【西部晨会】固生堂：内生外延业绩高增长，AI赋能中医诊疗

（来源：西部证券研究发展中心）

本期内容

【策略】西部“出海”系列专题（二）：星辰大海：从出口到出海

【基金】科技类指数基金专题研究报告（上）：科创指数或占优，关注港股科技主题

【宏观】3月经济数据前瞻：生产强、价格弱

【电子】峰岹科技（688279.SH）2024年年报业绩点评：24全年业绩稳健增长

【医药生物】固生堂（2273.HK）2024年业绩报告点评：内生外延业绩高增长，AI赋能中医诊疗

【北交所】北交所市场点评——20250402：市场缩量修复，关注美国关税细则

【北交所】北交所市场点评——20250401：缩量反弹，主题分化，关注超跌反弹机遇

内容详情

【策略】西部“出海”系列专题（二）：星辰大海：从出口到出海

核心观点

从出口到出海：下一个星辰大海！特朗普2.0搅动市场，我们认为，转口贸易终究只是插曲，而分歧的核心实际在于“逆全球化”下出口向出海切换的大趋势——2019年后我国对外投资加速，尤其是对东盟、中亚、非洲等地区的出口和对外投资均出现明显增长，中国企业出海势不可挡。投资者担心出口链受关税影响加深，但2025年起可能是上市公司出海业绩兑现的高峰期。因为上市公司在建厂完成后可能需要2-3年反应到业绩当中，而2021、2023年是对外投资的小高峰，其中建议值得重点关注的行业包括电力设备、建筑、汽车、机械等。

重点关注行业与相关标的梳理

建筑“出海”：国内固投和基建增速放缓，地产行业承压的背景下，建筑公司走出去大势所趋，相关标的梳理：1）国际工程公司（中钢国际、中材国际、北方国际、中工国际）；2）大建筑央企（中国交建、中国化学、中国建筑等）。

有色“出海”：中国矿企走出去是“最优选”,关注金诚信、南山铝业。

电新“出海”：1）锂电：25-26年有望集中投产，相关标的梳理：宁德时代/亿纬锂能/国轩高科/科达利/容百科技/中伟股份/华友钴业/龙蟠科技。2）美国变压器供需失衡，国内厂商迎出海良机，相关标的梳理：伊戈尔/金盘科技/华明装备/思源电气。3）其他相关标的梳理：充电桩（道通科技）、OPE（格力博）、电表（海兴电力、三星医疗）。

通信“出海”：看好通信企业品牌出海和制造出海，关注时间、空间和比较优势。相关标的梳理：品牌出海如北斗导航（华测导航）、企业通信及办公（亿联网络）。制造出海包括智能控制器（拓邦股份/和而泰）、物联网模组（广和通、移远通信）、光器件光模块（中际旭创/天孚通信/新易盛）、通信元器件（沪电股份）。

轻工“出海”：建议关注2类标的：1）自身增长动力充足，海外产能布局完善的匠心家居、永艺股份；2）非美业务占比高的致欧科技、松霖科技。

医疗器械“出海”：全球隐形正畸市场稳健增长，行业空间广阔。时代天使将在美国建厂，全球化战略里程碑式推进。

创新药“出海”：大额BD交易频出，国内管线竞争优势凸显，行业迎“Deepseek”时刻，推荐贝达药业、云顶新耀、远大医药，和黄医药。

风险提示

海内外宏观经济波动、地缘政治局势变化以及带来的价格波动、海内外产业政策变化、公司出海战略变化、公司海外经营情况不及预期等。

【基金】科技类指数基金专题研究报告（上）：科创指数或占优，关注港股科技主题

核心观点

2024年9月24日以来，科技上涨行情的背后是AI产业趋势的变革。回溯历史上典型的产业周期带来的行情，当前演绎的时间或空间都尚未到达极致，预计科技仍有向上空间，或成为全年主线行情。我们对科创宽基指数、科技主题指数的编制规则、行业分布、前十大成分股等进行分析，建议关注科创成长、科创100、科创200、恒生科技、中证港股通科技等指数，并通过指数基金把握投资机会。

