【开源食饮】中国飞鹤：分红提升股东回报，超高端系列持续带动增长——公司信息更新报告

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2024年利润略低于预期，持续分红提升股东回报

2024年公司实现营收207.49亿元，同比+6.2%；归母净利润35.70亿元，同比+5.3%。2024H2收入106.54亿元，同比+8.7%；归母净利润16.95亿元，同比+0.1%。同时，公司年度累计拟派发股息每股0.3264港元，分红率约76%，持续分红提升股东回报。考虑到市场竞争仍较激烈，生育政策发挥效果具有滞后性，我们下调2025-2026年归母净利为38.7、41.4（前值为41.6、44.7）亿元，并新增2027年归母净利为44.2亿元，EPS为0.43、0.46、0.49元，当前股价对应PE为12.8、11.9、11.2倍。中国飞鹤是中国婴幼儿配方奶粉龙头，市场份额持续提升，品牌及渠道优势稳固，维持“增持”评级。

超高端系列带动增长，全龄营养战略稳步实施

产品端来看，2024年婴配粉/其他乳制品/营养补充品收入分别为190.62亿元（同比+6.6%，下同）/15.14亿元（+6.3%）/1.73亿元（-25.4%）。婴配粉方面，公司顺应行业趋势，开拓超高端和超高端+产品，重点推广星飞帆卓睿系列，其营收占比不断提升。2024年我国出生人口954万人（同比+5.8%），2025婴配粉需求有望改善，2025年下半年公司计划推出更加高端的新品，有望持续驱动业绩增长、改善毛利率。此外，公司全龄营养战略稳步实施，覆盖从婴儿到老年人的全生命周期，将在儿童、青少年、成人、功能营养等方面整体布局，公司有望实现更加健康和持续的成长。

费率增加及政府补助减少影响利润，未来盈利能力有望提升

2024年/2024H2毛利率分别为66.3%（同比+1.5pct，下同）/64.9%（+0.5pct），毛利率提升主因婴配粉的产品结构优化及原材料成本下降。2024年/2024H2销售费用率分别为34.6%（+0.3pct）/34.2%（+1.1pct），主因宣传和线上平台开支增加。受费用率增加及政府补助减少等因素的影响，2024年/2024H2归母净利润分别为17.2%（-0.1pct）/15.9%（-1.4pct）。展望未来，公司产品结构持续优化，价盘基本保持合理，同时积极优化费用率，盈利能力有望持续提升。

风险提示：宏观经济波动风险、出生率大幅下滑风险、原料价格波动风险等。

研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2025.4.2

开源食品饮料团队：

张宇光：15814062021

证书编号：S0790520030003

方  勇：18320770836

证书编号：S0790520100003

逄晓娟：15253166077

证书编号：S0790521060002

陈钟山：18602156078

证书编号：S0790524040001

方一苇：18905633299

证书编号：S0790524030001

张恒玮：19117250984

证书编号：S0790524010001

张思敏：15801790938

证书编号：S0790123070080

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