舜宇光学科技手机产品结构优化显著，车载及新兴光学加速发展

2024年营业收入同比增长超20%，归母净利润同比增长145.5%。公司发布2024年全年业绩公告，2024年实现收入382.94亿元(YoY20.87%)，实现归母净利润26.99亿元(YoY145.51%)。其中，光学零件收入117.08亿元(YoY22.53%)，占比30.6%；光电产品收入261.57亿元(YoY21.10%)，占比68.3%；光学仪器收入4.30亿元(YoY-18.44%)，占比1.1%。

2024年毛利率提升3.8pct，手机相关业务毛利率改善明显。2024年公司整体毛利率18.3%(YoY3.8pct)，增长主要受益于产品结构改善，手机镜头和手机摄像模组毛利率得到提升。其中，光学零件毛利率31.9%(YoY3.5pct)，光电产品毛利率9.0%(YoY3.5pct)，光学仪器毛利率46.2%(YoY5.0pct)。

手机相关产品结构优化显著，高端产品占比持续提升。2024年手机相关收入251.55亿元(YoY20.16%)，占比65.7%。2024年手机镜头出货量13.24亿件(YoY13.1%)，持续保持全球第一的市场份额。作为行业内大像面主摄手机镜头的核心供应商，公司已实现多种新款7P手机镜头和玻塑混合手机镜头的量产。2024年手机摄像模组出货量5.34亿件(YoY-5.9%)，产品结构得到显著优化，平均单价和毛利率均有提升，市场份额仍位于全球第一。

汽车智能化进程加速，车载光学领域不断突破。2024年车载相关收入60.39亿元(YoY14.32%)，占比15.8%。2024年车载镜头出货量1.02亿件(YoY12.7%)，市场份额全球第一。公司完成800万像素加热车载镜头和超低反镀膜车载镜头研发，并已获得知名汽车制造商项目定点。公司持续与Mobileye、地平线、高通和英伟达等主流平台厂商深化生态合作，成功打造适配认证的摄像头产品。公司在激光雷达、抬头显示、智能车灯等领域亦不断实现突破。

AI/AR眼镜加速发展，新兴光学领域持续扩张。2024年AR/VR相关收入25.77亿元(YoY37.81%)，占比6.7%。公司继续保持XR视觉模组市场份额全球第一的位置；利用先进封装技术及高精密光学组装技术，持续扩大AR超小型化光机、集成镜片、MicroLED小型化封装、集成显示模块等在行业内的影响力。公司应用于AI识别和视频拍摄的1200万像素RGB模组出货量日益攀升。

投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好智能手机摄像头配置升级带来的镜头/模组盈利提升，看好车载光学和新兴光学领域的快速发展。基于公司超预期的业绩增长和毛利率明显回升，我们上调盈利预期，预计2025-2027年归母净利润34.62/41.24/48.69亿元(前值2025-2026年27.93/33.13亿元)，当前股价对应PE分别为21.4/18.0/15.2倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。