微盟集团重视AI技术融合，静待盈亏平衡（繁体版）

2024年营收业绩承压：2024年公司录得会计收入13.39亿元人民币，同比下降39.9%，净利润亏损17.44亿元，亏损幅度扩大主要受广告平台返点政策调整及业务结构优化影响所致。商家解决方案收入同比下降52%至4.21亿元，公司减少了低利润的TSO服务和金融等业务，且更加聚焦于服务广告主的投放业务。公司正加速推进AI能力与核心业务场景的深度耦合，着力将用户心智份额优势转化为付费转化率提升。

战略聚焦核心业务：SaaS业务的订阅解决方案录得收入6.18亿元，较去年同期增长0.7%。智慧零售成核心引擎占订阅收入67.2%，服饰/快消/建材行业百强商户渗透率分别达43%/21%/19%，大客ARPU值结构性提升。公司采取战略收缩，剥离低利润小微业务，虽付费商户数同比减少34.7%，但聚焦高价值客户策略推动每使用者收入增长4.2%。我们认为SaaS业务和智慧零售业务的表现符合我们之前的预测，且大客化将持续为微盟公司增长续航。

广告业务受政策调整及环境因素承压：广告毛收入180.15亿元同比大幅上升24.5%，但受返点率降低影响，实际收入同比下滑52.1%至4.21亿元。视频号商业化加速，微盟在腾讯/快手/小红书广告消耗分别增长19%/78%/152%，显示管道多元化能力。集团积极推进AI技术与核心业务融合，微盟WAI已接入包括DeepSeek、腾讯混元等10余家大模型平台，并面向电商和零售等行业布局15大AI Agent产品矩阵。AI生成文案及图片采纳率分别同比提升53.4%和13.4%。伴随着未来居民消费意愿升级和企业运营常规化，广告业务将逐步回暖，我们预计公司有望在2025年迎来业务回暖。

继续强调长期逻辑不变，调整目标价至3.01港元，维持买入评级：综合分析，公司的业绩符合我们的预期，且集团战略聚焦和拥抱AI，为未来表现提供了充分基础。因此，我们调整SaaS估值中枢回归至6倍PS，并采用2025年的预测盈利，调整目标价至3.01港元，较上一收盘价有69%的上涨空间，维持买入评级。