【华西教育】建桥教育（1525）：学费提价明显，利润受成本费用提升影响

（来源：华西研究）

华西教育

2024年公司收入/归母净利分别为9.7/2.24亿元、同比增长4.3%/-21.1%。收入增长而利润下降主要由于上半年受折旧年限变更导致毛利下降（23年7月开始变更），下半年同样存在公司增聘双师教师带来的薪酬增加、管理费用增加等影响。

2024年派发末期股息每股0.1港元，叠加中期股息每股0.1港元，分红率为34%，股息率为7.04%。

公司2025年3月28日公告，全资附属公司Gench WFOE与上海昀耀及上海峰赋订立有限合伙协议，在中国成立有限合伙企业。有限合伙企业的所有合伙人的出资总额为人民币1.50亿元，其中上海昀耀(作为普通合伙人╱执行合伙人)最高出资额为人民币15万元，Gench WFOE(作为有限合伙人)最高出资额为人民币7500万元，及上海峰赋(作为有限合伙人)最高出资额为人民币7485万元，均以现金形式出资，分别占出资总额的0.1%、50.0%及49.9%，主要从事非上市企业的创业投资、股权投资、投资管理及资产管理，并重点围绕集团的产教融合策略，投资于新兴生产力、新零售、新模式、新场景、新业态及与的相关的优质企业。

24/25学年新招生有所下降，专升本学费提升。（1）2024年学费/住宿费收入为8.1/1.34亿元、同比增长4.0%/6.4%，拆分上下半年来看，上下半年学费分别同比增长7.7%/-1.1%，住宿费分别同比增长9.9%/2.8%。量价拆分来看，2024/25学年公司在校生总人数为23928名、同比减少4.3%，主要由于2022/23学扩招的专升本课程学生已于2024年7月毕业（本科/专科/专升本占比分别为74.4%/9.6%/16.0%，学生人数较上一学年下降0.8%/1.1%/19.5%）。2024年平均学费为33851元、同比增长8.4%，主要来自专升本学费从30000-39800元提高到32000-39800元。（2）合约负债为5.13亿元，同比增加0.3%。（3）国际教育方面，为把握临港国际化人才机遇，学院下设国际课程中心，拓展国际课程项目，帮助学生开拓国际视野，便利海外留学；（4）成人继续教育方面，截至24年底，共有成人继续教育在职学生5775人，同比下降9.5%；（5）非学历职业教育方面，公司积极响应职业教育1+X证书制度，深化职业资格培训，截至24年底，累计提供398种证书类型的职业资格证书培训。

公司全面推进“AI+课程”建设与教学创新，建设DeepSeek建桥教育应用大模型。公司把握人工智能发展机会，全面推进AI+课程，已探索建设70门AI+课程，在2024年上海市重点课程申报中，学院成功获批9门AI+课程，占总获批课程的32.1%。公司建设DeepSeek建桥教育应用大模型，打造AI课程体系，开设DeepSeek私有化部署实操课程，向外输出DeepSeek部署和私有化训练模型，并可以为职能部门和辅导员咨询工作减负，如招生时可处理大量咨询请求、提供个性化报考建议和专业推荐，就业方面可生成个性化简历和进行岗位智能推荐。DeepSeek建桥模型还可以赋能教学，老师可利用其生成教学课件和课程大纲，提高备课效率和质量，学生可制定个性化学习路线，智能体可进行多维度评价。

折旧年限变更导致毛利率下降，净利率降幅高于毛利率主要由于管理费用率上升、金融资产减值损失占比提升。（1）2024年毛利率为55.7%、同比下降6.1PCT，主要由于职工薪资（同比增长26.8%）以及折旧摊销增加（23年7月开始物业、厂房等折旧年限由50年变为30年）。（2）归母净利率为23.1%、同比下降7.4PCT，拆分来看，上下半年净利率分别为33.6%/10.1%，同比下降3.5/12.9PCT。（3）2024年销售费用率/管理费用率/财务费用率增加0.1/3.3/0.1PCT至0.5%/24.8%/0.1%，管理费用率增加主要由于行政人员平均薪资增加（同比增长9.6%）、翻新校舍的后勤费用增加（同比增长73.3%）、办公费用、差旅费用、招待费增加；其他收入/收入同比增长0.2PCT；金融资产减值损失占比提升0.6PCT；所得税/收入占比下降2.6PCT至7.7%。资本开支1.93亿元、同比下降24.7%，主要用于第四期校园设施建设。加权平均银行贷款利率为3.65%，同比下降0.18PCT。

就业率维持高水平。截至2024年8月31日，上海建桥学院2024届毕业生就业率维持99.1%的高水平（23年99.1%），其中58.8%的毕业生留在上海地区就业。

投资建议

我们分析，短期公司主要受折旧年限变更、成本、费用高企影响，但存在部分一次性费用，且教师薪资提升也保障了未来教学质量和就业率。展望未来：1）25年折旧年限变更影响将消除，且25年CAPEX有望低于24年；2）公司是已完成营利性转设的上市公司，学费仍有提升空间，24/25学年专升本学费提高到32,000–39,800元、本科/专科学费维持32000-39800元/20000元不变，2025/26春招机械设计制造、计算机等8门课程学费有所提升，涨幅在10,000-13,000元；同时，公司对校舍建设计划第二期的两幢宿舍进行了智能化楼宇改造，将新生住宿费由5800元提升至7800元。3）中长期来看，第四期校舍建设计划已于2022年12月开始，总建筑面积约为86400平方米，包括教学培训大楼、3幢人才公寓楼和1幢多功能研发中心，已于2024/25学年逐步投入使用，预计于2025年3月全部投入使用。结合临港地区产业集群优势及政府支持，公司产教融合方面的优势值得关注，结合四期校舍逐步投入使用，也有望拓展新的商业模式。4）成人继续教育、非学历职业教育也是新的增长点。

调整盈利预测，上调25-26年收入预测9.88/10.52亿元至10.38/11.21亿元，新增27年收入预测12.02亿元；下调25-26年归母净利润为3.08/3.36亿元至2.61/2.80亿元，新增27年归母净利润预测3.01亿元；对应下调25/26年EPS 0.74/0.81元至0.63/0.68元，新增27年EPS预测0.73元，2025年3月31日收盘价2.15港元对应25/26/27年PE为3.18/2.96/2.76倍（1港元=0.93元人民币），维持“买入”评级。

风险提示：政策变化的潜在风险、招生不及预期风险、系统性风险。

证券分析师：唐爽爽 S1120519090002；

发布日期：2025-04-01；

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