【报告亮点】

梳理科技类指数，分为宽基、主题、行业3种类型，从编制规则、行业配置、前十大成分股、历史业绩、业绩相关性、估值和盈利等进行全视角详解。针对不同类型科技指数，筛选更契合未来产业发展趋势的指数，并优选挂钩指数的基金产品。

【主要逻辑】

主要逻辑一、人工智能产业周期视角下，科技风格有望占优

本轮科技上涨行情的背后是AI产业趋势的变革。回溯历史上典型的产业周期带来的行情，当前演绎的时间或空间都尚未到达极致，预计科技仍有向上空间，或成为全年主线行情。

主要逻辑二、指数选股方法、行业分布、成分股、估值和盈利预期等会影响其投资价值

科创板指数的第一大行业均为电子，主要聚焦在半导体；创业板指、创业板50的第一大行业均为电力设备，主要聚焦在电池。从产业趋势来看，科创板指数或继续占优。结合万得一致预测净利润2年复合增长率，建议关注科创成长、科创100、科创200。

科技主题指数上，1）科技100、新兴科技100、中证港股通科技行业涵盖新兴科技领域；2）对研发、成长、盈利等指标要求不同，除全指信息、新兴科技100这2个指数外均关注研发投入，国证港股通科技要求最高，其次为恒生科技和恒生港股通中国科技、中证港股通科技和港股科技；3）行业分布上，A股指数主要在电子和计算机，细分看是半导体、消费电子、软件开发、光学光电子、计算机设备等，更偏向硬科技；港股指数主要在资讯科技业和非必需性消费，细分看是消费电子、互联网电商、社交、本地生活服务等，更偏向应用端；4）从成分股来看，互联网应用端个股主要在港股；5）港股科技指数历史业绩更优，目前估值较低。建议重点关注港股科技主题指数，除恒生科技外，可关注中证港股通科技。

主要逻辑三、优选策略清晰、费率较低、成交活跃、跟踪误差较小的指数基金

被动型基金相对增强型基金胜率更高，关注交易便捷的ETF。如易方达科创成长ETF、景顺长城/富通/国泰中证港股通科技ETF、华夏/华泰柏瑞恒生科技ETF。

风险提示

数据或有遗漏、滞后；分析结论基于历史数据，未来或有变化；市场风险；历史业绩不代表未来表现，不构成投资建议或收益保证。

【宏观】3月经济数据前瞻：生产强、价格弱

核心观点

工业增加值增速可能加快。3月制造业PMI上升至50.5%（图表1），1季度制造业PMI均值高于去年同期（图表2）。粗钢日均产量和半钢胎开工率高于去年同期（图表3和4）。预计3月份工业增加值同比增长6.2%，较1-2月份同比增速5.9%加快。

出口不确定性上升，但迄今仍然有韧性。特朗普将在4月2日前后宣布新一轮关税政策细节[1]，给全球贸易带来不确定性。3月份，韩国出口同比增长3.1%，较1-2月平均增速回升（图表5）。中国制造业PMI新出口订单指数3月上升0.4个百分点至49%（图表6）。预计3月中国出口同比增长1%，较1-2月增速2.3%略有放缓；进口同比下降4%，贸易顺差702亿美元。

消费可能继续回升。3月份，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》[2]，旨在大力提振消费，全方位扩大国内需求。3月1-23日，全国乘用车市场零售同比增长18%，增速回升（图表7）。截至2月，消费者信心指数回升至88.4%，连续三个月回升（图表8）。预计3月零售同比增长4.5%，较1-2月份同比增速4%加快。

投资增速保持平稳。3月份，建筑业PMI回升0.7个百分点至53.4%（图表9）。30大中城市商品房成交面积季节性回升（图表10）。预计固定资产投资累计同比增长4.1%，持平于1-2月。

