【华鑫量化策略|量化周报】中国资产在全球比较中仍更有利

（来源：华鑫研究）

▌本周建议一览

核心观点：美国关税超预期，短期固然带来资产配置上的扰动，中长期来看反而拨开迷雾，将 2025年宏观交易确立为衰退和放水双主线。在这个双主线进程中，人民币资产不管作为“美元资产系统外变量”提供避险价值，还是考虑到中国可能的政策后手，带动下半年自然复苏，在全球资产比较中都占据了更为有利的位置。从仓位、资金和汇率数据看，二季度经过调整，我们认为AH股、国内债券都同时具备配置和交易价值。

美股：流动性来看，上周继续回升，4月QT开始放缓，但注意TGA账户收税带来的回落。美元真实流动性本周6.137万亿→6.237万亿，边际小幅上升。其中美联扩表本周缩表168.01亿美元（上周缩表157.29亿美元）；TGA账户变动-143.46亿美元（上周-998.29亿美元），余额小幅下降；隔夜逆回购-1020.76亿美元（上周+857.25亿美元）。美股仍维持较低仓位（空仓），等待仓位和情绪指标转为反弹。

日股：强硬关税政策宣布后日元兑美元快速升值，市场避险情绪浓厚。关税冲击下日股汽车板块或受冲击较大，从仓位数据看跟随美股有较大的卖出压力，短期调整为较低仓位。

海外市场风险偏好：金融条件指2月底以来数持续位于均线下方，期间反弹修复力度都很弱，上周五快速下行；反应离岸美元流动性的ted利差本周持续震荡，libor-ois本周走势一致，目前流动性紧张，需要注意。

A股：关税落地和反制力度均强于市场预期，特朗普政府于2025年4月宣布对全球加征10%基准关税，并对中国商品叠加至54%（原税率20%+新增34%），同时取消跨境小包免税政策。当前4月在金融数据不强、业绩期扰动背景结合下，市场进入防御时期是预期中的。短期有一定的避资金带动反弹机会，结构上建议向内需（消费、医药）、大金融（银行、保险）、稳定（电力、交运）等偏防御板块切换。

港股：港股被动外资加速卖出转为看空。本周特朗普4.2关税落地，对所有进口商品征收10%对等关税，部分国家按照所谓对等关税征收更高，其中中国34%，叠加前期的20%，目前中国实际关税税率为54%大超市场预期。4月4日，中国关税强势反制，宣布将于4月10日起对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。4月4日纳斯达克中国金龙指数暴跌-8.87%，港股周一大幅低开概率较大。中美对等关税谈判期限分别为4月9日和4月10日，市场恐慌期不轻言抄底，等待下半周关税谈判进程。

港股金股：港股金股绝对收益18.69%，相较恒生指数超额6.23%。组合最新持仓：中广核矿业、中国人寿、邮储银行、腾讯控股、李宁、和黄医药、招金矿业、中广核电力。港股定量优选30自11月初至今绝对收益14.41%，相较港股高股息指数超额8.54%。

红利：调整至红利，包括银行、电力、公用事业、高速公路等，暂时回避海外敞口较大的红利股。2月经济数据不佳：新增政府债支撑下2月社融增速环比走高，但细分项居民及企业信贷走弱；CPI同比-0.7%，PPI延续低位-2.2%。资金层面，场内ETF对红利增配力度放缓，外资流入意愿回暖延续看好高景气成长。美债利率低位区间利好ah风险偏好。

