【达势股份（1405.HK）】比萨专家，重振雄风——投资价值分析报告（陈彦彤/汪航宇/聂博雅）

点击注册小程序

查看完整报告

特别申明：

本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。

报告摘要

餐饮企业巨头，行业创新典范

达势股份是达美乐比萨在中国大陆、中国香港和中国澳门的独家特许经营商，2023年以来新增长市场扩张提速，截至2024年12月底，公司在中国大陆拥有1008家门店。股权结构较为集中，管理团队拥有丰富的行业和管理经验，薪酬激励体系完善。2019-2024年，公司营业总收入从8.37亿元提升至43.14亿元，处于快速增长阶段，受益于线下堂食客单量提升、租金成本进一步下降，公司营业总收入和归母净利润逐步提升。

餐饮市场回暖，西式快餐增长空间广阔，产业链协同效应显著

中国比萨市场快速增长，增长潜力较大。根据弗若斯特沙利文数据，2016-2022年中国比萨餐厅市场规模以8.6%的复合增速持续增长，2022年比萨餐厅市场规模达到375亿元。尽管我国比萨行业近年来发展迅速，但从比萨餐厅的渗透率来看，2022年我国每百万人拥有的比萨餐厅数量为11.7家，而美国、澳大利亚、英国分别为232.4家、167.4家和97.4家，我国比萨业还有较大的增长空间。

“4D”模型助力公司重振雄风

Delicious：达美乐产品性价比较高，比萨产品矩阵丰富。小食产品可增加消费者选择，客单价逐步提升。达美乐为消费者提供了独特的定制化服务，在业内首度推出卷边比萨，提供芝士、香肠、红薯泥等多种选项，公司发明了双层饼底，属于行业内首创。Delivery：达美乐是中国首家承诺30分钟必达的比萨公司，疫情期间公司快速占领比萨外卖市场。Digital：数字化提升运营效率，有超过95%的订单从数字化渠道下达。Development：“洋葱圈”理论助力公司快速扩店。

门店扩张加速，利润优化空间大

达势股份门店布局以上海和北京为主，逐渐向新城市扩张。新增长市场提供更强增长动力，2024年公司在中国大陆开设240家新店，2025-2026年预计分别新开300和350家门店。达美乐中国首店的高成功率，我们认为除了“首店效应”外，主要归功于有效的市场推广、品牌力的提升。伴随非一线城市扩张，达美乐门店经营利润率改善空间大。公司的成本优化持续进行，其盈利能力已经超越了必胜客；但与肯德基成熟的西式餐饮店模型相比，公司仍有进步和提升的空间。

风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、门店扩张不及预期、特许经营协议不能续期风险。

发布日期：2025-04-07

本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。

本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。

在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。