【光大机械&海外】时代电气（A+H）：轨交装备业务稳定增长，半导体、深海装备等新兴装备业务持续突破

报告标题：《轨交装备业务稳定增长，半导体、深海装备等新兴装备业务持续突破——时代电气（688187.SH、3898.HK）2024年年报点评》

报告发布日期：2025年3月31日

分析师：陈佳宁（执业证书编号：S0930512120001）

分析师：黄帅斌（执业证书编号：S0930520080005）

分析师：李佳琦（执业证书编号：S0930524070006）

新兴装备带动业绩再创新高，盈利能力提升

时代电气2024年业绩再创新高，实现营业收入249.1亿元，同比增长13.4%（调整后）；实现归母净利润37.0亿元，同比增长21.8%（调整后）；每股收益2.62元。毛利率为32.5%，同比下降1.4个百分点；净利率为15.9%，同比上升1.4个百分点。公司拟每股分红1.00元，分红率约37%。

2024年公司于香港联合交易所就H股进行了一系列的回购，截至2024年12月31日，公司累计回购13,916,900股H股，其中9,584,100股H股已注销。

轨交装备业务收入稳定增长

2024年公司轨道交通装备产品实现营业收入146.4亿元，同比增长13.4%。其中，轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号/其他轨道交通装备收入分别为109.9/18.9/11.1/6.5亿元，同比分别增长7.4%/12.2%/67.5%/95.0%。2024年公司城轨牵引系统在国内市场占有率连续13年领跑，保持在50%以上；检修和海外业务持续推进，检修收入大幅增长，在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单，金额近8亿元；通信信号业务持续推进，收入创历史新高，城轨信号业务全年中标3条线路。随着市场的回暖以及海外市场、新产品的不断突破，公司轨交装备业务订单有望维持增长趋势。

公司将深度受益于轨交设备更新与动车组维保需求提升

2024年2月28日，国家铁路局局长费东斌在出席国新办交通运输高质量发展服务中国式现代化新闻发布会时提及，要大力推广应用铁路新能源装备，制定内燃机车排放标准和管理办法，完善更新补贴政策，加快推动新能源机车推广应用，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。老旧内燃机车有望迎来大规模更新，公司作为机车牵引系统主要供应商之一，将随之深度受益。

2024年全年国铁集团共招标动车组五级修509组，四级修268.25组，较2023年全年分别同比+371.3%/+136.9%。2024年中国中车公告签订动车组高级修合同金额合计为453.6亿元，同比增长217.6%。我们认为未来动车组后周期维保需求将不断提升，特别是以五级修为代表的高级修需求将快速增长，公司作为动车组牵引系统主要供应商之一，在五级修需求快速增长的过程中将显著受益。

新兴装备业务发展迅速

2024年公司新兴装备产品实现营业收入101.2亿元，同比增长13.7%。其中基础器件/新能源汽车电驱系统/新能源发电/海工装备/工业变流业务收入分别为 41.1/25.7/20.4/8.7/5.4亿元，同比分别增长11.0%/24.0%/5.7%/18.0%/15.9%。

基础器件业务巩固领先优势，扩产项目迅速推进

2024年公司基础器件板块实现收入41.1亿元，同比增长11.0%。公司IGBT 模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一，电网市场中标7 条线，首次斩获海外柔直项目大批量订单，新能源市场快速突破，根据公司年报援 引NE时代统计数据，公司2024年新能源乘用车功率模块装机量达225.6万套，市 占率约13.7%，仅次于比亚迪排名第二，新能源发电市场IGBT模块出货量增长迅 速，7.5代超精细沟槽栅产品效率和出流能力达到国际领先水平，半导体三期项目 宜兴产线成功投产。传感器业务轨交领域市占率持续领先，首次斩获电网订单。

新能源乘用车电驱交付量持续增长

2024年公司新能源汽车电驱系统板块实现收入25.7亿元，同比增长24.0%。公司新能源乘用车电驱系统全年销量持续提升，根据公司年报援引NE时代统计数据，公司全年装机25.1万套，排名第八，突破5个整车厂新客户，配套整车厂出口海外，第四代电驱平台一体轴承电驱总成研制成功，系统损耗降低10%以上。

新能源发电及工业变流业务持续突破

2024年公司新能源发电板块实现收入20.4亿元，同比增长5.7%。根据公司年报援引国际能源网/光伏头条统计，公司光伏逆变器业务国内中标超20GW，排名行业前列，全年出货量超10GW。风储氢产品新签订单稳步增长，IGBT制氢电源国内市占率领先。

2024年公司工业变流板块实现收入5.4亿元，同比增长15.9%。公司矿卡电驱系统交付近300套，应用于全球10个国家，中央空调变流器斩获中国移动和中国电信数据中心订单，冶金轧机产品实现首次出海。

海工装备业务有望受益于深海科技政策红利

2024年公司海工装备板块实现收入8.7亿元，同比增长18.0%。公司海工装备三地联动，营收和订单再创新高，电动ROV加速投放市场。公司攻克了水下机器人电力推进技术、水下远程高压直流输配电技术、重型作业机器人集成技术和大功率安全高效布放回收技术，实现水下遥控作业机器人、水下挖沟铺缆机器人的海试及批量交付，成功服务于深海科考、可燃冰钻探、海底管缆的铺设、海上风电海缆施工、大坝检修等重大领域，奠定了国内的领军地位，并逐步从整机向部件技术的深度研究，瞄准电动化和智能化上的进一步引领。2025年政府工作报告中首次提出推动深海科技等新兴产业安全健康发展，公司海工装备板块技术实力雄厚，有望深度受益于深海科技的政策红利。

维持“买入”评级

公司轨交装备业务稳定增长，新兴装备业务持续突破，我们基本维持公司2025-2026年归母净利润预测分别为43.0/48.1亿元，并引入2027年归母净利润预测53.5亿元，对应EPS分别为3.14/3.51/3.91元。维持公司A股和港股“买入”评级。

风险提示：轨交投资波动风险、新产业发展不顺风险、行业竞争加剧风险