李宁2024年业绩点评：渠道结构优化，看好中长期高质量发展

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李宁2025年3月28日发布2024年业绩：2024年公司实现营业总收入286.76亿元，同比+3.9%，归母净利润为30.13亿元，同比-5.5%，归母净利率10.5%，较2023年-1.0pct，毛利率49.4%，较2023年+1.0pct，摊薄EPS为116.52分人民币，同比-5.0%。

投资要点：

2024年公司整体增长放缓，电商渠道表现突出。2024年公司实现营业总收入286.76亿元，同比+3.9%，归母净利润为30.13亿元，同比-5.5%，归母净利率10.5%，较2023年-1.0pct，毛利率49.4%，较2023年+1.0pct。收入按业务拆分，1)分品类：鞋类143.00亿元，同比+6.8%；服装120.50亿元，同比-2.9%；器材及配件23.25亿元，同比+29.3%。2)分渠道：特许经销商129.57亿元，同比+2.6%；直营68.83亿元，同比-0.3%；电商83.05亿元，同比+10.3%；国际市场5.31亿元，同比-0.1%。

集团整体毛利率小幅增长，费用率同比提升。2024年整体毛利率49.4%，较2023年+1.0pct。其中，线下直营店铺的折扣有所改善，毛利率也略有提升，直营毛利率改善0.2pct；电商渠道也有所改善，毛利率增长0.8pct。公司归母净利率10.5%，较2023年-1.0pct，ROE为11.9%，较2023年-1.2pct。费用方面，广告推广开支占比9.5%，较2023年+0.5pct，研发开支占比2.4%，较2023年+0.2pct，员工开支占比8.6%，较2023年-0.1pct。2024年，受益于线上渠道的持续拓展，毛利较高的电商渠道占比进一步加大，以及线下直营店铺的折扣有所改善，带来毛利率的提升。

渠道库存同比上升高单位数，库存周转与库龄结构保持在健康水平。

截至2024年末，公司整体存货周转64天，较2023年+1天，存货同比+4.2%至25.98亿元，全渠道库销比4.0个月，新品库存占比85%，库存周转及库龄结构保持在良好水平。零售流水方面，截至2024年12月31日止第四季度，李宁销售点(不包括李宁YOUNG)于整个平台之零售流水按年录得高单位数增长。就渠道而言，线下渠道(包括零售及批发)录得中单位数增长，其中零售(直接经营)渠道录得低单位数下降，批发(特许经销商)渠道录得中单位数增长；电子商务虚拟店铺业务录得10%-20%中段增长。同店增长方面，2024年公司整体平台同店销售较去年持平，直营渠道下降低单位数，批发渠道增长低单位数，电商增加低单位数。

持续优化渠道及店铺结构，积极处理低效店铺。截至2024年末，公司总销售点位共计7585个，较2023年-83个，中国李宁销售点数量(不包括李宁YOUNG)共计6117个，较2023年-123个，其中零售点位较2023年-201个，批发点位较2023年+78个。截至2024年末，中国李宁YOUNG销售点数量共计1468个，较2023年+40个。2024年，集团继续以优化渠道结构和提升渠道效率为核心，在高层级市场、新兴市场、门店升级、供应链管理和物流平台等多个关键领域全面发力，为品牌的整体销售搭建稳固的基础，提供强有力支撑。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年实现收入290.1/304.4/319.4亿元人民币，同比+1%/+5%/+5%；归母净利润26.5/28.5/31.9亿元人民币，同比-12%/+8%/+12%；对应当前收盘价，PE估值为14/13/12X。长期我们看好公司品牌力及产品力的增强，实现利润率提高，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好变化风险；产品推出不及预期风险；供应链风险；新品牌增长不及预期风险；其他风险等。