小微盘：  MI\M2数据较差转为看多大盘，市场利率上行延续压制小盘表现，模型看大盘占优。

行业选择：银行、电力、医药、白酒、有色稀土、半导体材料设备。

黄金：伦金短期止盈，中长期上行趋势不变。

▌  A股策略择时观点

随着科技板块产业逻辑的逐步兑现，我们将仓位更多转向风格轮动信号，并主要关注红利高股息以及顺周期GARP风格的持续性

▌  ETF组合运行周观点

ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化

2024年初至今绝对收益33.13%，相对沪深300超额19.1%，相对ETF等权超额18.68%。

黄金ETF、食品饮料ETF、电力ETF、煤炭ETF、中药ETF、生物医药ETF、豆粕ETF、芯片龙头ETF、创业大盘ETF、人工智能ETF

ETF组合策略-偏债型-量化全天候

单周涨幅-0.4%，累积收益4.88%，最大回撤1.23%。

本周QDII整体下跌，纳指，日经由于特朗普关税政策均大幅下跌。

债券本周走势较强，30年国债涨2.28%，十年国债涨0.75%，5年地债涨0.51% 。

商品走势不一，黄金涨2.25%，白银跌2.31，贵金属强于工业金属

AH股本周延续震荡，避险品种涨幅靠前，电力涨1.89%。

周四恒生科技指数盘中下跌至关键点位附近，推荐关注抄底机会

数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。

组合策略历史净值

A股仓位择时策略：

A股多空择时策略：

港股仓位择时策略：

A股小微盘择时策略：

A股红利成长择时策略：

美股择时策略：

黄金择时策略：

ETF组合策略-偏股型：

ETF组合策略-偏债型：

本周最新观点

2.1

全球资产配置观点

全球资产表现：

权益：本周A股市场震荡下行，受美国出台关税政策影响，上证综指下跌0.28%，创业板指下跌2.95%，小盘股跌幅明显。港股受影响更大恒生指数下跌2.46%，恒生科技指数下跌3.51%。美股市场周五受中国关税反制影响，市场出现大幅下跌。道琼斯工业指数下跌7.86%，标普500指数下跌9.08%，纳斯达克指数下跌10.02%。债券：本周债券市场情绪较上周有所回暖。中债 - 国债总财富（总值）指数上涨0.80%。汇率：本周汇率市场美元指数呈现震荡下行走势，美元指数下跌1.07%。商品：本周商品市场由于地缘政治不确定性增加和关税政策不确定性，伦敦金现周初不断上涨创新高，但周五出现兑现下跌，总体本周下跌1.52%，伦敦银现下跌13.26%，Comex铜下跌14.46%。

美股：静待“交易现实”阶段 ，如有进一步调整可再参与反弹

【流动性来看 – 上周继续回升，4月QT开始放缓，但注意TGA账户收税带来的回落】

【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周6.137万亿→6.237万亿，边际小幅上升。其中美联扩表本周缩表168.01亿美元（上周缩表157.29亿美元）；TGA账户变动-143.46亿美元（上周-998.29亿美元），余额小幅下降；隔夜逆回购-1020.76亿美元（上周+857.25亿美元）。

美股仍维持较低仓位（空仓），等待仓位和情绪指标转为反弹。

日股：降低为较低仓位

日本央行在三月的会议上选择继续维持基准利率在0.5%不变，理由主要是日本对外出口占比较大，要先观察美国总统川普的关税政策影响，以及全球经济走弱的风险。整体态度偏观望，符合市场预期。

强硬关税政策宣布后日元兑美元快速升值，市场避险情绪浓厚。关税冲击下日股汽车板块或受冲击较大，从仓位数据看跟随美股有较大的卖出压力，短期调整为较低仓位。

【风险偏好来看 –快速回落，跌破2024年8月低点】

【金融状况】风险偏好快速回落

金融条件指2月底以来数持续位于均线下方，期间反弹修复力度都很弱，上周五快速下行；反应离岸美元流动性的ted利差本周持续震荡，libor-ois本周走势一致，目前流动性紧张，需要注意。

2.2

A股择时观点：较低仓位

关税落地和反制力度均强于市场预期，特朗普政府于2025年4月宣布对全球加征10%基准关税，并对中国商品叠加至54%（原税率20%+新增34%），同时取消跨境小包免税政策。当前4月在金融数据不强、业绩期扰动背景结合下，市场进入防御时期是预期中的，短期降低仓位避险为主，结构上建议向内需（消费、医药）、大金融（银行、保险）、稳定（电力、交运）等偏防御板块切换。

北向配置型资金中主动资金继续流出，被动型ETF转为流出。交易型资金平空较多，海外市场普跌下A股短期成为避风港。

外资流出意愿 ：本周快速回升。主要是由于CDS利差连续两周走扩。

融资余额本周19007亿元高位开始持续下降，净买入占比同样于高位回落。

公募仓位：本周有所回落，整体维持偏高位。全市场主动股基规模加权仓位来看，近一周均衡型增持靠前电力及公用事业、计算机、电子、食品饮料、建材，近一个月来看计算机、电力及公用事业、电子、食品饮料、建材；

2.3

港股择时观点：看多

【港股市场观点】港股被动外资加速卖出转为看空。本周特朗普4.2关税落地，对所有进口商品征收10%对等关税，部分国家按照所谓对等关税征收更高，其中中国34%，叠加前期的20%，目前中国实际关税税率为54%大超市场预期。4月4日，中国关税强势反制，宣布将于4月10日起对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。4月4日纳斯达克中国金龙指数暴跌-8.87%，港股周一大幅低开概率较大。中美对等关税谈判期限分别为4月9日和4月10日，市场恐慌期不轻言抄底，等待下半周关税谈判进程。

