易鑫集团：24年经调整净利润超10亿、股息率亮眼 关注中长期业绩成长性

事件：易鑫集团发布2024 年报并公告根据24 年股份计划实施股权激励。

2024 年公司实现净利润8.1 亿元/yoy+46%，经调整净利润10.8 亿元/yoy+19%；实现营业收入98.9 亿元/yoy+48%。

易鑫集团为我国领先的第三方汽车金融龙头，24 年汽车金融交易额近700亿，24 年经调整净利润破10 亿。1）24 年公司放贷规模稳步增长、利润高增：易鑫集团作为中国专业的汽车金融科技平台，把握汽车金融市场渗透率提升契机、大力发展二手车业务；24 年业绩高增、经调整净利润10.8 亿元/yoy+19%，全年完成融资交易数72.6 万笔/yoy+7.1%，汽车金融交易额691 亿/yoy+4.8%；其中新车融资额387 亿/yoy-3.7%、二手车融资额304 亿/yoy+18.3%。2）营收拆分看：24 年公司交易平台业务、自营融资业务分别实现收入78.9、19.9 亿元，分别同比+54.9%、+25.4%%，贡献收入占比为79.8%、20.2%。

盈利能力表现良好，自营业务净息差稳定、交易平台业务净服务费率上涨明显。交易平台业务看，24 年公司净服务费率为3.7%/yoy+0.8pct，主因主合作伙伴融资成本下降及公司二手车融资比例提升；24 年交易平台业务毛利率达46.7%/yoy-1.93pct，毛利率下行主因业务佣金增长较快。自营融资业务看，受行业前端渠道竞争加剧影响、平均收益率略下滑，24 年经调整平均收益率9.4%/yoy-0.4pct；资金成本下行，24 年公司平均资金成本率4.5%/yoy-0.4pct，净息差稳定在4.9%；24 年自营融资业务毛利率达47.5%/yoy-0.74pct。费用端看，24 年公司费用管控稳定，全年研发费用为2.3 亿/yoy+20.0%，24 年公司销售费用（销售及营销费用+营运及服务开支）13.1 亿/yoy-1.7%，管理费用4.4 亿/yoy+26.1%。

SaaS 业务规模高增，科技能力有望持续赋能公司成长。交易平台业务拆分看，24 年贷款促成服务业务、SaaS 服务业务、担保服务业务、增值服务业务分别实现收入43.2、18.0、15.2、2.5 亿元，分别同比+25.3%、+290%、+58.2%、+10.5%，收入占比分别为43.7%、18.2%、15.4%、2.5%。

SaaS 业务看，24 年公司通过金融科技平台促成融资金额达到211 亿/yoy+107%，其中流量+科技模式融资192 亿、纯科技模式融资18 亿；24年SaaS 收入18.0 亿/yoy+290%，期末公司科技业务核心客户达17 家/较23 年增长7 家、总合作项目数达57 个/较23 年增长14 个。AI 赋能方面，24 年公司将AI 应用于反欺诈、智能催收、客户服务等领域，并在25年2 月成功本地部署并应用DeepSeek 大模型，成为汽车金融领域首家将技术全面应用于实际业务的企业。

股权激励计划锚定高业绩考核目标，彰显公司成长诉求。25 年3 月公司公告依据2024 年股份计划实施股权激励，向董事会主席张旭安授出1.0 亿份股份期权、0.68 亿项股份奖励/占总股份2.50%；向联席总裁高??授出0.26 亿份股份期权、0.17 亿项股份奖励/占总股份0.64%；向3 名其他雇员授出0.24 亿份股份期权、向213 名其他雇员授出1.3 亿项股份奖励；股份期权行使价为每股1.694 港元。业绩考核目标方面，5 年内公司经调整净利润达到30 亿港元以上可获得全部激励、25-30 亿港元获三分之二、20-25 亿港元可获三分之一，20 亿以下无法获得激励；我们认为较高激励目标彰显公司成长信心，有助于激发员工积极性、推动公司稳健发展。

投资分析意见：公司作为第三方汽车金融领军，一方面高股息特色鲜明，24 年派息0.13 港币、分红率超100%，对应25/4/2 股息率7%；另一方面公司对未来成长信心充足、25 年业绩有望延续高增长态势，给予“强烈推荐”评级。预计2025-2027E 公司归母净利润分别为11.4、14.1、16.8 亿元，同比+41%、+23%、+19%；25-27E 动态PE 为10.7x、8.7x、7.3x。

风险提示：SaaS 业务拓展不及预期；融资成本大幅提升；不良率提升。