康耐特光学：产品结构优化盈利能力提升 XR业务赋能打开新成长空间

业绩简评

2025 年3 月31 日公司披露24 年财报，全年实现营收20.61 亿元，同比+17.1%；实现归母净利润4.28 亿元，同比+31.0%，净利率20.8%，同比+2.2pct。其中，2H24 实现营收10.84 亿元，同比增长16.8%；实现归母净利润2.20 亿元，同比增长30.3%,业绩符合预期。

经营分析

定制片C2M+高折射功能镜片表现靓丽，差异化突破抢占市场。

24 年销量1.78 亿件，出货单价11.6 元/件（+4.5%）。分产品角度，受益于国内加速渠道扩张、高折射产品凭借差异化&高性价比优势突围，并通过防蓝光/偏光类产品提升产品力，24 年功能镜片/标准镜片/定制镜片/其他收入7.55/9.07/3.95/0.03 亿元，同比+32.4%/+8.8%/+11.8%/+60.3%；分地区来看，中国内地/美洲/亚洲/欧洲地区收入6.55/4.74/5.22/3.19 亿元，同比+13.92%/16.93%/37.88%/6.38%，2H 增速+7.4%/+15.9%/+58%/+1.7%,东南亚、南美地区表现突出。

产品结构优化带动盈利能力提升，研发费用投入有所扩张。24 年毛利率38.6%（+1.18 pct），其中2H24 毛利率38.1%（+0.5pct），主要受益于订单数量提升、人民币贬值、产品结构升级，24 年销售/行政费用率6.30%/9.41%，同比+0.43/-0.54 pct，研发费用增加1820 万元，研发费率4.3%（+0.3pct），中期角度，看好XR 业务放量对自身盈利能力带来边际向优改善。

AI 硬件落地开拓新篇章打开成长空间，自主品牌建设进度加快。

1）XR 业务：公司在有显产品赛道竞争力突出，先后建立XR 研发服务中心，并在泰国购置土地以支持XR 产品的生产，获得歌尔投资后续赋能可期。2）加快国内自主品牌渠道开拓，不断研发不同折射率、不同功能迭加创新产品，积极改进和升级现有产品。

盈利预测、估值与评级

我们预测公司25-27 年归母净利润5.2/6.2/7.2 亿元， 同比%+20.9%/+19.4%/+16.5%。考虑到公司传统业务稳中有进，AI 新兴业务具备较大潜力，后续成长路径清晰,当前股价对应PE 估值分别为25/21/18X，上调为“买入”评级。

风险提示

汇率波动风险；智能眼镜镜片业务发展不及预期；定制镜片、自有品牌推进不及预期；行业竞争加剧风险。