【光大海外】中国通信服务：传统业务高质量发展，战新业务和海外市场成为发展驱动力

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报告发布信息

报告标题：《传统业务高质量发展，战新业务和海外市场成为发展驱动力——中国通信服务（0552.HK）2024年度业绩点评》

报告发布日期：2025年4月9日

分析师：付天姿（执业证书编号：S0930517040002）

联系人：董馨悦

要点

事件：公司发布2024年全年业绩，2024年实现收入1500亿人民币，同比增长0.9%，系应用、内容及其他服务(ACO)和战略新兴业务驱动。2024年毛利润175.96亿元，同比增长2.0%，毛利率为11.7%，同比增长0.1pct，连续三年保持上升态势，系公司强化成本管控叠加高毛利业务收入贡献提升，预期盈利水平将稳健持续增长。2024年实现归母净利润36.07亿元，同比增长0.6%，对应净利润率2.4%，同比持平。现金流表现良好，自由现金流同比提升20.4%达52.14亿元，目前公司一年以内应收账款占90%，风险可控，将持续做好现金流收支管理。公司注重股东回报，近10年股息分红水平稳中有升，2024年末期股息每股人民币0.2187元，分红比例为42%，同比持平。

运营商市场稳中有升，集客市场略降，海外市场快速增长：1）2024年运营商市场收入836亿元，同比增长2.3%，其中ACO增长达9.4%；公司在市场整体CAPEX投资规模下降的大环境下，抓住算力基础设施建设和产业数字化等转型新需求，向战略新兴领域多元化布局，其中战新领域新签合同金额同比增长超29%。2）2024年非运营商集客市场收入622亿元，同比下降2%，毛利率保持稳定，系公司压降低价值业务、叠加客户投资趋于谨慎导致部分项目交付&确收推迟。公司计划聚焦重点行业，加强头部营销和战新拓展力度。3）2024年海外市场收入42亿元，同比增长22.3%，其中亚太&中东占比70%，非洲占比20%，24年新进入拉美市场。公司聚焦“四大区域、四类客户、四类业务”推动海外市场发展，由通信传统业务向电力、产业数字化业务进行延伸布局。

三大业务板块稳中提质，ACO业务为收入增长第一驱动力：1）2024年电信基建服务(TIS)收入751亿元，同比下降1.3%，收入贡献占比50.1%，系部分客户谨慎投资叠加公司主动压控低价值项目，同时公司积极开拓海外市场，2024年海外客户TIS收入同比增长17.5%；2）2024年业务流程外判服务(BPO)收入435亿元，同比下降0.2%，收入贡献占比29%，其中低毛利商品分销业务得到有效压控，相关收入同比下降18.9%，推动BPO收入结构优化；3）2024年应用、内容及其他服务(ACO)收入314亿元，同比增长8.4%，过去十年复合增长率超14%，收入贡献占比突破20%，连续三年成为收入增长首要驱动。

战略新兴业务持续做强做优，成为重要的未来发展驱动力：深耕四大领域，2024年公司战略新兴业务新签合同额同比增长超30%，占总新签合同额比重达37%，同比增长约7pct。数字基建方面，承接多个行业的智算、超算中心项目，2024年数字基建合同收入超200亿，新签合同额增速超30%，承接亿元以上项目21个，预计数字基建2025年需求持续强劲；绿色低碳方面，2024年新签合同额增速超25%；应急安全方面，2024年新签合同额增速超30%。

盈利预测、估值与评级：考虑到三大运营商2025年资本开支投入有所放缓，集客市场投资趋于谨慎，下调25-26归母净利润预测7%/9%至37.12/37.88亿人民币，新增27年归母净利润预测39.16亿人民币，分别同比增长2.9%/2.0%/3.4%，对应EPS 0.54/0.55/0.57元。公司把握AI算力建设和产业数字化转型机遇，战略新兴业务布局加快，维持“增持”评级。

风险提示：运营商投资下滑；非运营商业务放缓；海外市场拓展不利。

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