1季度GDP增速可能回落。1-2月份工业增加值、房地产销售等指标有所回落。预计1季度GDP同比增长5.1%，较去年4季度同比增速5.4%放缓。

价格仍然偏弱。3月农产品价格相对平稳，但是低于去年同期（图表11）。国内成品油价格有所下调（图表12）。预计3月CPI同比下降0.1%，持平于1-2月平均增速。3月制造业PMI原材料购进价格指数和出厂价格指数回落（图表13），南华工业品价格略有回落（图表14）。预计3月PPI同比下降2.2%，持平于2月。

社融增速可能回落。3月份票据利率有所上升（图表15）。但地方债置换可能偿还部分贷款，预计3月新增贷款3万亿元，低于去年同期3.09万亿元。3月政府债券净融资仍然高于去年同期（图表16）。预计3月新增社融4.5万亿元，存量社融同比增长8%，较2月8.2%回落；M2增速持平于7%。

[1]https://news.cctv.com/2025/04/01/ARTI0W3GRrs7bzRPc8B9rP0N250401.shtml

[2]https://www.gov.cn/zhengce/202503/content_7013808.htm

风险提示

贸易摩擦加剧，房地产市场下滑，宏观政策不及预期。

【电子】峰岹科技（688279.SH）2024年年报业绩点评：24全年业绩稳健增长

核心观点

事件：公司发布了2024年年报，24全年实现营收6.00亿元，同比+45.94%；全年归母净利润2.22亿元，同比+27.18%；扣非归母净利润1.88亿元，同比+59.17%。24Q4公司营收1.67亿元创单季度历史新高，同比+29.05%、环比+11.29%；单季度归母净利润0.39亿元，同比-24.17%，环比-37.61%。

24年公司多个下游持续发力，利润增速放缓主要系理财收益下降等因素影响。营收方面，1）公司稳扎稳打泛小家电、白电市场，积极配合客户国产替代策略，24Q1-Q3小家电、白电营收分别同比+35.47%、+126.76%，继续保持高速增长。2）此外公司稳步拓展汽车、服务器与人形机器人等新兴市场，24全年车规级芯片占营业收入比重上升至7.35%；24Q1-Q3汽车、工业板块营收分别+87.88%、+91.64%，增长势头强劲。利润方面，24年公司利润增速放缓主要系理财收益下降、股份支付费用等因素影响。公司账上可用资金（货币资金+交易性金融资产）由23年底的16.79亿元下降至24年末的11.22亿元，主要系公司持续加大投资与募投项目的建设进度，如24年6月全资子公司峰岧半导体在上海购置房产等。可用资金下降使得公司理财收益下降，进而影响公司利润情况。

公司港股上市步伐稳步推进，人形机器人打开长期成长空间。1）2024年12月24日晚峰岹科技发布公告拟赴港股上市，2024全年公司海外营收占比仅为6.19%，此次H股上市有望推进业务全球化、多元化发展；此外公司计划将部分募资金额用于全球半导体行业内的潜在投资及收购机会。2）2025年2月28日，公司与三花控股集团有限公司共同设立了浙江三花精驱未来科技有限公司，其中峰岹持股36%，未来该合资公司将专注于空心杯电机（无槽永磁交流电机），此次与三花合作有助于公司充分发挥电机控制领域的多年经验，并更好进入核心海外客户人形机器人供应链，持续打开未来成长空间。

投资建议

我们预计峰岹科技25-27年营收分别为7.60/9.49/12.12亿元，归母净利润分别为3.06/3.88/4.84亿元。公司持续拓展汽车、人形机器人等新兴领域，我们持续看好公司发展，上调至“买入”评级。

风险提示

行业波动风险、技术更新迭代和市场竞争风险、汇率波动风险。

【医药生物】固生堂（2273.HK）2024年业绩报告点评：内生外延业绩高增长，AI赋能中医诊疗

核心观点

事件：公司发布2024年业绩公告，2024年实现营业收入30.22亿元，同比增加30.09%；综合毛利率30.09%,基本持平；净利润3.07亿元，同比提升21.64%。

就诊人次和次均费用双增长，业务拓展至海外。2024年公司就诊人次约541万，同比提升25.93%，次均费用559元，同比提升3.33%。2024年公司将医疗服务网络拓展至海外市场新加坡，推广高质量中医医疗健康服务，增强中医在海外的影响力。截至2024年底，公司在国内北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波、无锡、杭州、郑州、温州、昆山、武汉、常熟、徐州、长沙及江阴拥有及经营78家医疗机构。

