信达证券2025年4月金股

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（来源：信达证券研究）

2021年初至2025年3月28日，

金股组合收益率13.69%，

相对于沪深300超额收益率达到23.74%。

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策略

樊继拓

策略首席分析师

S1500521060001

核心推荐理由：

大势研判：有望逐渐开启牛市第二波上涨，两会前后季节性因素影响和4月决断影响下的调整可能都是投资机会。股市正在由牛市初期进入牛市中期。主要证据有：（1）之前逆势拖底的ETF资金走弱后，股市赚钱效应依然较强，说明存量投资者对股市牛熊周期的态度已经改善，不需要外部力量干扰也能比较健康。（2）大部分行业盈利虽然尚未改善，但库存周期、产能周期大多都在低位，较难再有超预期的盈利下滑。我们认为稳增长和AI等产业变化带来的中长期盈利预期企稳短时间内较难证伪。（3）之前交易拥挤的AI阶段性降温后，股市通过高低切依然维持较强的热度，这是牛市的典型特征。综合来看，我们认为1月中旬以来的上涨是牛市的第二波上涨，时间和空间都还处在初期，两会期间的分歧期已经接近结束，下一个可能有分歧的时间大概率是4月季报和经济数据披露期。分歧可能会带来小波动，但除非出现黑天鹅式的宏观冲击，否则或难改牛市第二波上涨的趋势。

建议配置顺序：银行钢铁建筑(破净个股政策性驱动估值修复) > 地产消费(3-4月经济数据依然有往上波动的可能) > 港股互联网（海外波动加大，中国资产配置意愿上升）。2024年10月以来的震荡期，市场风格偏向小盘低价策略，这种现象的一种解释是，流动性充裕但盈利较弱，所以投资者偏向博弈性风格。其实如果观察历次牛市（2005-2007、2014-2015、2019-2021），不管是否是盈利驱动的牛市，低价策略都容易在指数大幅上涨的后期至震荡初期有较强的超额收益。而一旦市场进入震荡期后期，低价策略大多会失效，指数新一轮中枢回升，大多不是由低价策略带动的。对于大小盘风格来看，牛市期间的每一次震荡，大概率是大小盘风格转变的拐点，震荡结束后，新的上涨波段大概率大小盘风格和之前不同。比如2020年7-9月震荡期之前的4-7月，市场风格偏小盘，但2020年8月-2021年初，风格转向大盘。2014年14-15年1月震荡期之前的9-12月，市场风格偏大盘，之后的2015年1-6月，风格转向小盘。站在当下来看，我们认为市场震荡末期，在新一轮上涨之前，大概率会提前观察到风格转向大盘。建议成长内部转配港股互联网，价值内部关注指数权重（银行）、破净类价值股（钢铁）。

风险因素：

房地产市场超预期下行，美股剧烈波动，个股黑天鹅事件。

十大金股

卓易信息(688258)

庞倩倩

计算机首席分析师

S1500522110006

核心推荐理由：

国内稀缺AI编程平台，国内BIOS/BMC领军企业。卓易信息成立于2008年，十余年专注于“自主、安全、可控”的云计算产业链业务。

固件行业壁垒较高，市场空间近65亿。固件核心代码难度较大、且与下游厂商的适配周期长达数年，行业门槛高。固件出货量与PC、服务器及IoT设备的出货量直接相关。根据我们测算，全球服务器+PC固件合计市场规模近65亿元。国内服务器+PC固件市场规模合计约21亿元。

公司固件有成本优势、且受益于国产化替代，市场份额有望持续提升。目前英特尔的x86通用服务器市场全世界有4家主要授权商，公司是大陆地区唯一一家英特尔主要授权商。相比另外三家，公司的起步时间较晚，在业务覆盖区域及市场占有率上有一定差距。但随着公司近年持续增强的研发投入和技术积累，差距已逐渐缩小。且公司较境外公司在人力成本、本地化服务上具备优势，已为Intel、华为、联想、浪潮等主流大厂供货，未来有望持续提升国内市场份额；且可随国内厂商出海。在信创市场，公司固件业务处于双寡头垄断格局，随着2025-2027年信创加速推进，公司固件业务有望迎来国产化替代重大机遇。

公司作为BIOS/BMC领军企业，是国内少数掌握X86、ARM、MIPS等多架构BIOS技术及BMC固件开发技术的厂商。随着新一轮信创替代加速推进，公司固件迎来重大机遇；新发布的低代码IDE编程平台，凭借其稀缺性和专业性优势，在国内市场有望受益于国产化替代加速推进，发展值得期待。

