国泰海通：白酒股价拐点或早于基本面 围绕份额主线选股

　　国泰海通发布研报称，白酒板块经过2021至2024年调整阶段后，估值泡沫去化较为充分，基金持仓处于阶段性低位，股价拐点或早于基本面；在此基础上，把握白酒商品属性变化，头部酒企优势凸显，围绕份额主线选股：1）具备大品牌、大产能的企业，例如浓、酱、清香型龙头；2）具备合适价位布局及强渠道、区域高占有的区域性龙头等。

　　国泰海通主要观点如下：

　　需求侧待企稳，库存周期延续，下半年或是业绩底。

　　2025年3月以来观察到产业景气度仍在筑底区间，主要系节气效应褪去、政务消费及公务消费管制边际强化；考虑到全球贸易冲突加剧等因素，预计2025Q2产业仍呈现明显的去库及挤压式特征，当下产业处于渠道利润底，但库存底和业绩底有望在2025下半年达到。从经营层面看，2025上半年古井贡酒、今世缘、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒等具备份额逻辑的企业动销表现仍相对领先

　　白酒商品属性重塑，快消属性强化，份额逻辑优先。

　　当下经济处于复苏区间，但全球贸易冲突加剧或将拉长经济复苏斜率，考虑到当下产业结构、居民收入水平及房屋等大类资产价格表现，该行认为：1）白酒商品属性正在重塑，快消属性将持续强化；2）企业的成长逻辑从价格逻辑到份额逻辑，企业成长的关键在于能否占住最大基数的消费群体，并用量的优势向价的层面转化；3）在此基础上，白酒企业营销重心从B端到C端，企业需要具备挖掘大众消费的渠道能力及品牌故事。

　　份额逻辑的个股异同源自渠道、品牌。

　　具备份额逻辑的企业共性在于：1）单个或多个产品处于生命周期上半阶段；2）低线产品能够借助高线核心单品的影响力；3）规模效应凸显，成熟市场反而呈现市占率的持续继续提升。份额逻辑的差异性在于：汾酒等仍处于品牌驱动阶段，渠道体系仍有较大的完善空间，而渠道推力在区域酒中扮演更重要角色。

　　风险提示：食品安全、产业政策调整等。