心通医疗-B：2024年减亏超预期 盈利拐点或将到来

2024 年减亏幅度超出我们的预期

公司公布2024 年业绩：收入3.62 亿元，同比+7.5%；归母净亏损4,945万元，2023 年同期为净亏损4.72 亿元。由于瓣膜行业增长放缓，收入端低于我们的预期；由于公司控费效果明显、联营公司减值拨回，亏损收窄幅度超出我们的预期。

发展趋势

TAVI 增速有所放缓，左心耳加速放量。根据公告，截至2024 年底，公司TAVI（经导管主动脉瓣置换）产品已经覆盖国内650 家医院，我们估计2024 年公司TAVI 国内手术量接近3900 台，同比增速或略低于行业，我们判断与公司调整销售策略，注重利润化有关。随着医保覆盖逐步深入、新厂家进入共同推进市场教育等利好出现，我们预计TAVR 行业手术量2025-26年或将有20%以上增速，我们也判断心通2025 年手术量将与行业增速接近，达到同比20%增速。此外，左心耳封堵器已经进入国内50 多家医院，完成超过400 例手术，我们预计2025 年手术量或可突破2,000 台。

减亏持续兑现，2025 年或有望接近盈亏平衡。2024 年公司三项费用率合计下降54 ppt，归母净亏损同比大幅收窄近9 成。我们预计2025 年公司销售/研发/管理费用率或有望分别控制在40%/20%/18%，接近盈亏平衡点。

国际化值得期待。根据公告，截至2024 年底，公司TAVI 产品已经覆盖18个国家；我们预计海外植入量超过300 台；左心耳封堵器也在2025 年2 月获得CE 认证。公司与业务伙伴合作的TMVR（经导管二尖瓣置换）产品AltaValve 获得美国FDA 授予的两项突破性设备称号。

盈利预测与估值

考虑公司积极推进控费，我们将2025/26 年归母净利润预测从-4,720 万元/+94 万元调整到-648 万元/+6,158 万元。我们维持跑赢行业评级和基于DCF 模型（WACC=11.2% 永续增长率=0.5%）的目标价1.5 港元不变，较现价有60%上行空间。

风险

集采降价超预期，竞争格局恶化，新品研发失败，国际化不及预期。