风险因素：

市场竞争风险;英特尔授权合作无法续签风险；艾普阳科技新产品市场拓展不及预期、无法商业化的风险；国产替代不及预期风险。

万辰集团(300972)

程丽丽

食品饮料分析师

S1500523110003

核心推荐理由：

Q4量贩零食业务实现收入97.7-127.7亿元，环比24Q3+2.3%-33.7%，业务收入逐季向上表明公司战略领先及内部良好的激励机制。我们预计24年底公司门店数量为1.2-1.3w家，24年净开门店8000余家，24年快速开店验证量贩零食优秀的商业模式及公司优秀的经营能力。

24Q4量贩零食净利润率（按照Q4收入和净利润中枢计算）预计为2.6%，环比-0.13pct，我们预计主要系24Q4开店补贴摊销及前置费用仍多。25年行业开店补贴政策大幅减少，我们预计25年盈利能力向上确定性强。

24年扣非归母净利润预计为2.1-2.7亿元，超出预期，我们预计主要系24Q4归母持股比例有所提升，菌菇业务全年我们预计亏损小几千万。公司于24Q3收回万好子公司少数股权，万好子公司门店数量占比高，规模效应下盈利能力有望更为突出。25年我们预计归母的持股比例有望向上（按照24Q1-3的子公司利润占比及持股比例计算，归母比例约为45%），少数股权有望进一步收回。

供需关系转换且不可逆，推动零售大变革，重点关注用折扣的经营理念改造或者迭代传统零售场景带来的投资机会，零食品类标准化程度高，所以零食量贩先行。行业竞争格局确立，公司目前在零食供应链成本具备优势，25年量贩零食业务确定性强。社区折扣超市（不含生鲜）与零食量贩底层逻辑一致，均是折扣的经营理念，建议重点关注社区折扣超市的推进进度。

风险因素：

区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品牌运营能力不及预期、食品安全问题。

新集能源(601918)

李春驰

电力公用联席首席分析师

S1500522070001

核心推荐理由：

煤炭板块：Q4产量同环比回升明显，煤质提升叠加成本管控共筑煤炭板块优秀业绩。虽然公司刘庄煤矿2024年历经两次停产影响单季产量，但Q4公司煤炭产量提振明显，公司全年煤炭产量下滑有限。公司单Q4商品煤售价同环比均逆势上行，我们预计公司煤质出现进一步提升是主要原因；叠加公司成本管控效果凸显，吨煤成本同环比下降，共筑公司煤炭板块实现单Q4毛利同比+49.77%，板块业绩表现优异。2025年初以来港口煤价下行明显，但一方面公司销售现货比例较小、以长协为主，另一方面煤炭热值及产量均有进一步提升空间，且公司成本管控能力较强，我们预计煤炭分部利润降幅有限。

电力板块：2024年电力分部盈利大增，我们预计2025年板集二期增发电量可弥补安徽电价小幅下行的影响。2024年Q4，受益于板集二期电厂如期投产发电，公司电力板块业绩实现稳中有增。展望2025年，虽然安徽长协电价同比-23.64元/兆瓦时，但在安徽电力存在硬缺口的背景下公司机组利用小时数有望维持高位，板集二期满发带来上网电量增长，有望“以量补价”抵消电价下行对板块业绩的影响。同时，板集二期电厂投产也进一步加深公司煤电一体化进程。公司单Q4煤炭自用比例已经提升至38.50%，较去年同期提升7.55pct。我们预计随着公司在建电厂持续投产，公司煤炭内销比例有望实现持续提升。

分红：每股股利持续提升，资本开支达峰后分红比例有望大幅提升。虽然公司当前分红比例偏低，但公司自2018年以来每股分红绝对额实现持续提升。且考虑到公司目前有上饶、六安、滁州三个电厂在建，资本开支规模较大；待2026年公司在建电厂实现投产，资本开支实现达峰后，受益于公司自由现金流的改善和盈利中枢的提升，公司有望具备大幅提升分红的能力，从而成为潜在的高分红标的。

核心优势：煤电一体化协同发展，盈利有望持续提升。公司在建及规划燃煤机组容量高达464万千瓦，分布于安徽、江西等地。其中，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均已开工建设，我们预计均于2026年中投运。至2026年，公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，带动板块业绩实现高增长。待在建电厂全部投运后，我们预计电厂燃料用煤将主要由公司自产煤供应，形成“煤电一体”模式，从而有望获得稳定盈利。同时，在安徽经济高速发展推动用电量需求增长、电力供需相对偏紧的背景下，新建煤电机组的利用小时数有望维持高位，且我们预计可维持较好的电价水平。叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得额外收益。

