水泥专题 | 顺周期目前有哪些细分值得关注？

水泥作为纯正的顺周期板块，而且和房地产周期精密相关，实在是很难和「成长」这个词挂钩。但目前中国水泥盈利的底部拐点已现，且海外风险也在边际减弱，这其中或许存在不对称的上行机会。

水泥本身的技术壁垒并不高，更多是成本控制所产生的竞争优势，首先，每一个工厂都有着固定的覆盖半径。一旦超过这个距离，就会失去成本优势，在涨价和把市场让给对手中二选一。根据中国水泥协会测算，普通水泥罐装车运输的经济半径约为150-200公里，通过铁路运输的合理运输半径约300-500公里，水路运输的合理运输半径在600公里以上。像是之前被叫做「水泥茅」的海螺水泥，就是背靠长江获得了更低的运输成本、更大的覆盖半径。其次，就是水泥的原料并不容易获取，高度依赖石灰石矿山。海螺水泥的发源地安徽，就拥有量足且质优的石灰石矿，而且基本就分布在长江沿线。在环保要求趋严的背景下，海螺水泥通过持续收购优质矿商的采矿权，也锁定了原料成本优势。

通过原料和运输成本的双重优势，海螺水泥在华东及华南市场具备着较强的主导能力。这也说明了，对于水泥厂来说，选个好位置是至关重要的第一步。占据了最优质的点位，基本就决定了你能独享这附近的市场需求。

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水泥的终端需求和房地产周期挂钩，在城市化高速发展的过程中，水泥需求也跟着迅猛发展。但一旦城市化进展放缓，水泥需求也会迅速下滑。以华新水泥为例，受到中国地产下行周期的影响，水泥业务出现了量和价的双重收缩而在中亚、非洲等市场，受益于当地强劲的城市化需求，水泥业务则是迎来的量和价的双击上行。

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也就是说，目前对于很多水泥厂来说，出海几乎成为了必选项。像是去年12月，华新水泥发布了公告，拟收购相关股权资产，扩大对尼日利亚上市水泥企业的持股比例，加快了进驻尼日利亚市场的进度。实际上，这基本上是中国水泥厂出海的例行操作。通过收购海外老牌水泥企业，锁定当地的资源和交通优势，然后成功进驻当地市场。而华新水泥的实控人瑞士豪瑞集团，也是这样打入中国市场的。

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在出海方向上，水泥公司的选择也有差别。其中台泥水泥的出海产能聚焦在士耳其和葡萄牙，主要面向欧洲；海螺水泥的出海产能聚集在东南亚和中亚；华新水泥在中亚、东南亚和非洲等国家均设有产能；此外，像是西部水泥业在2019年也在积极推进出海，在非洲和中亚也有产能布局。

华新水泥在公司年报中提到，全球水泥需求在2024至2030年间预计将保持平稳，土耳其、中国和欧洲的水泥市场预计表现最弱，而撒哈拉以南非洲、印度和北美水泥市场预计将表现最好，到2030年分别增长77%、42%和20%。公司海外业务所在国水泥需求大多保持增长态势。不过市场担心的问题在于，像是非洲、东南亚国家的本地货币较为脆弱，容易受到美元潮汐的影响，进而导致公司遭遇大量的汇率损失，让高利润成为纸面黄金。

除此之外，地方通过控制土地出让规模、主动缩紧新房供给数量，正在帮助房地产市场见底。但反过来想，房屋新开工面积的持续低迷，对下游的水泥等建材行业也会造成直接冲击。而随着财政资金的加速到位，小型水利等基建项目的陆续开工，让华东地区已经率先出现了水泥涨价迹象，而湖北地区也出现了跟涨。也就是说，除非市场需求出现了恶性滑坡，不然在基建及房地产需求见底升温的背景下，中国水泥价格有望企稳甚至出现结构性的持续涨价行情。

总的来说，作为出海大逻辑的一环，之前市场并不看好水泥出海的逻辑。其中的关键在于，作为未来5年里的核心增量需求来源，撒哈拉以南的非洲国家们货币较为脆弱，很容易受到美元潮汐的影响。其次，由于担心中国房地产行业并未见底，行业供给出清速度跟不上需求恶化速度，导致中国业务亏损持续拉动，但华新水泥近期超预期的财报数据显示，市场的担忧似乎有点过度了。一方面，公司去年的汇兑收益为正，说明汇率压力并没有市场担心的那么大。而且，只要处于美债收益率和美元同步走低的场景，小币种的稳定性也能得到更多的保障。另外，在华东地区的水泥需求近期也在回升，不仅出现了连续调涨，而且还扩散到了长江上游的湖北地区。

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