【甬兴研究·化工深度】江南化工：受益于民爆行业整合，双核驱动助力成长——江南化工首次覆盖报告

（来源：甬兴证券研究）

领跑民爆行业，一体化发展优势显现。作为兵器工业集团打造民爆产业链“链长”的核心单位，公司民爆产品结构齐全，在产能、规模及技术实力等方面位于行业前列。公司深耕行业近40年，通过重组整合实现了跨越式发展，其中2020-2023年公司营收保持增长态势，CAGR达到约31.42%。

政策管控格局向好，民爆行业景气上行。民爆用品事关安全，受到政策的严格管控，未来有望形成3-5家具有国际竞争力的大型民爆企业。在政策推动下，行业持续重组整合，落后产能加速出清，未来民爆行业集中度将继续提升。同时，受新疆煤炭产能增长，金属矿和非金属矿固定资产投资增加，水利交通等重点工程持续推进等带动，民爆行业需求有望长期向好。

规模叠加平台优势，民爆龙头扬帆起航。公司产能及规模位居行业前列，其中工业炸药及制品许可产能65.45 万吨。依托中国兵器工业集团及紫金矿业的资源平台，一方面，国内重点布局新疆地区。截至2024年底，公司在新疆区域拥有工业炸药生产许可能力20.75万吨，另一方面，海外布局纳米比亚、刚果(金)等富矿区域，其中2023年中标纳米比亚铀矿和圭亚那金矿爆破服务项目，合同总金额 57.2 亿元，海外业务拓展空间大。

发力清洁能源，双主业布局成长可期。2024年，我国可再生能源发电装机同比增长24.6%，清洁能源行业发展前景向好。公司在立足民爆业务的基础上，积极布局新能源业务。截至 2024 年中报，公司新能源累计装机约106万千瓦，新能源发电业务毛利率约为46%，高于民爆业务，有望提升公司的盈利能力实现“双核驱动”。

我们认为公司作为国内民爆行业龙头，依托中国兵器工业集团及紫金矿业的资源平台，持续发力国内新疆区域以及海外“一带一路”重点区域，业务拓展空间大。同时，积极布局清洁能源业务，“双核驱动”打造第二增长曲线。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.32亿元、10.85亿元、12.83亿元，对应的PE分别为16倍、14、12倍（对应3月28日收盘价），首次覆盖给予“买入”评级。

安全风险、市场开拓风险、国际经营风险等。

证券研究报告：《受益于民爆行业整合，双核驱动助力成长——江南化工首次覆盖报告》

对外发布时间：2025年4月1日

证券发布机构：甬兴证券有限公司

证券分析师：赵飞，SAC编号S1760524040002

本文节选自上述报告，若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

赵飞

化工行业分析师

毕业于新南威尔士大学，石油工程硕士。具有多年中国石油工作经历，以及申港证券、申万宏源证券行业研究经验，主要研究领域包括石油化工、基础化工。

证书编号：S1760524040002

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