新集能源作为中煤旗下煤电一体化龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，电厂装机快速增长、煤电一体化协同发展，兼具稳健经营和业绩高增长潜力。

风险因素：

煤价大幅下降风险，电价和煤电利用小时数下滑风险，项目建设进度不及预期风险，煤矿安全生产事故风险。

中国海油(600938)

左前明

能源首席分析师

S1500518070001

核心推荐理由：

2024Q3，尽管国际油价同比下跌，公司归母净利润仍实现同比正增长，且增幅高于产量增幅。环比看，受油价下跌、台风期间油气产量损失、桶油成本小幅抬升影响，公司归母净利润出现一定程度下降。

公司平均销售油价随国际油价回调有所下跌，但与布油折价继续收窄：2024Q3，受原油供需基本面预期及宏观预期偏弱影响，布伦特原油均价降至78.71美元/桶，同比-7.22美元/桶（-8.4%），环比-6.32美元/桶（-7.43%）。Q3公司实现油价76.41美元/桶，同比-8.2%，环比-6.7%，较布油平均折价2.30美元/桶，同环比均继续收窄，主要和国内标杆油价与布油价差收窄、加拿大跨山管道开通使得油砂价差收窄、产品销售结构变化等因素有关。公司实现气价7.75美元/千立方英尺，同比+2.7%，环比-1.8%。

油气产量同比增长7%，环比受台风影响下降：2024Q3，公司油气净产量179.6百万桶油当量，同比+7%，符合公司产量增速目标指引；环比-1.6%，环比下降主要受台风期间产量损失影响。分区域看，Q3国内产量121.6百万桶，同比+6.4%，环比-2.33%；海外产量58百万桶，同比+8.4%，环比持平，主要得益于圭亚那Payara项目投产。Q3公司签订巴西4个海上勘探区块石油合同，S-M-1813区块拥有100%权益，P-M-1737/39/97区块拥有20%权益，或有望贡献海外产量增长。全年来看，巴西Mero3、深海一号二期、渤中19-2等新投产项目有望为公司后续产量增长贡献力量。

Q3桶油成本出现季度性小幅上涨：2024Q3公司桶油主要成本计算得28.93美元（同比+0.16美元，环比+1.02美元），桶油成本上涨或和公司作业量安排有关。其中桶油作业费用上涨明显（同比+0.38美元，环比+1.31美元）。

资本支出保持高水平，开发支出占比提升：2024前三季度，公司实现资本开支953亿元，同比+6.6%，其中2024Q3，公司实现资本开支322亿元，同比-2.2%，环比-5.6%，勘探、开发、生产资本化支出比例分别为14.3%、66.9%、17.0%，开发支出占比同环比均有所提升（2024Q2为66.7%，2023Q3为66.1%）。

考虑到公司受益于原油价格高位和产量增长，2024-2026年公司有望继续保持良好业绩，H股估值仍有修复空间。

风险因素：

经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

腾讯控股(0700.HK)

刘旺

传媒联席首席分析师

S1500524120005

核心推荐理由：

增值业务：游戏业务增长强劲，得益于长青游戏表现稳健及新游贡献。24Q3公司游戏业务实现收入518亿元，同比增长13%，本季度递延收入余额1131亿元，同比增长yoy+23%，环比增长1%，创历史新高，有望为后续收入的增长提供坚实支撑。其中，国内游戏收入373亿元，同比增长14%，增速显著提升。旗舰长青游戏《王者荣耀》及《和平精英》流水实现了健康的同比增长；其他长青游戏《火影忍者》手游及《无畏契约》季均日活创新高；首款多端第一人称射击游戏《三角洲行动》上线后实现了较高的用户日均使用时长和留存率，展示了长青潜力。国际游戏收入145亿元，同比增长9%，《PUBG MOBILE》及《荒野乱斗》在内的游戏表现强劲。《VALORANT》从个人电脑端拓展到PlayStation和Xbox，在五个关键国际市场推出了主机版本，Q3流水实现同比超30%的增长。国际市场游戏收入增速较流水增速低，主要系部分游戏留存率提高，公司相应延长了收入递延周期。社交网络收入同比增长4%至309亿元，音乐付费会员数同比增长16%至1.19亿；腾讯视频付费会员数同比增长6%至1.16亿。

营销服务：视频号表现亮眼，广告商业化仍有较大提升潜力。24Q3公司营销服务实现收入300亿元，同比增长17%，主要得益于视频号、小程序及微信搜一搜广告的拉动，游戏及电商行业的广告开支同比有所增长，超过房地产及食品饮料行业缩减的开支。宏观环境承压下公司广告业务呈现出较强韧性，但视频号广告商业化内容整体仍较克制，Ad load仅为低个位数，有较大的提升潜力。24Q3QQMAU同比增长回正，微信及WeChat的合并月活跃账户数进一步增至13.82亿，环比净增1100万。

