中国人保2024年度业绩浅读

照例写在前面：这个系列是我自己阅读公司然后顺便记录用的。“浅读”就是字面意思，基本上都是公开信息，没什么深度分析或深刻见解，不作为对任何人的投资建议。我浅读的主要是上市公司的定期报告，甚至就是业绩发布会的PPT，所以可想而知信息是偏正面的，或者说过度美化的。实际情况多半还得打折，打几折得看公司品行了。

本人当前持有4.5%左右仓位的中国人民保险集团H股。

其实人保这几年经营一直还是挺稳健的，看着值得持有。股价表现也不错，H股去年涨了+79.1%，今年一季度也涨了+3.9%。

我买的是H股，因为折价有点高。但看材料看中国会计准则的版本，反正差别不大。

一、业绩综述

业绩概览：

- 保险服务收入+6.7%

- 归母净利润+88.2%

- 净资产+10.7%

- 净资产收益率16.7%，+7.1pp

- 总资产+13.4%

- 全年每股派息+15.4%

所有数字，都非常美好。尤其净利润的大幅增长，显然受益于权益资产的增值。但收入和资产的增长也都不错。还有没有其它因素，我们后续再看。

派息也很好，说明赚的是真钱。

风险保障金额、赔付支出、理赔件数都是行业首位，彰显了保险功能作用，国企担当。

“五篇大文章”这种，就更是国企特色了，但本质上提及的内容都很正确。

模式创新、产品创新、机制创新、科技创新……一套一套的，但是我没接收到多少信息量。

集团整体：

- 营业收入+12.5%

- 保险服务收入+6.7%

我不太确定这个营业收入和保险服务收入之间的差额是什么，为什么营收增幅快于保险服务收入增幅？猜测是含了投资收益。不过我还是决定让AI帮我解读下。

于是我把年报扔给腾讯元宝，用混元T1解读了下。

原来差额主要来自几块：利息收入308.8亿、投资收益251.4亿、公允价值变动损益237.7亿，还有一些其他，金额不大。

整体非保险收入从2023年的492.0亿增长到2024年842.6亿，最核心的两个因素，一是投资收益同比+86.2%，二是公允价值变动收益扭亏为盈。

财产险方面：

- 家自车保费占比74.3%

- 个人非车险保费增速+18.0%

同样，我也不是完全理解“家自车保费占比74.3%”什么概念，于是又找AI解读了下。

首先，“家自车”是指家庭或个人自用的非营运车辆（即私家车），区别于企业用车、出租车、货车等营运车辆。家自车保费占比74.3%，表明私家车是人保车险收入的核心来源，远超企业用车、商用车等其他细分市场。

