亿航智能：2024年业绩超预期，期待观光场景应用 | 国盛海外

本文节选自2025年3月20日发布的报告《亿航智能(EH.O)：2024年业绩超预期，期待观光场景应用》。

摘 要

亿航智能2024年业绩超出预期。根据公司官方公众号2025年1月1日信息，公司2024Q4收入大约1.6亿，超季度指引。根据公司财报，2024年公司共交付216台EH216-S，总营收录得4.56亿元，同比增长288%。2024年毛利率录得61.4%，符合预期，维持高毛利主要系公司产品具有很强的资质壁垒。受益于规模经济，公司的营业费用率大幅收窄，公司GAAP净亏损收窄到2.3亿。考虑基于股份的薪酬，公司non-GAAP归母净利润实现全年盈利，达到4335万人民币，超出我们此前预期。展望2025年，公司指引2025总收入达9亿元，同比增长大约97%，目标毛利率维持在60%左右，opex预计同比增长40%左右。2025年capex指引从之前的2000万美元增长到4000万美元左右，主要花费在产能扩充等方面。

期待观光场景应用。当前，中国民用航空局已完成了对首批两家OC申请公司的文件审查和现场检查，分别是亿航旗下专注于UAM运营的全资子公司亿航通航、亿航在合肥的合资公司合翼航空。目前这两家公司正在等待局方最终的审批结果。此前OC审核进展不及预期，但我们认为OC证的获取将成为影响公司基本面的关键事件，建议继续密切关注。我们预计在OC落地后，有望迅速在标杆性项目初步验证观光场景中运营方的UE模型是否能跑通。倘若UE模型跑通，对于亿航来说，1）当前在手意向订单上千，有望加快现有客户的拉货进度，从而带来出货量快速增长；2）根据OC审核经验，申请OC的过程需要有通过TC的eVTOL，下游更积极推进OC申请的话，亿航有望获取更多新客户；3）运营方面公司以合资的形式参与，因此运营的成功有望为公司带来额外的收益。

公司在多地进行产能储备。1）云浮：公司现有产能在广东云浮，公司计划今年扩建第二期（2.4万平方米），目标在2025年实现总产能1000架。公司将通过和英搏尔成立合资公司，升级和扩建云浮生产线，提升自动化制造水平和生产效率。2）合肥：公司携手江淮汽车、国先控股，在合肥市政府的支持下打造eVTOL生产基地。3）威海：公司和威海高区达成合作计划，在当地建立eVTOL生产基地。4）北京低空应急救援装备全国总部：公司和北京房山区政府达成合作，打造综合型应急消防产业园。尽管目前公司的产能充足，但我们认为进一步扩产也具有一定必要性，倘若标杆项目表现优秀，市场需求或许快速增长。公司大力扩张产能，也从另一个角度表明了公司对于未来市场前景的信心。

继续探索长续航整机及核心零部件的技术研发。1）整机方面，公司持续开发长续航产品VT-35，当前研发样机已经在总装调试，公司计划尽快完成全功能的试飞及适航审定申请。此外，公司与长安汽车建立合作关系，双方将共同开发飞行汽车相关的产品，从而拓展面向大众消费市场的产品线。2）核心零部件方面，公司和欣界能源合作完成了eVTOL搭载固态锂电池的飞行测试，EH216-S飞行续航时间提升90%，达到48min以上；电驱方面，公司和英搏尔共同开发新一代高性能电机和电机控制系统。

投资建议：考虑到公司优秀的盈利能力，我们适当调高了盈利预测，预计公司2025-2027年收入有望实现8.7/13.4/17.3亿人民币，non-GAAP归母净利润分别为0.9/1.5/1.7亿人民币。考虑到公司的高速成长性、领先的市场地位，我们给予公司目标价29美元，对应15x 2025e P/S，维持“买入”评级。