金融科技与企业服务：持续加码ToB业务。24Q3公司FBS业务实现收入531亿元，同比增长2%，金融科技服务收入同比基本保持稳定，其中理财服务收入因用户规模扩大及客户资产保有量增长而同比增长，支付服务收入因消费支出疲软而有所下降。企业服务业务收入同比上升，主要系云服务收入及商家技术服务费增长。24Q3小程序实现超2万亿元GMV，同比增长十几个百分点，在点餐、电动车充电及医疗服务等应用场景中均实现更好的覆盖与更优的解决方案。视频号商家技术服务费贡献持续提升，视频号小店升级为微信小店，电商交易生态不断完善。公司发布了使用异构混合专家架构(MoE)的升级版基础模型腾讯混元Turbo，训练和推理效率提升一倍，推理成本减半。

风险因素：

短视频平台挤压；游戏产品上线效果未及预期；平台经济监管趋严等。

赛轮轮胎(601058)

张燕生

化工首席分析师

S1500517050001

核心推荐理由：

高端赛道，验证技术硬实力。从技术层面看，小米SU7 Ultra作为一款对标保时捷Taycan、特斯拉Model S Plaid的纯电轿跑，对轮胎性能的要求较为严苛，需同时满足高强度赛道工况下的抗冲击性、低滚阻、高抗湿滑等综合指标。发布会上展示的SU7 Ultra原配轮胎是倍耐力的Pzero5轮胎，这是一款公路轮胎产品。而SU7 Ultra的目标客户除了日常城市公路驾驶外，也参与专业赛道竞速运动。在专业级赛道上，高性能赛车通常需要赛道专用的半热熔轮胎，而小米和赛轮合作为SU7 Ultra开发的“PT01”就是半热熔轮胎，在赛道竞速中使用。我们认为赛轮轮胎此次与小米SU7 Ultra合作推出赛道专用胎，标志着其技术能力正式进入高端性能车领域的核心赛道，此次合作既是对赛轮轮胎技术实力的直接认可，也为其在高端市场树立了“性能标杆”的品牌形象。

携手小米，构建高阶品牌力。我们认为与小米汽车的合作不仅是产品层面的突破，更是持续升级品牌的战略性关键一步。一方面，小米SU7 Ultra10分钟大定突破6900台，市场热度较高。小米的智能化生态与用户数据反馈，有望能够反向推动轮胎研发的精准迭代和持续升级，强化赛轮在高端市场的技术实力和溢价能力。另一方面，长期来看，切入小米SU7 Ultra的赛道生态有望为赛轮打开高端车型的增量市场，并提升整体品牌力，以“硬实力+强品牌”的双轮驱动，为长期增长注入新动能。

风险因素：

新项目投产进展不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨等。

蓝思科技(300433)

莫文宇

电子首席分析师

S1500522090001

核心推荐理由：

多元发展助力长期发展，降本增效提升效能。公司作为消费电子外观件的龙头企业，多年横向外延，垂直整合。目前已形成玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、触控模组、指纹模组等领域的产业矩阵，同时通过ODM/OEM业务促进公司整体业务成长。在当前AI促进消费电子行业变革的背景下，公司业绩成长动能显著，销售规模和盈利能力同步提升。

AI为消费电子行业注入强大成长动能，公司成长空间广阔。AI大模型自2023年至今进入快速发展区间，硬件端和软件端同步迭代更新。软件端，OpenAI引入强化学习，后训练时代Scaling Laws发力。硬件端，GB200即将量产交货，算力成本有望快速降低。目前推理市场的广泛应用或逐步推开，AI端侧成长空间广阔。公司深耕消费电子行业多年，有望享受行业核心红利。

风险因素：

宏观经济波动风险，电子行业发展不及预期风险，短期股价波动风险。

中国国航(601111)

匡培钦

交运首席分析师

S1500524070004

核心推荐理由：

2024年，公司实现营业收 1667亿元，同比+18.1%；对应录得归母净利润-2.37亿元，较去年同期减亏8 亿元，同比减亏77.3%。营收同比高增，归母净利大幅减亏。国际线恢复至八成以上，客座率大幅回升。票价跌幅较大，单位成本持续缩减。