费用率略有下降，AI赋能中医诊疗。2024年公司销售费用提升至3.69亿元,销售费用率12.20%，同比提升0.09pct,主要是由于地区经营部门扩张、新的地理区域业务发展，导致地区经营开支增加。管理费用提升至1.85亿元，管理费用率6.11%，同比下降0.55pct，主要是由于与购股权及股份奖励开支相关的雇员福利开支增加；及随着2024年业务发展导致办公开支增加。公司计划推出智能硬件设备及AI医生助手，提升中医辅助诊疗能力。

公司持续回购、分红，回馈股东。截止2024年底，公司从联交所购回合计约762万股股份，总代价（不包括开支）约2.79亿港元，由公司内部资源提供资金。董事会已议决向2025年6月30日名列公司股东名册的股东派发截至2024年度的末期股息每股0.41港元。

投资建议

预计2025-2027年公司收入38.72、48.94、61.01亿元，同比增长28.12%、26.38%、24.66%；归母净利润4.10、5.34、6.83亿元，同比增长33.74%、30.24%、27.74%；维持“增持”评级。

风险提示

宏观环境及政策不确定性，消费不及预期，医疗事故风险，行业竞争加剧等风险。

【北交所】北交所市场点评——20250402：市场缩量修复，关注美国关税细则

核心观点

行情回顾：1）指数层面：4月2日北证50收涨0.5%，成交额达184.0亿元，较上一交易日下跌24.4亿元。2）个股层面：当日北交所265家公司中125家上涨，3家平盘，137家下跌。其中涨幅前五的个股分别为：欧康医药（+12.7%）、倍益康（+11.5%）、德源药业（+9.3%）、莱赛激光（+8.6%）、林泰新材（+7.4%），跌幅前五的个股分别为：诺思兰德（-6.7%）、常辅股份（-6.2%）、汉维科技（-5.1%）、晨光电缆（-5.0%）、佳先股份（-4.8%）。

新闻汇总：1）中办、国办：坚持社会主义市场经济改革方向能由市场形成价格的都交给市场；2）“新汽车”3月交付量集体大涨：极氪连续两月登顶，鸿蒙智行暂“缺席”。

重要公告：1）新威凌：实现营业收入9.47亿元，同比增长73.08%，实现归母净利润0.28亿元，同比增长27.15%，实现每股收益0.45元，同比增长28.57%；2）丰光精密：实现营业收入2.32亿元，同比增长10.09%，实现归母净利润0.21亿元，同比减少40.81%，实现每股收益0.12元，同比减少36.84%；3）雷特科技：获得发明专利证书；4）万德股份：持股5%以上股东权益变动达到5%；5）同力股份：本次股票解除限售数量总额为1,169,603股，占公司总股本0.26%，可交易时间为2025年4月8日；6）恒合股份：本次股票解除限售数量总额为3,937,500股，占公司总股本5.5811%，可交易时间为2025年4月8日。

投资建议

当日北证50冲高回落收涨0.5%至1282.15点，成交184亿元（缩量11.7%），板块分化：医药受集采优化及国企重组驱动，欧康医药（+12.67%）、德源药业（+9%）领涨；机器人因外骨骼新品热销催化，机科股份（+7%）、丰光精密（+6%）冲高回落；光刻机板块持续性不强，佳先股份等跌超4%。产业主线：可控核聚变获政策资金加持，超导材料、耐高温部件需求提升，建议跟踪示范堆进展；外骨骼机器人打开C端市场，轻量化材料（PEEK）、传感器、减速器产业链受益；政策优化驱动医药估值修复。关注美国“无差别关税”生效在即，或将冲击出口导向行业，加速供应链区域化重构。策略方面，建议短期配置高股息（工程机械/创新药）防御波动，中长期布局新质生产力（机器人零部件/AI算力国产化）及并购重组，警惕美联储政策、关税细则及流动性收缩风险，平衡攻守配置。