【情绪面】卖空成交占比从14.12%冲高至16.3%再度回落14.64%。

【资金面】被动外资转为净卖出，主动外资卖出规模放大，外资抛压增强，资金面转为看空。南向资金本周大幅买入594亿，买入前10大个股分别为腾讯、中国海洋石油、阿里巴巴、泡泡玛特、康方生物、小鹏汽车、美团、中国移动、中国神华、信达生物。

【基本面】2025年2月，0ECD最新数据录得100.38，高于前值100.16，国内经济基本面连续回暖，利好港股分子端。

【港股选股组合跟踪】

港股金股绝对收益18.69%，相较恒生指数超额6.23%。

组合最新持仓：中广核矿业、中国人寿、邮储银行、腾讯控股、李宁、和黄医药、招金矿业、中广核电力。

港股定量优选30自11月初至今绝对收益14.41%，相较港股高股息指数超额8.54%。

2.4

A股策略择时观点：

A股的有效策略包括仓位择时、风格择时、行业择时、大小盘择时、主题投资等。其中主题投资更偏向定性，也和小微盘策略超额有密切联系。在不同年份，A股的有效策略体现出长期有效，短期轮动的特征。

例如2008年、2015年等宏观剧烈驱动年份，系统性风险主导市场，仓位择时更加重要；2016-2017年的高ROE行情、2022-2023年的红利行情，坚定持有某个固定风格因子成为跑赢市场关键因素；2019年的新能源产业爆发、穿插于2022-2023年的AI算力、2024-2025年的机器人，专注产业趋势带来巨大业绩弹性。

当前仍可维持高市场交易量情况下，四个主流A股策略中，我们观察到行业轮动策略有效性开始回暖；小盘择时策略建议开始加仓；红利风格择时策略在长期绝对收益获取上作为底仓配置。

红利择时观点：

短期调整至红利，包括银行、电力、公用事业、高速公路等，暂时回避海外敞口较大的红利股。2月经济数据不佳：新增政府债支撑下2月社融增速环比走高，但细分项居民及企业信贷走弱；CPI同比-0.7%，PPI延续低位-2.2%。资金层面，场内ETF对红利增配力度放缓，外资流入意愿回暖延续看好高景气成长。美债利率低位区间利好ah风险偏好。

小微盘择时观点：

MI\M2数据较差转为看多大盘，市场利率上行延续压制小盘表现，模型看大盘占优。

行业选择观点：

银行、电力、医药、白酒、有色稀土、半导体材料设备。

2.5

商品策略择时观点：

【伦金短期止盈，中长期上行趋势不变】

短期来看，在中国反制关税博弈最剧烈的场景可能落地之后，轮金在上周五大幅回落兑现，并未继续呈现出避险属性。叠加2月4日以来大额交易人看空，金价与COT指数的背离恐难以持续太久，短期黄金回调的需求比较大。

但黄金的中期逻辑没有发生任何变化配置价值一直在，回调建议继续做多。全球主权货币超发，美国货币债务化加中美博弈，通胀风险不可避免。美元武器化、逆全球化、地缘政治紧张，全球央行储备多元化空间广阔，对黄金的需求是长期的。

只有当再美式全球化or新全球化(中式)接棒，造成风险偏好抬升确认，黄金配置价值才回被削弱。

ETF组合运行周观点：

ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化：

2024年初至今绝对收益33.13%，相对沪深300超额19.1%，相对ETF等权超额18.68%。

黄金ETF、食品饮料ETF、电力ETF、煤炭ETF、中药ETF、生物医药ETF、豆粕ETF、芯片龙头ETF、创业大盘ETF、人工智能ETF。

ETF组合策略-偏债型-量化全天候：

单周涨幅-0.4%，累积收益4.88%，最大回撤1.23%。

本周QDII整体下跌，纳指，日经由于特朗普关税政策均大幅下跌。

债券本周走势较强，30年国债涨2.28%，十年国债涨0.75%，5年地债涨0.51% 。

商品走势不一，黄金涨2.25%，白银跌2.31，贵金属强于工业金属

AH股本周延续震荡，避险品种涨幅靠前，电力涨1.89%。

周四恒生科技指数盘中下跌至关键点位附近，推荐关注抄底机会。

数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。

证券研究报告：《中国资产在全球比较中仍更有利—定量策略周观点总第157周》

对外发布时间：2025年4月6日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

吕思江  SAC编号：S1050522030001 

马晨  SAC编号：S1050522050001

量化和基金研究组简介

吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。

马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大学金融工程学士，2022年3月加入华鑫证券研究所，主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容。

黄子轩：格拉斯哥大学硕士，2022年3月加入华鑫研究所。

武文静：上海财经大学硕士，2023年7月加入华鑫研究所。

刘新源：哥伦比亚大学硕士，2023 年 10 月加入华鑫研究所。

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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