其次，家自车占比高，优势是规模大且需求相对稳定，是收入重要基石，对应的风险是过度依赖可能面临竞争加剧（如价格战）、政策调整（如新能源车险专属条款）等挑战。

人身险方面：

- 期交业务保费占比67.9%，占比+4.3pp

- 寿险十年期及以上期交保费增长+51.2%，占比+3.2pp

- 健康险首年期交保费增长+50.2%，占比+3.9pp

这几个都是相对比较好理解的数据，总之发展向好。

投资收益大幅提升：总投资收益同比+86.2%，总投资收益率从3.3%提升到5.6%。

这对业绩改善影响太大了，保险才是真正的牛市受益者和放大器！

成本费用有效控制：业务及管理费下降13.1%，财产险费用率下降1.4pp，人身险费差优化14亿，通过集采节约资金9亿。

降本增效机制还是成效显著的。

这里有个人身险费差，什么是费差？问AI。

在保险行业中，费差是衡量保险公司经营效率的关键指标之一，反映实际运营费用与预期费用的差异：

费差益：实际费用 < 预期费用 → 节省成本，增加利润。

费差损：实际费用 > 预期费用 → 成本超支，侵蚀利润。

优化14亿元即通过降本增效，实际费用比预期减少14亿元，直接提升保险公司利润。

懂了。

集团核心偿付能力充足率225%，+31pp。

集团综合偿付能力充足率281%，+30pp。

集团合并净资产+10.7%：

- 人保财险净资产+11.7%

- 人保寿险净资产+10.1%

- 人保健康净资产+26.2%

这数据除了点赞之外，也没啥好评价的了。

ESG方面，MSCI（明晟）ESG评级AA，为当前国内保险公司最高评级。

这个还真不是随便吹的。因为我查了下。国内第二名是中国平安，评级A；其次太保和国寿评级BBB；再然后新华、泰康、太平啊都是评级BB。

于是我也比较好奇为什么人保的ESG评级这么高。结合AI给我的信息，大概有这么几点：

- 环境（Environmental）方面，主要是绿色保险和绿色投资，人保绿色保费占比35%，而像平安和太保大致分别是28%和15%。

- 社会（Social）方面，主要是普惠金融，包括农村保险、民生保障等，以及数字化服务，比如线上化率人保98%，而平安和太保分别是85%和75%。

- 治理（Governance）方面，主要是合规与透明度，人保供应链ESG审查覆盖率100%，剔除高污染、高耗能合作方，而像平安和太保是95%和85%。

以上几个数据我让AI校验了下，但是没工夫去细查，如果有错请读者纠正。

总之人保确实在ESG方面还是很有担当的。

二、财产险

财产险业绩概览：

- 保险服务收入+6.1%

- 净利润+31.6%

- 净资产+11.7%

- 综合成本率98.5%

- 净资产收益率13.5%，+2.4pp

- 全年每股派息+10.4%

财险增速和ROE比整体略低一些，但这个数据也很可以了。

（一）车险业务

业务结构持续优化：

- 家自车保费占比74.3%，+1.0pp

- 家自车新车市场份额38.8%，+0.3pp

- 家自车三者险平均限额280万元，+4.6%

盈利能力持续增强：

- 综合费用率24.2%，-2.3pp

- 综合成本率96.8%，-0.1pp

- 承保利润93亿，+7.7%

没啥好说的，数据都挺好。有些数据波动不大，但人保也能做到略微改善一丢丢，也不知道是不是做出来的指标，但毕竟可算是保持平稳吧。

客户经营能力显著提升：

- 承保汽车1.1亿辆，+5.3%

- 随车个人非车险渗透率76.4%，+5.6pp

- 拉动个人非车险保费225亿，+22.2%

- 开拓中国新能源汽车海外业务，创造新的增长点

新能源汽车保险快速发展：

- 承保汽车1159万辆，+57.3%

- 保费收入509亿，+58.7%

- 家自车商业险保费占比70.0%，+4.9pp

- 家自车综合成本率<100%

新能源车的平均保费是提高的，而综合成本率降到100%以下意味着开始挣钱了——估计不太多，不过还需考虑投资收益对利润的补充作用。

（二）非车险业务

个人业务持续健康发展：

- 保费收入485亿，+18.0%

- 综合成本率（旧准则）<95%

这部分大概占财险的一成，不多。

持续优化法人业务：

- 优势业务占比提升

- 费用率（旧准则）31.4%，-3.0pp

- 风险减量服务覆盖率+6.6pp

- 科技活动专属产品保费收入+75.9%

这块有点开始不大说人话，估计不太好。

我原本是想让AI帮我看的，但AI似乎有点幻觉，不太准（不确定准不准），于是我还是自己翻下年报：

- 责任险保费375.8亿，同比+9.9%，综合成本率105.2%，亏损19.1亿，减亏3.9亿

- 企业财产险保费169.1亿，同比+2.0%，综合成本率113.4%，亏损24.2亿，主要因为20244年灾害事故形势严峻

政策性业务保障能力持续增强：

- 三大粮食作物完全成本保险和种植收入保险承保面积+21.0%

- 长期护理保险试点项目参与率超65%

- 国家新业态职业伤害保险试点项目参与率86%

非车险应收保费管理成效显著：

- 应收保费余额-5.1%

- 应收保费率-2.2pp

这些对我们一般投资者来讲都不是太要紧的数据了。

（三）财务实力

财务实力雄厚：

- 未决赔款准备金净额1901亿，+5.8%

- 经营活动净现金流365亿，+77.5%

- 车险未决赔款准备金提取比例+0.4pp

- 核心偿付能力充足率211%，综合偿付能力充足率233%

确实有底气。

三、寿险

寿险业绩概览：

- 保险服务收入+23.0%

- 净利润171亿，大幅增长

- 净资产+10.1%

- 合同服务边际+22.4%

- 期交保费+13.5%

- 13个月保费继续率96.3%，+4.1pp

净利润“大幅增长”是什么鬼，为什么没写同比数值，难道上一年亏损吗？我只好特地去翻了下2023年报，原来2023年净利润才0.03亿，原因是“受近两年资本市场波动影响所致”。难怪了，如果写同比，岂不是要+5700%。