风险提示

政策监管风险，北交所政策不及预期，行业竞争加剧风险。

【北交所】北交所市场点评——20250401：缩量反弹，主题分化，关注超跌反弹机遇

核心观点

行情回顾：1）指数层面：4月1日北证50收涨0.4%，成交额达208.4亿元，较上一交易日下跌11.5亿元。2）个股层面：当日北交所265家公司中203家上涨，2家平盘，60家下跌，1家涨停。其中涨幅前五的个股分别为：欧康医药（+30.0%）、常辅股份（+24.6%）、海昇药业（+14.9%）、同惠电子（+14.1%）、球冠电缆（+12.4%），跌幅前五的个股分别为：志晟信息（-16.3%）、并行科技（-5.2%）、联迪信息（-4.6%）、雷神科技（-4.6%）、广脉科技（-4.2%）。

新闻汇总：三部门：支持保险公司发起设立私募证券基金，投资股市并长期持有。

重要公告：1）太湖雪：实现营业收入5.16亿元，同比减少2.96%，实现归母净利润0.28亿元，同比减少18.32%，实现每股收益0.5425元，同比减少16.45%；2）瑞奇智造：实现营业收入4.51亿元，同比增长20.71%，实现归母净利润0.23亿元，同比减少7.75%，实现每股收益0.16元，同比减少11.11%；3）雅葆轩：持股5%以上股东权益变动达到1%；4）雅葆轩：芜湖雅葆轩电子科技股份有限公司于2025年3月31日收到由国家知识产权局颁发的一项《发明专利证书》；5）科润智控：北京证券交易所恢复审核公司2024年度向特定对象发行股票。

投资建议

当日北交所呈现缩量反弹态势，北证50指数收涨0.4%至1,276.43点，成交额208.4亿元较前日减少5.2%，全市场203只个股上涨，板块分化显著。医药、可控核聚变及光刻机板块领涨，其中医药板块受政策集采优化及估值修复催化反弹，可控核聚变则因国内项目招标启动与产业基金布局推动超导材料等环节热炒；而AI算力、机器人板块延续调整，技术迭代与商业化进程仍是核心变量。科技主线中，可控核聚变技术突破与资本投入共振，AI算力受益"东数西算"政策推动液冷技术及光模块需求，机器人领域聚焦事件驱动与核心零部件国产化，AIoT硬件则迎来新品周期带动交互技术产业链发展。市场策略建议短期关注高股息防御板块对冲波动，中长期围绕新质生产力主线布局半导体、机器人及AI算力国产替代，同时警惕外部流动性扰动及财报季风险。当前市场情绪偏谨慎，但政策与产业双轮驱动下，科技领域结构性机会明确，需平衡防御与成长，优先聚焦估值合理、政策确定性高的细分龙头。

风险提示

政策监管风险，北交所政策不及预期，行业竞争加剧风险。

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2025年4月3日报告发布机构：西部证券研究发展中心

曹柳龙（S0800525010001）caoliulong@research.xbmail.com.cn

徐嘉奇（S0800525030002）xujiaqi@research.xbmail.com.cn

慈薇薇 （S0800523050004）ciweiwei@research.xbmail.com.cn

杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn

陈彤（S0800522100004）chentong@research.xbmail.com.cn

陆伏崴（S0800522120002）lufuwei@research.xbmail.com.cn

李梦园（S0800523010001）limengyuan@research.xbmail.com.cn

张欣劼（S0800524120009）zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn

郭好格（S0800525020005）guohaoge@research.xbmail.com.cn

李华丰（S0800521070003）lihuafeng@research.xbmail.com.cn

谭鹭（S0800524070005）tanlu@research.xbmail.com.cn

李洋（S0800524030001）liyang@research.xbmail.com.cn

边泉水（S0800522070002）bianquanshui@research.xbmail.com.cn

刘鎏（S0800522080001）liuliu@research.xbmail.com.cn

郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

吕晔（S0800524120004）lvye@research.xbmail.com.cn

曹森元（S0800524100001）caosenyuan@research.xbmail.com.cn