奈雪的茶(2150.HK)：闭店及投资亏损拖累利润 关注新店型发展

事件：奈雪的茶发布2024 年业绩，24 年实现营业收入49.2 亿元，同比-4.7%；归母净利润-9.2 亿元，同比由盈转亏。其中，24H2 实现营业收入23.8 亿元，同比-7.5%；归母净利润-4.8 亿元，同比亏损扩大。

客流恢复缓慢叠加竞争加剧，24 年公司收入承压。受购物中心等线下消费场景的人流量尚未完全恢复，以及行业竞争加剧的影响，24 年公司整体收入同比下滑。1）分业务线看： 24 年奈雪的茶直营门店/ 瓶装饮料/ 其他业务分别实现收入41.58/2.93/4.69 亿元，分别同比-11.4%/+10.0%/+128.0%。2）分产品看：24 年现制茶饮/烘焙产品/瓶装饮料/其他产品分别实现收入33.88/5.28/2.93/7.11 亿元，分别同比-10.3%/-25.3%/+10.0%/+72.2%。3）分收入来源看：24 奈雪的茶直营门店收入中，门店点单/自提订单/外卖订单分别实现收入5.44/18.94/17.20 亿元，分别同比-20.0%/-7.3%/-12.5%。

门店数量方面，24 年末奈雪的茶直营门店数为1453 家，同比减少121 家。其中24年末一线城市/ 新一线城市/ 二线城市/ 其他城市直营门店数分别为522/504/287/140 家，分别同比减少20/48/41/12 家。公司于23 年7 月正式开放加盟，截至24 年底加盟门店数净增加264 家至345 家。

门店收入同比下降，推升各项成本收入占比。公司24 年由盈转亏，经调整净利润率为-18.7%，同比-19.1pcts。具体各项成本来看，1）原材料成本：24 年原材料成本占收入比重为36.8%，同比+3.9pcts；主要系2023 年下半年新增的加盟业务导致24 年材料成本增长，以及公司对高品质原材料的坚持。2）员工成本：24 年员工成本占收入比重为29.2%，同比+2.0pcts；主要系24 年奈雪的茶直营门店的总营业天数同比增加，且门店收入承压。3）其他租金及相关支出：24 年其他租金及相关开支收入比重为5.6%，同比-0.3pcts；主要系奈雪的茶直营门店收入下降以及关闭部分门店导致门店可变租赁付款减少。4）折旧及摊销：2024 年其他资产的折旧及摊销占收入比重为6.8%，同比+0.9pcts；主要系2023 年下半年新增的直营门店对24 年产生影响。

探索“green”店型，降本增效致力于扭亏。2025 年，奈雪的茶积极布局发展。产品上，顺应健康化趋势，继奈雪小绿瓶后，持续推出如不加糖抹茶香水柠檬等果蔬饮品。门店方面，大力拓展“green”店型，深圳试点改造效果好，业绩增长且复购率高；2025 年公司计划在一线和新一线城市的写字楼商圈改造约200-300 家店，满足消费者多时段用餐需求，并提升门店盈利水平。降本增效上，全面升级运营体系，从人力、租金、自动化等多方面着手，降低成本，目标实现扭亏。海外规划方面，公司在泰国市场已取得良好进展，2024 年12 月已实现盈利，2025 年预计开20 多家门店，后续将用更优的店型布局东南亚已进入的城市；美国市场则稳扎稳打，先培养消费者习惯，打出品牌影响力后再扩张。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司处于调整中，我们下调公司2025-2026 年归母净利润预测分别至-1.65/+0.09 亿元（前次预测分别为0.35/1.69 亿元），引入2027年归母净利润预测为0.41 亿元。现制茶饮需求仍较为旺盛，奈雪作为行业头部品牌，仍有较大发展空间，维持“增持”评级。

风险提示：开店速度低于预期、行业竞争超预期、食品安全问题。