石油化工行业周报：坚守长期主义之五：油气、油服工程板块24年报再创佳绩

上游油气开采：“增储上产”成效显著，24 年上游业绩逆势上行。2024 年布油均价为79.86 美元/桶，同比-2.8%。中国石化、中国海油克服油价中枢下行的不利因素，油气开采业务的盈利能力逆势上行，其中中国海油归母净利润为1379 亿元，同比+11%，中国石化上游业务EBIT 为597 亿元，同比+24.3%。

中国石化、中国海油加强“增储上产”，24 年油气当量产量分别增长2.2%、7.2%。此外，中国石化把握天然气市场机遇，天然气盈利能力创历史新高，对上游盈利亦有一定贡献。成本方面，中国海油进一步夯实成本竞争优势，24 年桶油主要成本28.52 美元/桶油当量，同比-1.1%。受炼化市场低迷影响，中国石化24 年炼油和化工板块业绩承压。

油服：工作量企稳叠加经营质量提高，全年业绩提升。2024 年油价总体仍保持在中高位，石油公司继续加大上游勘探开发投资力度，据Spears &Associates 的研究报告，2024 年全球油田服务市场规模同比增加3.1%，行业发展势头良好。中海油服实现归母净利润31.37 亿元，同比+4.11%，海油工程实现归母净利润21.61 亿元，同比+33.38%。工作量方面，中海油服24年钻井作业日数为17502 天，同比-1.3%，海油工程2024 年钢材加工量为45.39 万吨，同比-3.8%，油服企业的工作量稳中有降，净利润的提升主要得益于毛利率的提升，其中中海油服油田技术服务板块24 年毛利率为22.9%，同比上升0.8pct，海油工程24 年毛利率为12.3%，同比上升1.5pct。展望后市，国内“三桶油”坚持增储上产，资本开支和产量持续增长，旗下油服企业有望持续受益，我们持续看好油服企业工作量的增长和盈利能力的改善。

石化工程：24 年业绩稳步增长，新签订单创历史新高。2024 年，石化油服实现归母净利润6.21 亿元，同比+7.7%，中石化炼化工程实现归母净利润24.66亿元，同比+5.6%，业绩均实现稳步增长。新签合同方面，得益于市场开拓大力推进以及海外新签合同快速增长，石化油服、中石化炼化工程24 年新签合同均创历史新高。其中，石化油服新签合同额为912 亿元，同比+10.7%，中石化炼化工程新签合同额为1006 亿元，同比+25.4%。2024 年，石化油服、中石化炼化工程的海外新签合同占比分别为26.6%、38.3%，随着国内外油服工程市场景气持续，中国石化集团“一带一路”战略持续推进，新签合同订单逐步转化为收入，中国石化下属的工程企业有望实现收入和利润的持续增长。

投资建议：受海外地缘政治缓和预期影响，近期油价震荡下行，我们认为在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，在长期主义视角下，我们持续坚定看好“三桶油”及油服板块。此外，能源价格下降利好下游炼化企业减轻成本压力，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H 股）。（3）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化（维权）、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；（4）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等；（5）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。

风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。