赤子城科技：多元矩阵开花结果 AI赋能第二增长曲线

二维战略促增长，AI 赋能启新章

根据公司2024 年报，公司2024 年营业收入达人民币50.9 亿元，同比增长53.9%。

其中社交业务（主要为包括MICO、YoHo、TopTop 和SUGO 在内的泛人群社交业务和包括HeeSay、Blued 和Finka 在内的多元人群社交业务）收入约为人民币46.31亿元，同比增长约58.1%。其中SUGO 全年收入同比增长超200%，平均月流水突破1,000 万美元，成为公司又一款月流水千万美元级别的产品。TopTop 同样高歌猛进，全年收入同比增长超100%。MICO、YoHo 两款产品稳健成长，为公司稳定贡献收入及利润；创新业务收入约为人民币4.60 亿元，同比增长约21.3%，主要系其积极投入拓展的电商业务的持续高速发展以及其研发的精品游戏开始贡献收入。

其中精品游戏业务继续实现重要突破，全年总流水达到人民币7.05 亿元，同比增幅达80.4%。旗舰游戏Alice's Dream: Merge Games 全年流水同比增长超过60%，第二增长曲线正逐步清晰；经调整EBITDA 达人民币9.6 亿元，同比增长42.8%。

我们认为，在公司“全球化+本地化”二维战略驱动下，一方面持续拓展全球市场并在中东北非、东南亚等新兴市场建立坚实壁垒，同时借助AI 技术提升产品体验，保持业绩的增长态势。

AI 驱动“多元矩阵”开花结果，本地化市场继续做深打透

根据公司2024 年报，AI 驱动“多元矩阵”产品战略开花结果，后发产品长期价值不断变现，先发产品稳健成长。如后发产品SUGO 借助公司自研多模态算法模型Boomiix，不断提升精细化运营能力及产品力，提升了用户体验和用户粘性；精品游戏业务也广泛应用AI 技术赋能产品全生命周期。通过大规模应用AI 工具，业务团队实现了产研、设计链条的降本增效，产品开发周期大幅缩短，各类素材生产速度显著提升。与此同时，公司“本地化”战略加速推进，正式获得沙特阿拉伯王国投资部颁发的区域总部营业执照，成为第一批在沙特阿拉伯设立总部的全球社交娱乐企业。我们认为，随着AI 新技术对新业务的长期驱动效应逐渐显现，公司全方位能力的提升将成为持续创造商业价值的有效保障，并有望进一步做深打透中东、北非市场，实现业绩的进一步增长

加速布局“AI+社交娱乐”，夯实第二增长曲线

公司正不断深化AI 与业务场景的融合，不断升级AI 中台引擎以适应不断扩大的产品矩阵与数据规模，助力现有产品实现更精准的社交匹配、内容推荐，更高效的风控逻辑、生态运营，并将加速布局“AI+社交娱乐”创新产品，探索布局AI 实验室，充分利用公司“全球化”战略积累的语料资源，综合多语种、多模态社交数据集助力爆款新品的打造和单产品商业化效率的提升。公司还将进一步拓展创新业务，在跑通精品游戏商业模式的基础上持续挖掘社交电商业务的社会价值和市场空间，构建“互联网医疗”+“健康管理”的一站式服务闭环。我们认为，公司AI 研发投入的增加将赋能产品创新与商业效率的双重提升，同时将助力公司夯实第二增长曲线，拓展精品游戏业务新市场，并通过打造更多“常青树”游戏实现公司“创造美好情绪价值”的愿景。

投资建议

考虑到公司多元化的产品矩阵开花结果和AI 技术对业务的驱动效应显著，不断做深打透其社交娱乐业务并夯实第二增长曲线，未来公司业绩有望继续取得增长。我们将FY2025-FY2026 公司收入预测由58.6/67.6 亿元调整为67.1/77.5 亿元；归母净利润预测由为7.75/9.31 亿元调整为10.18/11.61 亿元。新增FY2027 公司预测收入为89.5 亿元；归母净利润预测为13.51 亿元。我们给予公司2025 年11 倍PE，对应市值111.99 亿元，目标股价为8.50 港元，维持“买入”评级。

风险提示：1、海外市场监管政策风险 2、汇率波动风险 3、市场拓展不及预期 4、精品游戏盈利不及预期 5、竞品游戏出现