同道猎聘：降本增效带动利润率优化 持续推进AI应用落地

2024 年业绩超出我们预期

2024/4Q24 收入20.8/5.6 亿元，同降8.8%/10.6%，全年降幅窄于此前指引，全年毛利率同比提升1.8ppt 至76.1%；2024 全年Non-IFRS 净利润为1.7亿元，对应Non-IFRS 净利润率8.2%（同增3.6ppt），主要来自持续的费用控制与人效提升。此外，公司董事会决议派发特别股息每股0.42 港币，对应当日收盘价股息率7.9%。

发展趋势

1、经济恢复尚未完全传导至岗位释放，公司积极创新产品。2024/4Q24 公司B 端企业用户收入约17.6/4.8 亿元，同降12.9%/11.9%，整体反映出中高端招聘市场企业信心恢复有限，4Q24 降幅收窄，公司积极创新产品优化用户体验并提升粘性。从行业维度观察，根据公司公告，2024 年人才供需呈现显著分化：互联网、房地产、金融等行业岗位延续收缩态势，而新能源汽车、智慧物流、服务消费等领域就业吸纳能力增强。拆分看，截至4Q24 公司累计验证企业用户数为143 万，同比增长10.4%；企业客户数目为6.8 万，同比下滑5.7%，付费用户ARPU 同比下滑7.6%，主因持续推进轻量级套餐吸引企业用户。此外，公司C 端收入2024/4Q24 同比+23.1%/-1.7%，增长主要来自集团旗下的在线职业资格培训业务，2024 年注册个人用户/平均月活数同增11.1%/5.6%。

2、Non-IFRS 利润率同比显著提升。2024/4Q24 公司毛利率同比提升1.8/0.7ppt 至76.1%/72.0%，公司严格控制项目产品毛利率，并在人员方面采取降本增效措施。此外，2024 年各项费用率均显示同比大幅下滑，OPEX比率同降6.4ppt 至73.4%，考虑到裁员补偿等一次性影响在2024 年体现，叠加AI 带来的降本增效，我们预计25 年费用率仍有一定下降空间。2024 年Non-IFRS 营业利润/净利润实现2.29/1.70 亿元，对应Non-IFRS 营业利润率/净利润率约11.0%/8.2%，同比提升5.9/3.6ppt。

3、持续深化AI 应用落地，有望创新商业模式。1）多猎RCN：2024 年平台需求职位近10 万，参与过合作交付的猎企数量占比达91%，AI 助手已在平台广泛应用以提升猎头顾问的寻访及交付效率；2）AI 智能面试官Doris：自1Q24 上线至今已完成5.0 版本迭代，底层通过调用多个先进的大语言模型，结合自研垂直模型和行业知识图谱，在交互体验与评估精度方面进展显著；3）猎聘B 端企业版于25 年3 月升级为AI 版本，标志着猎聘逐渐升级为AIAgent 工具，我们认为有望促进续约与增购，长期带动公司毛利率上行。

盈利预测与估值

考虑到公司AI 应用落地有望优化商业模式，且降本增效持续推进，我们上调2025 年Non-IFRS 净利润预测30%至1.77 亿元，引入2026 年预测1.98 亿元，当前股价对应14.0/12.3x 2025/26e Non-IFRS P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，并考虑到AI 应用带来的行业估值中枢上行，我们上调目标价77%至6.2 港元，对应17.0/15.0x2025/2026e Non-IFRS P/E，有22%的上行空间。

风险

降本增效效果不及预期，竞争加剧等。