年归母净利润为23/26/28 亿港元（原25-26 年盈利预测为23/25 亿港元），对应PE 为4.3/3.9/3.6 倍，PB 为0.65/0.59/0.54 倍，考虑船舶行业供需关系紧张，订单交付加快，长期融资成本锁定，公司ROE 中枢有望维持。维持“买入”评级。

风险提示：航运周期景气度不及预期；船舶资产价格下降；外汇汇率波动；融资租赁承租人违约。