节后票价跌幅逐渐收窄，供给收缩下，看好需求带动的票价利润弹性。3 月前三周平均票价同比-14%/-10%/-5%，至3.26 过去七天均价同比-3.0%，跌幅收窄；我们看好二三季度票价趋势，或能实现同比转正。2025 年运力供给增速放缓确定性增强，票价2024 年跌幅较多、处于低位水平，若随经济复苏、出行需求提升，票价向上有望带来航司业绩高弹性，叠加油价中枢下行、汇率稳定等因素，航司利润向上空间可期。

公司国际线仍在恢复中，供需关系持续改善，供给放缓确定性较强，看好需求回升、票价上涨带来的未来盈利持续改善。

风险因素：

出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

仙鹤股份(603733)

姜文镪

新消费首席分析师

核心推荐理由：

成本改善，纸价稳健，吨盈利周期向上。浆价支撑下，公司2月对热敏纸全系列产品价格上调0.02元/平方米、3月热转印、格拉辛等日用消费品类迎来旺季、我们预计价格有望小幅提涨。

成本方面，我们预计24Q4中旬低价浆逐步入库，25Q1成本有望改善，助力吨盈利底部回暖。此外，我们预计浆价仍处上行通道，伴随广西/湖北基地浆/纸爬坡，25Q2盈利有望扩张，25年公司盈利有望保持靓丽表现。

成长路径清晰，重视浆纸协同带来效率改善。24年公司广西&湖北林浆纸基地相继落地，两大项目首期合计将投产90万吨以上造纸产能及90万吨左右纸浆产能。根据我们测算，公司2025年造纸产量增速高达30%+。此外，浆纸协同有望带来经营成本改善，贡献增量利润。根据我们跟踪，1）公司广西基地本土林木资源充沛、单独木浆生产成本较外购明显具备成本优势；2）湖北芦苇资源丰富，公司积极探索芦苇浆替代桉木浆，全部系统打通后生产成本有望改善。

龙头优势明确、订单充沛，25年格局有望加速集中。市场普遍担心特纸新增产能无法消化，供需格局恶化导致价格承压。新增投产目前仍集中于龙头纸企，伴随仙鹤产业链延展至上游木浆、甚至林地，成本优势进一步放大，格局有望持续优化（23年特纸CR9为59.2%、同比+1.5pct）。

风险因素：

终端需求不及预期，产能投放不及预期，竞争加剧。

药明生物(2269.HK)

唐爱金

医药首席分析师

S1500523080002

核心推荐理由：

整体业绩符合预期，下半年边际加速显著。我们认为，公司整体业绩符合预期，营业收入增速接近公司2024 年官方业绩指引上限（同比增长5-10%，非新冠同比增长8-14%），其中2024年下半年业绩边际加速显著，我们发现主要得益于北美市场的回暖、临床前服务（R&D）的高增长和ADC 项目的高景气度。

项目储备和订单储备充足，具备持续成长基础。我们认为，公司新签项目持续高增，临床三期和商业化项目储备充足，未完成订单仍处于历史高位，公司业绩具备持续成长基础。基于前瞻性判断，公司预计2025 年整体收入同比增长12-15%，持续经营业务收入增长17-20% （不包括药明海德爱尔兰的收入），2025 年盈利能力有望继续提升。

全球领先的CRDMO 平台，拥有R+D+M 三条长期增长曲线。1）研究（R）： 2024 年R 技术平台赋能7 个分子发现服务的全球项目，有权获得总额约为1.4 亿美元的近期付款，潜在总交易金额超过23 亿美元。公司已累计赋能50+具里程碑付款及销售分成潜力的项目。2）开发（D）：公司加速交付时间，在北美生产GMP 物料由DNA 到IND 的交付时间已缩短至9 个月，对标同业交付周期约为12-24 个月。截至2024 年底，公司累计赋能超过607 个IND 申报项目，其中2024年完成124 个IND 申报项目。3）生产（M）：公司在全球范围内布局9 个生产基地，2024 年资本开支约为39 亿元，2025 年资本开支预计约为60 亿元。PPQ 批次稳步增长，2024 年完成16 个PPQ 项目，2025 年公司预计完成24 个PPQ项目，截至2025 年公司预计累计完成101 个PPQ 项目。

风险因素：

新签订单不及预期；地缘政治不确定性；产能建设进度不及预期；行业竞争加剧的风险。

证券研究报告名称：《信达证券2025年4月“十大金股”组合》

对外发布时间：2025年3月30日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：樊继拓S1500521060001；庞倩倩S1500522110006；程丽丽S1500523110003；李春驰S1500522070001；左前明S1500518070001；刘旺S1500524120005；张燕生S1500517050001；莫文宇S1500522090001；匡培钦S1500524070004；姜文镪S1500524120004；唐爱金S1500523080002