然后“合同服务边际”又是什么意思……只好继续问AI。

合同服务边际（Contractual Service Margin, CSM） 是国际财务报告准则 IFRS 17 引入的核心概念，用于衡量保险公司在签订保险合同时，预期未来通过履行合同义务可逐步确认的未赚利润。其本质是将保单的长期收益按服务周期分摊到各期利润表中，避免一次性确认利润导致的财务波动。

旧准则（剩余边际）仅关注初始合同利润，未动态反映服务周期中的成本与收益变化；新准则（CSM）强调权责发生制，要求将利润分摊至服务周期，并纳入非金融风险调整（如运营偏差），更透明地展示盈利来源。

业务价值大幅增长：

- 新业务价值+114.2%

- 新业务价值率+7.6pp

- 有效业务价值+31.7%

- 内含价值+47.7%

我们一起来跟AI学习（复习）下知识点——

新业务价值（NBV）：指保险公司当年新签发的保单在未来整个保险期间内，预期产生的税后利润折现值。它反映了新签保单对公司未来盈利能力的贡献，是衡量保险公司成长性和业务扩张潜力的核心指标。

新业务价值率（NBV Margin）：新业务价值（NBV）与新单保费收入的比率（NBV ÷ 新单保费 × 100%），反映每单位保费创造的利润价值。该指标衡量业务质量：高Margin（如30%以上）表明公司主打高利润率的保障型产品（如终身寿险、重疾险），盈利能力强；低Margin（如10%以下）则可能依赖低利润的储蓄型或趸交业务（如短期理财险）。NBV Margin的变动可揭示公司产品策略调整或市场竞争力的变化。

有效业务价值（VIF）：公司已生效但未到期的存量保单，在未来产生的税后利润折现值总和。它覆盖所有有效保单，并需扣除已实现利润（如历史分红、退保金）。有效业务价值受保单续保率、退保率、投资收益率等因素影响，需定期根据实际经验（如死亡率、费用率）和精算假设调整。

内含价值（EV）：保险公司调整后净资产与有效业务价值的总和，代表公司当前业务的整体价值。其中，调整后净资产剔除商誉、递延税项等非经营性项目，按市场价值重新估值。内含价值反映公司清算时的股东权益底线，是评估寿险公司偿付能力和长期价值的核心指标。

反正，看人保寿险的这几个指标，感觉好得一批，前景一片光明。

渠道转型成效显著：

- 个险渠道：十年期及以上期交保费+58.7%，占比+7.7pp

- 银保渠道：五年期及以上期交保费+39.9%，占比+7.9pp

- 团险渠道：短期险保费+10.6%

- 电商渠道：首年期交保费+63.6%

成效确实很好，但我感觉更多是不是行业整体景气度的关系。

个险队伍品质持续改善：

- 月均绩优人力+8.2%

- 月均有效人力+9.2%

- 月人均首年佣金收入+5.6%

- 月人均新单期交保费+13.1%

- 保险财富规划师（IWP）规模人力+8.4%

改善归改善，但保费的增幅比这高多了吧，说明还是客户人均交的多了。

四、健康险

健康险业绩概览：

- 保险服务收入+6.2%

- 净利润57亿，+212.1%

- 净资产收益率43.2%，+25.1pp

- 净资产+26.2%

- 合同服务边际+18.9%

- 13个月保费继续率93.9%，+5.1pp

我的疑问是，为啥净利润增幅这么高，净资产收益率这么高……没太明白，年报中也没找到，感觉是某些权益资产收益大涨了吧，不然还能是啥原因。

价值创造能力显著提升：

- 新业务价值+143.6%

- 内含价值+42.3%

- 有效业务价值+35.3%

- 短期险综合成本率-4.8pp

和寿险一样，数据好得一批。数据好成这样，肯定是行业环境的变化导致精算上的变化。

持续拓展互联网健康险业务：

- 互联网业务保费收入+7.5%

- 累计客户7600万人，新增商业险客户+17.5%

- 不断开拓发展新道路

大健康生态建设持续推进：

- 推进机构平台建设，健康管理服务，统一健康管理平台，联合医务室

- 加强资源整合，三甲医院、一站式理赔合作服务医院、康复护理机构、体检机构

五、资产管理

资产管理业绩概览：

- 保险资金投资规模14.6%

- 服务实体经济投资规模+26.6%

- 总投资收益+86.2%

- 总投资收益率5.6%，+2.3pp

- 固收资产投资收益率4.3%，+0.3pp

- OCI股票投资业务收益率36.3%，跑赢沪深300红利指数10.7pp

2024年看来还是权益资产太好赚了。

OCI股票投资业务收益率又是什么呢？查了下，原来是其他综合收益”（Other Comprehensive Income, OCI），是指企业持有的其他权益工具投资（如股票、基金等金融资产）在未实现交易时，因公允价值变动所产生的收益率，属于未实现的账面收益，不计入当期净利润，但会影响公司所有者权益的变动。

