绿城中国投销表现亮眼，经营保持稳健

事件：公司公告2024年全年实现营收1585亿元，同比+20.7%；实现归母净利润16亿元，同比-48.4%。

营收实现高增，减值拖累业绩：公司2024年全年实现营业收入1585亿元，同比增长20.7%；其中物业销售仍是公司最主要的收入来源(2024年占营收比重为93%)，2024年全年物业销售收入为1470亿元，同比+21.9%。全年实现归母净利润16亿元，同比下滑48.4%。公司增收不增利的主要原因在于计提减值及公允值变动损失净额合计49亿元(2023年：20亿元)，如剔除上述影响全年归母净利润为65亿元，同比+27.0%。

销售端表现优于同业，投资端聚焦核心：2024年公司总合同销售金额为2768亿元(同比-8.1%)，其中自投项目总合同销售金额为1718亿元(同比-11.6%)，同期TOP10房企全口径销售金额同比-24.4%，公司表现优于TOP10房企平均水平。公司全年获取项目42个，预计新增货值约1088亿元，位列行业第四，且拿地聚焦核心区域，一二线城市货值占比达92%，其中北上杭货值占比51%，可有力保障公司未来销售及利润的实现。

融资成本进一步下降，财务指标优化：截至2024年末，公司净负债642亿元，较上年末下降85亿元，净资产负债率同比下降7.2个百分点至56.6%。

一年内到期债务占总债务的比重为23.1%，持续维持在低位水平。公司银行存款及现金余额730亿元，可覆盖一年内到期借贷余额2.3倍，现金流充裕。截至2024年末总借贷加权平均融资成本降至3.9%，较2023年末下降40bp。

投资建议：公司持续补充核心区域土储，销售及回款情况良好，财务稳健，产品力突出，具备穿越周期的能力。我们预计公司2025-2027年实现营业收入1616/1650/1698亿元，归母净利润19.5/21.4/22.7亿元。对应PE分别为14.19/12.91/12.21倍，维持“增持”评级。

风险提示：销售不及预期，调控政策超预期收紧，融资政策收紧等。