公用事业行业周报：业绩披露期 看好今年业绩持续修复

业绩披露期，看好今年业绩持续修复。上周涨跌幅：华电国际0%、华能国际-2%、长江电力+1.6%、上证指数-0.4%。我们认为，当前处于年报季，业绩重要性加大，上周市场风格继续偏红利。上周五煤价企稳，进入震荡阶段，短期预计维稳或略有反弹，但全年维度我们仍然看好业绩地持续改善，当然未来两年也是如此判断。近期广东电价的企稳也给了电力板块向上的支持，业绩期电力板块跑赢概率大，火电、水电都有机会。

25 年现货市场建设持续推进。根据北极星售电网公众号，国网区域：1、现货市场连续结算试运行：浙江、湖北、安徽、陕西、福建，新增：河北南网、辽宁；2、力争年内浙江、湖北等现货市场转入正式运行，辽宁、河北等尽早具备转正条件，其余则年底开展结算试运行，实现省级电力现货市场全覆盖。

江苏4 月月度电价跌幅扩大。根据北极星售电网，江苏4 月集中竞价交易电量72 亿度，价格同比-5.1 分至0.395 元/度，（3 月为同比-4.6 分至0.399 元/度），2025 年江苏年度长协电量为3282 亿度，价格-4 分至0.412 元/度。截止3/25，25Q1 至今秦港Q5500 动力煤均价同比-180 元/吨至727 元/吨，按煤耗300g/度、现货煤比例50%测算煤价可抵消3.4 分电价降幅。

根据北极星风力发电网，西班牙加利西亚议会要求运行25 年的风电场，需更换设备，否则将取消运行资格。逻辑：长时间风吹日晒雨淋会使风机的塔筒等结构稳定性变差，存在倒塌风险。根据北极星风力发电网，截止2024 年底，我国运行15 年以上的风电场约1600 万千瓦，运行10 年以上的约1.4 亿千瓦。考虑可改造因素，保守预计2025 年改造升级规模约400 万千瓦，2026~2030 年累计改造升级规模约为8000 万千瓦。

浙江用电分析和回顾（来源于北极星售电网）。（1）2025 年1-2 月用电量YOY+4.4%至946 亿度，发电量YOY+6.3%至681 亿度，其中火电+6.15%，核电-3.05%，风电+2%，太阳能+62%。（2）2024 年用电YOY+9.5%至6780亿度，GDP+5.5%至9 万亿元。电力弹性系数1.72（全国为1.36）。2004-2020年浙江省电力消费弹性系数一直在1 附近，除了2014-2015 年在0.2 左右。2021年起，则重回1 以上。（3）供大于求导致增产不增值，或是浙江电力消费弹性系数较高的原因之一。2019-2023 年，浙江60%的制造业行业规模指数呈上涨趋势，其中，电气机械、金属、橡塑、纺织年均上涨16%、9%、10%、1%；但58%的制造业收益下降，上述四行业年均下降4%、2%、3%、6%。

25 年Q1 盈利上行可期。我们认为火电目前PE 低于10 倍，分红率还在提升，海外电力龙头PE 普遍在20 倍左右，值得看好。建议关注：火电弹性；火电转型；水火并济；新能源；水电；核电。

风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。