简单说就是持股涨幅吧。那36.3%还是厉害……

此外，人保的长期股权投资主要是兴业银行持股12.9%，以及华夏银行持股16.11%，这部分是以联营/合营企业方式确认的。

至于固定资产投资收益率，估计2025年会降吧，毕竟大环境要适度宽松不是么？

持续优化资产配置：

- 固定投资：

 - 做好“稳收益”与“拉久期”的平衡

 - 自己把握长久期国债、政府债配置机会，国债及政府债占比+9.9pp

- 权益投资：

 - 践行“长期投资、价值投资”理念

 - 加大OCI股票配置，OCI股票投资规模+26.4%

 - 优化TPL股票和基金投资策略

又不讲人话了，TPL股票和基金投资策略是啥玩意儿……

还是得AI：中国人保在2024年业绩发布会上提到的TPL股票和基金投资策略，主要涉及权益类资产的分类管理与配置优化，核心逻辑是通过调整交易性权益资产（TPL）与其他综合收益权益资产（OCI）的比例，平衡收益稳定性与长期增长目标。

TPL（交易性权益资产）：

- 会计处理：公允价值变动计入当期损益（利润表），直接影响净利润

- 特点：高流动性、短期交易属性，需高频跟踪市场波动，适合捕捉波段机会

- 配置逻辑：在市场估值低位时加仓，通过短期交易增厚收益，但需承受净值波动风险

OCI（其他综合收益权益资产）：

- 会计处理：公允价值变动计入其他综合收益（资产负债表权益项），不直接影响净利润

- 特点：长期持有属性，注重资产内在价值增长，避免短期波动对利润表的冲击

- 配置逻辑：选择高股息、低波动标的（如公用事业、消费龙头），通过分红和长期增值实现稳健收益

简单化理解的话，OCI就是价值投资啦，红利啦，TPL就是炒股吧。

主动管理能力不断增强：

- 权益投资能力持续增强，过去三年股票资产业务收益率超越中证800指数27.9%

- 财富管理能力不断提升，67%的组合类资管产品位居市场前50%，20%的产品位居前10%

- 服务国家重大战略的资产创设能力明显加强，设立粤东西北产业转移基金、现代化产业投资基金

- 非标转型成效开始显现，推进ABS、CMBS、类REITs等创新业务发展

好吧，确实还不错。但是这种时候你还是得想起塔勒布那本书——《随机漫步的傻瓜》。不要对主动投资抱太大信心。

六、2025年重点工作

进一步增强核心功能：

- 扎实做好金融“五篇大文章”

- 优化保险服务供给

进一步深化改革创新：

- 以改革破解高质量发展难题

- 推进模式创新、产品创新、机制创新、科技创新

进一步做好精细管理：

- 稳定承保利润与投资收益

- 持续推进全面降本增效

进一步强化风险防范：

- 提高风险防控的主动性、全面性

- 提升基层合规经营水平

“四个进一步”，这就很国企。说的也都是正确的内容，就是没太多信息含量。

七、小结

我上一次看人保的材料是2023年中报，时隔一年半有余，再看2024年报的材料，尽管还带着浓浓的国企风范，但整体感觉上更务实了，条理也比较清晰。

国企的特点是相对保守，说好听点叫稳健，但这其实还是特别适合保险这个行业的，所以在投资人保方面我对它的国企标签并没有很排斥。

人保2024年全年净资产收益率16.7%，这是很不错的数值，平安是13.8%，太保16.6%，当然人身险为主的像国寿和新华会更高。

但人保资产负债率仅79.2%，在保险行业中是比较低的，平安89.9%，太保88.8%，国寿92.3%，新华94.3%。

这个性价比我觉得还是很可以的。中国人民保险集团H股当前市盈率大概4.26倍，市净率0.66倍，股息率约5.4%，现价配置它，我感到还是很放心的。

倘若牛市，人身险无疑是放大器，像国寿、新华的股价表现会更好。但也难免有波动，比如最近美国整关税这出，盈亏同源，人身险的回撤也会更高。

相较而言，人保既有稳固的财险大盘，又有人身险的增长空间，不高的资产负债率，不低的净资产收益率，加之极低的估值（H股），实乃价值投资者配置良股。